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友情提示： 本公众号专注于优质公司分析，好公司也需要合适的买点。只有不断的学习研究，提高自己的认知，才能在机会来临时稳稳接住。 今年上半年我发文了《酱中茅台，现在可以下手吗？》，当时最后的结论是我觉得海天味业的增速还是有保障的，但是估值依然还是太高了，是一个值得关注的方向，但并不适合下手。 果不其然，海天味业在接下来的一段时间又经历了反复调整，当时有粉丝留言问我股价是否能到150元。 虽然我确实没有预知未来的能力，但是我感觉今年的机会会很好，对于很多优质的好公司，之前想都不敢想的上车机会，今年都极有可能出现。 具体回到海天味业的探讨上面来，海天味业是调味品行业的领头军。 看海天味业今年的走势，不难发现今年的调味品行业确实比以往要艰难一点，具体原因是什么呢？我们先看来自天风证券的的调研数据： 在食品饮料各子板块中，调味品近5年涨幅高达311.85%，仅次于白酒板块的 633.55%，领涨其他子版块。 具体到个股层面，千禾味业、海天味业、中炬高新、天味食品等近 5 年涨幅分别达1345.47%、1024.08%、521.56%、380.54%。 很显然近五年整个调味品行业涨幅相当可观，估值方面自然是不会便宜的，近 5年调味品板块估值在食品饮料所有子版块中处于较高水平。 可想而知要问整个调味品板块最大的利空是什么，自然就是估值太高了，过去5年涨的实在是太多，所以对应今年的调整我反倒是觉得这是一件好事。 毕竟对于我们这种普通投资者来说，好的价格也很重要。具体来看看海天味业最近的情况。 一、首先看一下公司的业绩： ①酱油依然是海天味业最重要的基本盘，不过从营收占比来看，近几年呈现下降趋势，营收比重从2017年的60.58%下降到2020年的57.23%； 其次从酱油的营收增速来看，也有很明显的下滑趋势，2020年营收同比增长12.17%，为近几年最低增速。 ②蚝油为海天味业近几年发展最好的品类，首先是营收比重，从2017年的15.54%稳步提升到2020年的18.05%； 其次是看营收增速，虽然近几年有小幅下降，但是很明显是三个品类增速最快的。 ③调味酱的发展比较稳定，无论从营收比重还是营收增速来看，变化相对来说都是最小的。 ④最后我们看下海天味业整体的毛利率水平，很明显是呈现下降趋势的。之前在海天味业个股分析里，我有提过酱油是所有品类里毛利率水平最高的，随着酱油营收占比的下降，毛利率水平有所下降也是必然趋势。 二、再来看下公司的竞争力如何： 从品类上来说，酱油是高频消费，渗透率高，粘性是调味品行业中最强的。利用高频次的品类带领低频次的品类，一专多能，是整个调味品行业一贯的做法。 海天味业的酱油显然一直是海天味业的基本盘，也是公司最核心的竞争力。所以我们看海天味业，还是要重点关注来自于酱油的竞争力。 ①先看酱油行业的竞争格局：一超多强，海天味业龙头地位稳固。 海天味业为第一阵营，去年酱油销售额净增14个亿，而位于行业内的第二梯队的厨邦和千禾去年销售额净增加分别是是2.6 亿、 2.76 亿。 酱油的竞争格局目前是一超多强，除掉几个头部企业，剩下的绝大多数是区域型酱油企业。海天味业去年酱油的增速是12.17%，比很多腰部企业的增长还快。 ②再看海天味业酱油的盈利水平如何：规模效应叠加技术水平成就超强的盈利能力。 我们知道今年对于酱油行业最大的困难是来自于成本端的压力。目前大豆价格上涨主要体现在期货价格上，现货价格受影响程度相对较低。 海天味业采购的是现货豆，尽管价格会受期货影响，但是从期货传导至现货一般有2个月左右的时间差。 其次受规模效应影响，海天味业也具备很强的话语权，这种能力不仅体现在下游关系里面，在上游的关系里面也有所体现。 公司跟长期供应商的签供货价，不涨到合同价外，也不会调价，不影响成本。今年一季度原材料上涨，公司在会议纪要里面说的很清楚，自己的成本并没有上涨。 最后还有一点很重要，就是来自于酱油的工艺水平。海天味业酱油的原材料为黄豆加豆粕，中炬高新旗下厨邦品牌产品的原材料全为黄豆，千禾的原材料以豆粕为主。 其中豆粕是大豆提取豆油后的副产物，豆粕价格较黄豆低 20%左右。而豆粕酿制酱油的出油率又高于黄豆25%-30%，海天味业选择黄豆和豆粕结合的原材料配比，使得其采购价更低但是产出却更高。 我们来看同行最近10年整体的毛利率水平，海天味业表现是最稳定的，不过最近两年被千禾味业略微赶超，主要原因是千禾味业走的是高端路线，其次海天味业酱油的营收占比近年来都在下降，不过问题并不大。 三、最后来看一下公司未来的发展方向： 公司在会议纪要里面提到“公司未来也会立足于调味品行业，未来10年都会坚持。但是行业很大，我们并不只会做酱油、蚝油，我们会做一个个子行业的第一、做大行业。” 显然公司的目标很明确，继续在调味品行业精耕细作，并且目标也很远大，努力做好每一个细分品类。 动向方面，我们看到公司在发展蚝油、料酒、黄豆酱还有火锅底料，借助公司的规模效应，如果能将各个子品类复制粘贴酱油的成功案例，那将是不得了的发展前景。 写在最后，让我想到海天味业庞总说的一句话“公司最好的市值管理就是做上去利润。”多么朴实无华的一句话，这和前不久叶飞事件爆出的市值管理简直是天壤之别。 海天味业如果能一直这样保持初心，那么它不是超一流的公司，还能谁是？当然也不能光熬鸡汤，今年的调味品行业确实比以往要难，消费能力、餐饮的上座率、以及日益加剧的行业内竞争，这个我们必须要正视。 不过困难的时候，也是行业洗牌的时候，盯住行业内的头部企业，我倒是喜闻乐见这样的调整能持续的更久。 END 本文仅供参考，不作为投资建议！ |
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