辨认“技术泡沫”

强哥的书屋 2021-06-06

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公司投资经理人罗斯·格伯曾在Twitter上发布了一则关于特斯拉的警告。格伯希望投资者们意识到，特斯拉的成功将置其他行业于“风险”之中。哪些行业呢？石油化工、内燃机汽车、汽车经销商、铁路运输、汽车零部件、汽车周边服务，以及加油站。格伯还将特斯拉对标Uber和Netflix这样的“颠覆者”，认为正因为特斯拉具有如此潜力，各类媒体才对特斯拉表现出恐惧、不确定和怀疑的态度。

格伯叙述了一个引人入胜的故事：不被看好的英雄—特斯拉，正与当下的“邪恶力量”作斗争，“邪恶力量”企图通过玩花招和小动作来击败特斯拉，但是，特斯拉终将战胜它们，如同Netflix和Uber所做到的那样。

然而，这则警告并没有充分的事实依据。它没有回答为什么特斯拉这一商业案例可以类比Netflix或Uber，也没有说明为什么众多饱受冲击的行业拥有共同的利益基础。美国文学家乔纳森·戈特舒尔在著作《讲述故事的动物》（2012）中说过：即便是最粗略的情节概要，也足以激发大脑自主填充其中的细节。

格伯给出的就是这样一个故事提纲：它是一个好故事，但是刻意略去了诸多不符合“弱者逆袭”这一核心叙述的重要内容—它是虚构的，且不切实际。

虚构和现实之间的落差，为经济泡沫的形成提供了空间。

特斯拉泡沫

格伯想象中的世界—没有石油公司、内燃机、轨道交通、汽车周边服务商店、零部件制造商、汽车经销商和加油站—预示着一个截然不同的交通基础环境。但是，这个未来只是诸多可能未来中的一个，因为还存在着其他潜在的行业颠覆者，如自动驾驶、新能源技术、微型汽车等。这些潜在可能性如何发生，以及特斯拉在其中将扮演怎样的角色，这不仅仅是未知的，而且是不可知的。

这正如已故经济历史学家内森·罗斯伯格所言：“关于未来，唯一可以确定的事情是它的不确定性。”格伯的特斯拉故事是虚构的，构建于诸多不可预料和不可控的技术力量之上，但从当前的股票市值来看，特斯拉是一个经济泡沫。

17世纪的荷兰“郁金香泡沫”和18世纪的“南海泡沫”证明，投机性的经济泡沫在资本主义早期阶段就已经出现。

无线电技术用于即时性的大众传播，是20世纪20年代的一项重大发明。将近700家广播电台，或者说整个美国的调幅AM广播基础設施，就是在1922年建立起来的。但是，当时的无线电广播还没有找到一个成功的商业模式。

那年3月，一位名叫WCB的小投资者给《纽约论坛报》的市场专栏作家写了一封信，希望寻求股票投资方面的建议：“我是贵专栏的读者。在纽瓦克（Newark）及其他地方每天播放的无线音乐会给无线电领域带来的巨大刺激，让我意识到对一些有潜力的无线设备股票进行适度投资将是明智之举。你们能列举一些这样的股票吗？我想通过当下的投资获得日后的高额回报。”

WCB女士构建了她自己的“无线电故事”。她正确地意识到，无线电将成为未来重要的传播途径，就像格伯意识到电动机是内燃机的替代物一样。WCB女士将无线音乐会、未来高额回报、无线电设备制造商串联起来。没错，但这只是一个可能的未来。

电动汽车拯救地球未来的想象，要比自动变速器取代手动换挡有趣得多。

事实上，无线电业务的未来扑朔迷离，以至于《无线电广播》杂志在1924年发起了一项论文竞赛，以回答一个根本性问题：“谁将为无线电广播付费？如何付费？”800多篇文章竞逐500美元奖金（相当于现在的7000多美元）。每篇文章都拥有属于自己的叙事—可以为企业家募资的有趣故事。

成立于1919年的美国无线电公司（Radio Corporation of America，简称RCA）联合创始人大卫·萨诺夫，虽然没有参与这项比赛，但他相信RCA可以通过付费订阅的方式收取费用，就像电话公司AT&T所做的那样，尽管不可能知晓谁正在收听无线广播。

在当时，WCB女士可以找到很多类似的“无线电故事”，但她希望《纽约论坛报》的专栏作家为她讲述一个。

1926年1月，RCA股票在纽约证券交易所的成交价格为43美元;三年后的1929年9月，RCA股价高达568美元;然而，再过三年便大跌97%，仅剩15美元。RCA经股息调整后的股价在随后的几十年中，都没有恢复到1929年的水平。RCA股票—实际上1929年的整个无线电行业—都不是好的投资选择。如果WCB女士按照她自己的投资计划在1922年入股了RCA，希望她在1929年之前做好了抛售的打算。