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万众瞩目的医疗器械集采第一枪正式打响，A股的医疗器械板块应声扑街。 2020年11月5日，国家医保局对冠脉支架进行集中采购，并宣布了拟中选结果。此次集采支架价格降幅较大，由集采前的支架均价1.3万元下降至中位价格700元左右，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降幅达93％。  资料来源：央视新闻 冠状支架（心脏支架）的集采政策重磅落地，一石激起千层浪，在公众期待医疗器械进入平价时代的同时，逐利而行的资本市场随之迎来了腥风血雨。 11月6日盘中，医疗器材板块指数报3562.981，跌幅达2%，成交180.02亿元，换手率0.67%；其中，心脉医疗领跌，跌幅超15.5%，大博医疗、凯利泰跌幅超9%，赛诺医疗、蓝帆医疗等纷纷跟跌。一日之内，61支个股单日市值蒸发462亿元。  资料来源：医疗器械板块11月6日个股统计 但集采对医药股的影响可能被夸大了。 首先，集采主要是压缩了销售过程和流通环节的费用，对于药企的实际影响有了，以这次集采的冠脉支架为例，虽然降价幅度超过 90%，但是据业内人士透露，价格均价1.3万元的冠脉支架实际上打包给代理商的价格也就在2000多元，而依据青侨阳光基金经理林伟测算，头部企业将冠脉支架的成本控制在300~400元的水平是没有问题的，甚至部分做得好的企业可以将成本控制在200多元，对于终端700元的销售价格，依然有很大的盈利空间。 其次，集采对行业是利空，对于中标头部企业来说虽然毛利率降低了，但是销售的量大了，弥补了毛利率下降的损失，仍然可以实现一个不错的盈利水平。之前两次集采都对医药股的估值造成了一定的负面影响，但是回过头来看，头部的医药股盈利并没有受影响，股价纷纷创出新高。 第三，如果集采压价过低，造成企业盈利受损、甚至不赚钱，会影响到企业生产的积极性，并最终损害到病人的利益。这不并是危言耸听，2017年时用于治疗白血病的巯嘌呤片，国产定价40元一瓶，由于价格过低，当时国内仅有的几家生产巯嘌呤片的企业全部停产，造成全国性的巯嘌呤片短缺。白血病患者不得不无奈选择境外代购，但进口药价高达1400元一瓶，且真伪和疗效均无法保证。最后，还是在克强总理要“将心比心”、“特事特办” 的批示下，有关部门允许适度放开巯嘌呤片价格，药企才重新恢复了生产。所以，有过类似的教训之后，负责集采的部门，也会考虑企业的承受能力，不会把价格压得过低。 所以，综合考虑以上几点之后，我们可以得出结论：集采对头部企业冲击有限，股价下跌反而可能是再次介于的机会。比如这次可能被“误伤”的迈瑞医疗（300760）。 被冠脉支架集采“误伤” 截至11月19日，迈瑞医疗收盘最新报价344.12元，单日涨幅2.78%，这是继11月5日“集采”事件后跌幅18%的最大日涨幅。  资料来源：东方财富 此前发布的集采的“阵痛”影响到整个医疗行业，以至于大众对医疗器材的未来的盈利能力产生了质疑。“集采”事件不算新鲜，但也不应过度恐惧，早在2017年，国务院总理李克强就做过“特事特办”的决定。 当时就有因用量小或交易价格偏低，而导致企业生产动力不足，使得当时国内仅有的几家生产巯嘌呤片的企业基本上处于停产状态的事件发生。在面临白血病患儿国内廉价药无处购买，国外进口药价格是国内原价格的近十倍的均在千元左右的难题时，上级有关部门积极推进恢复生产，通过政府定价、价格谈判、市场撮合等多种方式确定统一采购价格，招标确定定点生产企业，直接挂网采购，保障区域合理供应以及企业利润。 那落脚于迈瑞医疗，此次被“误伤”的可能性就更大。 首先，集中采购的是风险高值耗材，而国内高值医用耗材占比较低。 相比于药品，医疗器械的各个细分领域极其分散。根据中国医疗器械行业发展蓝皮书显示，医疗器械可大致分类占比为医疗设备（56.8％），体外诊断（11.4％），低值耗材（12.1％）与高值耗材（19.7％）。