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森霸传感（ＳＺ300701）是一家在创业板上市的河南公司。 这几年发展看起来还不错，所以，我重点关注了下它。 （２０２０年报截图——经营范围） 公司的主营业务，是研发、设计、生产和销售专业传感器。 主要产品有两类：热释电红外传感器和光传感器。 不知道传感器是嘛的，可以网络上搜索一下，也可以下载它２０１７年上市前公布的招股说明书，那里有更详细的产品介绍，这里不再啰嗦。 （营收构成） 产品说是有两大类（或两个系列），实际上热释电红外传感器系列占据了总营收的76.6%，远高于另一类可见光传感器的9.06%。 传感器这玩意儿，是物联网社会不可或缺的零部件。 目前的高端市场主要被国外产品把控。 森霸的产品，主要是中低端，国内市场占有率２０１７年上市的时候，披露的数据大约是３０%，现在不知。 有强烈的国产替代的需求。 了解完它的基本情况后，我重点审视了它的财务报表。 首先，我检查和审视了它２０２０年年报的资产负债表中资产端结构。 从报表上看，公司的资产主要由三部分构成： １、货币资金及货币等价物：2.69亿。 货币资金2.26亿； 其他流动资产0.43亿。 加总2.69亿。 （其他流动资产明细） 之所以把“其他流动资产”划入货币等价物，是因为公司４３００余万的其他流动资产账户中，绝大部分是公司购买的短期理财产品。 ２、投资性资产：2.86亿。 通常这块资产主要包括交易性金融资产、衍生金融资产、买入返售金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、其他长期投资等账户。 森霸只在交易性金融资产账户有2.86亿资产。 其余账户均为０。 故公司的投资性资产总额为2.86亿。 ３、生产性资产：1.83亿。 公司总资产中除去现金及现金等价物、投资性资产之外的资产，皆为生产性资产。 顾名思义，即公司专事主业经营的资产。 森霸的生产性资产，由总资产7.38亿减掉现金及现金等价物2.69亿，再减掉投资性资产2.86亿，共计1.83亿。 大家发现了没有，公司的生产性资产1.83亿，对公司总资产7.38亿占比不足２５%。 这个数据，是非常小的。 同时，我在检索公司交易性金融资产明细时发现—— （交易性金融资产明细） 公司２.８６亿的交易性金融资产，原来也全部是理财产品。 这部分理财产品，应该是期限超过３个月的，所以被公司放在了交易性金融资产账户中了。 实际上，它并不是我们通常理解的公司的投资性资产，也完全可以把它划入现金等价物的行列。 若此，则企业7.38亿的总资产，可以大体分为两部分：5.５５亿（2.69 2.86）的现金资产，1.83亿的生产性资产。 吐噻，这家企业账上居然暗藏着这么多的现金——简直是现金泛滥了！ 在生产性资产中，固定资产0.51亿，无形资产0.08亿，加总0.59亿，对总资产7.38亿占比仅7.98%。 资产比较轻，排除重资产运营。 老朋友都知道的，腾腾爸厌恶重资产行业（企业）。 当然，排除掉现金后，固定资产对生产性资产的占比约为28%。 但一个企业的运营，一定是得需要一定量的现金周转的。 所以5.55亿的现金资产到底保留多少计入生产性资产合适，在这里是一笔糊涂账。 我们毛估估，就把２.86亿的“交易性金融资产”排除吧，剩余的2.69亿现金是合理留存，则固定资产对投资性资产（1.83 2.69）的占比，只有１１%上下。 资产还是不重。 其次，我检查和审视了公司的负债结构。 截至２０２０年底，森霸流动性负债0.55亿，非流动性负债0.06亿，加总负债总额0.60亿。 总资产7.38亿，总负债率８.１３%（0.60/7.38）。 这是一个非常非常低的负债比率了。 所有的负债中，有息负债（包括短期借款、一年内到期借款、长期借款、应付债券四个账户）为０。 也就是说，企业没有任何有息负债。 牛吧？ 企业流动资产6.13亿，流动负债0.55亿，两项相减，得出企业的净营运资产5.58亿。 这个时代，净营运资产还是正数的企业，已经不多了。 企业的运营能力、偿债能力，不言而喻。 顺手，我还检查了下企业的应收应付与预收预付，数据都很小，应收票据 应收账款 预付款项约为0.30亿，应付款项 预收款项约为0.25亿。 两者相差仅５００万，说明企业在销售环节，基本无占款。 也就是说，企业的现金回收能力，还是不错的。 审查完企业的资产负债表后，我又把目光瞄向了利润表，重点分析了企业的利润结构。 企业赚钱了吗，并且都是怎么赚的钱？ 这始终是我最关心的问题。 为了更全面地反映企业的盈利状况，我搜集了它近５年的数据—— （利润结构） 从上边这张企业利润结构图表中，我们能得到哪些讯息呢？ １、最近几年，企业的营收一直在稳步增长，从２０１６年的1.55亿，增长到了2020年的3.45亿，共增长123%，年化增长率22.20%； ２、同期，企业的归母净利润也一直在稳步增长，从0.47亿，增长到了1.61亿，共增长243%，年化增长率36.1%； ３、二者的增长趋势是同向的，并且利润增长速度远远高于营收增长速度——这是投资者最喜欢的业绩增长了吧？ ４、企业的利润率非常高——以２０２０年为例，毛利润率高达５９%，净利润率46.67%； ５、历年来，企业的核心利润都大于或非常接近于企业的归母净利润，这说明企业的业绩主要是来自于主业的生产经营，这跟我们上边分析的企业资产结构完全吻合了起来——这是一家纯生产性企业，投资投机性少； ６、历年净现比都略近于１，企业的回款总体上稳定，也健康。 审查完利润表，我又审查了企业的现金流量表。 下边，是我搜集的企业历年现金流量数据，构划出了它的现金流总貌—— （现金流总貌） 经营性现金流，完全能覆盖得过来投资的需求。 也就是说，企业的内生性增长比较好。 企业的现金流，没毛病。 最后，我又审查了企业的资本开支和自由现金流状况—— （资本开支及自由现金流） 企业的资本开支很低，低得让我都有点怀疑人生了：２０２０年，企业的资本开支0.24亿，仅占1.61亿归母净利润的14.9%。 跟白酒企业都不相上下了。 这是什么样的企业？有这么厉害吗？ 通过这么一番分析，我们可以给这家企业画个总相了。 长处，主要有以下几点： １、资产负债表非常干净——不差钱。 这一块，上边已经作了比较详细充分的分析和叙述，不再多说。 ２、轻资产运营，盈利能力强。 （盈利能力相关指标） 上市前，森霸的ＲＯＥ长期维持在２０%以上的水平上。 ２０１７年上市后，因为净资产的增加，新募资金没能马上转化为生产力，所以２０１８年的净资产收益率下降到了１５%附近。 但２０１９年之后，又开始了回升了，去年借疫情带来的传感器需求大爆发，ＲＯＥ回升到２６%以上——对森霸而言，这是一个历史较高水平。 影响ＲＯＥ高低的因素，主要有三个：利润率（效益），周转率（效率），负债率（杠杆系数）。 从上边图表中我们可以看到，森霸多年来毛利润率和净利润率都维持在较高的水平上。 （历年周转率） 数据显示，它的应收账款和存货周转率较高，说明产品生产销售周期较快，但总资产周转率较为平庸。 上文提到，森霸的总资产中，有７５%以上的部分为现金和现金等价物，过多的现金堆积降低了资本的使用效率。
（历年负债率） 森霸的负债率也不高，这点上文讲到了。 大家自己看看图表数据就好，这里不再多说。 仅从账面数据上看，森霸的高ＲＯＥ，是因为高效益原因所致，属于典型的效益驱动型企业。 往深里挖掘，实际上它生产性资产的效率，也发挥得很好，只是因为过多的现金堆积，拉低了资本的整体运用效率。 扣除这部分影响，森霸的真实ＲＯＥ，应该比现在账面数据上显示的还要高，属于效率效益并重型企业。 ３、行业发展空间大，理论上的成长性强。
（历年成长性数据） 传感器在智能化、物联化时代，应用甚广，属于典型的蓝海市场。 一是市场有待发掘，二是国产替代充满想像空间。 森霸确实处在一个好的航道上，如果能跟得上时代的节奏，理应有更好的未来。 从过去几年的业绩数据看，营收和净利润都获得了很好的增长，并且——如上文所述——利润的增长，还远远超过营收的增长。 我们在上边的利润结构表上也能看到，森霸这些年的销售费用，对营收的占比一直都很低，说明企业产品确实是比较旺销的。 当然，在分析森霸财务报表的过程中，腾腾爸也发现了几点不足之处，或者说，还有几点让人生疑的地方： １、账上这么多现金，大多买了理财，什么意思？ 从资本运转的角度，适当的现金留存是必要的，但过多的现金积累，就会降低资本运转效率，降低ＲＯＥ。 同时，账上那么多现金，购买了理财产品，是否意味着企业目前没有更好的扩张机会？ 当然，往好处想就是：企业可能在寻找什么重要的投资机会。 或者说，企业有资本通过自己投资或对外并购，实现更好的扩张。 但我们搞投资的，还是保守一点理解终点比较好。 所以，总体上，我对账上过多的现金，还是疑问大于乐观。 ２、研发是否可以支撑得起未来扩张的前景？
企业挂着高科技的名头，实现了创业板上市，但它的研发费用对营收的占比，一直处于３%－５%之间。 从绝对量上看，一年也就投入几百万。 这样的研发投入力度，能否确保产品的更新迭代，能否实现国产替代？ 这些问题，作为行外人、普通投资者，我感觉非常没谱。 我查了下企业的股东结构——没有绝对控股方，但董事长单森林先生，却通过名下企业间接持股４０%以上股份，系企业的实际控制人。
（实控人对公司股权结构图） 通过“天眼查”网站查阅工商登记资料，单先生财会专科毕业，并无什么专业的学术背景，好像比较精于管理和商业运作。 这些，都加深了我对企业产品“高科技”护城河的担心。 ３、短期业绩增长有压力。
（２０２１年Ｑ１主要经营数据） ２０２０年因为疫情影响，额温枪、测温门等防疫抗疫物资需求大爆发，森霸得以水涨船高。 去年的高基数，对今年的业绩增长，自然会有挤压。 所以今年的业绩能否维持多大的增长，存疑。 比如，前番刚公布不久的２０２１Ｑ１财报，企业就出现了增收不增利的迹象。 这点可能会影响股价的短期走势。 我们是投资者，关注和分析企业财报，最终还是为了给自己的投资决策提供依据——那么，从投资的角度，现在的森霸传感，应该如何操作呢？ 我的结论，就两点： 第一，这家企业有比较好的商业模式，有一定的竞争优势和想像空间，它家的股票，可以予以重点关注； 第二，因为企业上市时间尚短，可观察的数据又存有一定的疑问，所以不建议重仓投入——最多拿出５%的仓位，放入组合。 |
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