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算光伏产业链最佳标的，不受上游影响毛利率、也无强度竞争影响毛利率。 全球目前最大的太阳能光伏逆变器制造企业。2020年全球市占率27%（未来目标30-40%）。之前第一是华为，华为被打压，未来对手依然是华为。 光伏增长，全球储能依旧增长强劲（2022年将迎来爆发，但企业也众多，未来宁德和比亚迪预计是龙头），国内风电爆发式增长，电动车恢复增长，水面漂浮电站进入快速发展通道。国内储能目前是政策推动产物-还不盈利、海外有独立盈利模式。 公司现有光伏逆变器产能30GW，到2023年公司将新增70GW 光伏逆变设备、15GW 风电变流器、15GW 储能变流器产能。 光伏长期看是单价不断下降、销量不断上升、毛利率（及单瓦净利）保持稳定的行业。也就是主要关注GW和净利增长，不必关心收入增速。 2020年193亿收入，扣非18.5亿净利。 1、光伏逆变器，2020年销售33.5GW，收入75亿（倍增），参考2017单价2.26亿/GW、2018单价2.2亿/GW、2019单价2.3亿/GW、2020单价2.24亿/GW，未来按2.24亿/GW每年降价4%，参考锦浪科技、预计2020净利率15%，净利11亿，2021年继续大幅提高（其中欧洲增长100%以上），2021年增速超过行业增速（行业增速预计30%-40%），预计2021年增速50-60%，未来增速按20-30%复合增速，保守预计2025年210-280亿（按单价每年降4%），未来保守按12-14%净利率，净利25-39亿，此后保持15-20%增速，给予25-35倍估值则2025年625-1365亿。 2、储能，储能系统全球发货0.8GW，连续五年出海冠军，2020年收入倍增，11.7亿，按5%净利率0.5亿净利。2021年收入目标40亿，2022-2025保守复合增速30-40%，2025年收入115-150亿（大约8GW-11GW），未来按8-10%净利率则9-15亿净利，此后保守20-30%复合增速，给35-45倍则315-675亿。 3、风电变流器，2020年出货16GW，14亿收入（四倍增长），按10%净利率则1.4亿净利，未来五年保守30-40%增速（2021预计下滑，此后爆发增长，风电产能规划目前和储能一样）。2025年保守预计35-50亿收入，3.5-5亿净利，此后保持20%复合增速，给30-40倍则2025年100-200亿估值。 4、电站系统集成，2020年收入82亿，毛利率降到9.5%，按5%净利率，净利4亿，未来保守按10%增长，2025年预计130亿，净利6.5亿，给10-15倍则2025年估值65-100亿。 5、其他9.5亿，增长60%+，按1亿净利。未来按20-30%增速，2025年预计25-35亿收入，2-3亿净利润。2025年给20倍PE则40-60亿。 6、合计2025年收入510-645亿，净利46-69亿，预计2025年估值1140-2400亿。合理2021年840-1760亿。 最近ROE 20%以上/毛利率23%（目前已相对低点）/应收差（占年收38%）/库存优(占年收20%）/经营现金流优/质押优/商誉优/有息负债优（占收入10%）/十大股东无异常 |
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