且在高值耗材仅占医疗器械市场为19.7％中，又拥有上百种细分产品，其中就包括本次集采的冠状支架。  资料来源：医械研究院 其次，迈瑞医疗不涉及本次集采的冠状支架，甚至高耗值耗材的产品营收比例都极低。 迈瑞医疗2020半年报显示，公司主要经营业务包含生命信息与支持类产品50.58％，体外诊断类产品28.68％和医学影像类产品19.93％，其中并不涉及本次集采的冠状支架，且均不在上述高值耗材的官方定义之内。 而剩余的0.81%的其他营收中，仅仅骨科耗材属于高值医用耗材，业绩占比极低，对公司营业收入的影响微乎其微。  资料来源：迈瑞医疗wind数据 业绩超预期，股价持续上扬 抛开上周的股价“误伤”下跌情况来说，迈瑞医疗在公布的三季报业绩再次超出市场预期。 财报显示，2020年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入160.64亿元，同比增长29.76%，实现净利润53.63亿元，同比增长46.09%。其中，第三季度公司实现营收54.99亿元，同比增长31.75%；实现归母净利润19.09亿元，同比增长46.65%，均超过此前公司业绩预告增幅区间。（业绩预告营收增速：20%-30%，净利润增速：35%-45%）  资料来源：迈瑞医疗三季报 迈瑞医疗在新冠疫情之下大放异彩，业绩涨势惊人，所以在前三季度共有3229家机构调研，成为唯一一家调研机构家数突破2000家的被“踏破门槛”的公司。 今年，迈瑞医疗的股价势头依然强劲，从年初报价180元至11月19日收盘，股价涨幅超91.17%，这还是包含前两周下挫20%左右后的结果。  资料来源：东方财富网 总体来看，迈瑞医疗不仅业绩喜人，而且股价也表现良好。对于之前集采器械遭“错杀”的影响，之后或将渐渐摆脱。但不得不注意的是，国产医疗器械行业估值已经较高，这次调整也在意料之中。 以2020年11月16日的滚动市盈率为指标，行业市值前20的企业中，有13家超过沪深300（37.24），所以估值压力也是本次行业股价调整的重要原因。  资料来源：wind数据
发展趋势不变，行业壁垒稳固 因此，尽管二级市场对迈瑞医疗的估值存在争议，但公司业绩增速似乎从没有让其投资者失望。新冠疫情以来，医药板块普遍大涨。但疫情得到有效控制后，很多个股就开始走“过山车”行情，而迈瑞医疗业绩增速没有出现担忧中的放缓，反倒一再超出预期，来看看公司为何能够获得如此高估值。 迈瑞医疗成立于于1991年，总部位于深圳，是目前中国最大、全球医疗器械前50强企业。 自成立以来，迈瑞医疗主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。公司一直深耕医疗器械领域，一方面代理国外品牌医疗设备，一面研发自有品牌的产品，并且持续通过自主研发+对外收购的方式进行产品线的拓展。 早在2006年，迈瑞医疗曾在美国纳斯达克上市，十年后的2016年3月，公司以33亿美元的市值从美股私有化退市。“隐退”的三年中，迈瑞医疗正好摆脱了2013-2015年因医保反腐、机构做空所带来的低迷状态，直到2018年10月再次登陆国内创业板，重回大众视野。 十年美股的上市经历虽然没有让迈瑞医疗获得更高的估值，也没有获得在融资的机会，但是对于公司品牌在国际影响力的提升，还是显而易见的。2017年，迈瑞医疗实现营业收入111.74亿元，历史上首次突破百元大关，海外市场贡献率为46%，在医疗器械领域充分竞争的市场中，迈瑞医疗先发优势打开海外市场。 而回归A股后，迈瑞医疗又以超20%的营收增速，彻底打破了市场对其业绩增长放缓的担忧。 那么，业绩喜人必将带来迈瑞医疗市值翻倍的结果。 迈瑞医疗从美股退市时的市值仅有230亿元，回归A股后不断的在质疑声中相继突破2000亿，3000亿，渐渐逼近5000亿大关。实际上，迈瑞医疗的营收增速在不断增加，净利润也在持续上升，公司的市值增长也在情理当中。根据最新的A股上市公司市值排名显示，迈瑞医疗是唯一一家在前20的医疗行业的白马股。 资料来源：东方财富网 对于迈瑞医疗来说，市值和营业收入的攀升主要得益于三个方面： 第一，医疗器械行业是TO B的生意。 迈瑞医疗的主要客户是医院，当医院认可公司的某项产品后，将会持续不断的采购其产品，还会进一步拓展其他产品，将给迈瑞医疗带来稳定的客户需求。 第二，产品线渠道优势。 迈瑞医疗近年来通过内生+外延的方式拓宽产品线，不仅原来的渠道和资源积累了客户具有持续不断的利润来源，同时还可将研发新产品向客户销售，进一步带来业绩增速的提高。自2016年以来，迈瑞医疗的净利润增速就持续高于公司营业收入的增速，就体现了公司的良好获利能力。 资料来源：wind数据 第三，内生+外延的销售方式减少了费用支出。 销售方式不仅带动了公司营业利润的攀升，还因为在原有客户的基础上进行的销售，减少了公司相关费用的支出。 2020年前三季度销售费用率为17.6%，同比下降3.5个百分点，主要因疫情导致线下推广、差旅费减少；管理费用率（含研发）为12.74%，同比下降0.77个百分点；财务费用率-0.51%，同比增长2.33个百分点，主要因汇兑损益变化。总体期间费用率同比呈下降趋势，说明公司控费能力强，目前各项期间费用符合公司的销售方式。 此外，不得不提及的是迈瑞医疗所在的医疗器械领域的行业壁垒。 医疗器材本身是毛利率较高的行业，不仅行业集中度高且具有极高的护城河，无论国际还是国内市场都被龙头企业垄断，后发企业很难进入行业。这些“无形”的行业壁垒主要集中在：
资料来源：锐观咨询网
不忘推陈出新， 基本面数据具有吸引力 近期，迈瑞医疗亮相中国国际医疗器械博览会（CMEF），将引领国产医疗器械“出海”抗议，再次受到了业内人士的广泛关注。 在今年的Mindshare分享大会上，迈瑞推出九大创新产品和解决方案，而在生命信息与支持、体外诊断以及医学影像等三大产线均有涉及，并且实现突破性进展。 资料来源：官方网图 要知道，在医学领域的重大突破，必然离不开持之以恒的对研发方面的投入。过去的三年，迈瑞医疗的研发投入累计达到42.01亿元，研发投入占比始终维持在10%左右，处于行业领先水平。 截止至2020年三季度报，迈瑞医疗的研发投入13.51亿元，同比2019年增长24.57%，占营收的比例为8.41%长期坚持的研发高投入，这保证了迈瑞医疗在产品上不断推陈出新，不断丰富完善三大产线布局。 资料来源：雪球 此外，从盈利能能力、偿债能力、现金流走势可以进一步看出迈瑞医疗的发展情况。 盈利能力方面来看，迈瑞医疗2020年前三季度的毛利率为66.84%，较去年同期65.21%上升了1.63个百分点，主要的盈利贡献点来自于IVD试剂的收入恢复、抗疫产品价格平稳、高毛利产品的占比提升等原因；2020年前三季度的净利率为33.39%，呈上涨趋势，主要是各项费用率有所下降，公司的控费机制的良好体现。 偿债能力方面来看，迈瑞医疗的资产负债率一直维持在28%-32%之间，虽然同比略有增长，但是相对较为平稳。 资料来源：wind数据整理 且与同行业进行比较，迈瑞医疗虽然相较于中位值略高，但是还是比较平稳的可控范围之内。并且，在医疗保健与设备用品行业的前十家中，迈瑞医疗的资产负债率是最低的，较少的负债压力使得公司具有一定的借款能力和偿债能力。 现金流走势方面来看，迈瑞医疗的经营活动所产生的的现金流量净额与净利润相对一致。说明，公司在医疗器材设备买卖中，有较高的回笼资金的能力，说明其研发的产品受到市场的相对认可。 资料来源：雪球
疫情洗牌，强者恒强 今年疫情的洗牌下，或许对于具有实力的龙头医疗器械企业是件好事，有望将进一步推进产业化的集中，刺激政府加大医疗领域的投入。而迈瑞医疗也在疫情中凭借卓越的表现，夯实了自身在国内外的品牌影响力和市场占有率。 在“强者恒强”的发展趋势下，迈瑞医疗有望继续发展壮大。虽然当下的公司估值并不便宜，且市场需要不断调节和确认公司的估值是否符合目前的业绩状况，但随着公司的不断发展，将带来更好的入场机会。 话题征集：#上市公司有料爆！# |
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