本章考情分析
题型 2017A 2017B 2018A 2018B 2019A 2019B 单项选择题 3题3分 2题2分 1题1分 2题2分 1题1分 多项选择题 1题2分 1题2分 1题2分 3题6分 1题2分 判断题 1题1分 1题1分 2题2分 1题1分 1题1分 计算分析题 1题5分 2题10分 综合题 2分 5.5分 6分 6分 7分 9分 合计 10分 8.5分 11分 11分 16分 23分
第一节资金需要量预测
一、因素分析法1.资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）2.适用：品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
二、销售百分比法1.基本原理：销售百分比法，假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，并根据这个假设预计外部资金需要量的方法。讲解：
2.假设：经营性资产与经营性负债与销售额存在稳定比例关系。（1）经营性资产：库存现金、应收账款、存货等。（2）经营性负债：应付票据、应付账款等，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。
3.基本步骤（1）分别确定随销售额变动而变动的资产和负债及其占销售的比例敏感性资产（负债）比例（2）计算需要增加的资金＝预计增加的销售额×（敏感性资产比例－敏感性负债比例）＝预计增加的销售额×敏感性资产比例－预计增加的销售额×敏感性负债比例＝预计增加的敏感性资产-预计增加的敏感性负债＝上期敏感性资产×销售增长率-上期敏感性负债×销售增长率
（3）计算可从企业内部筹集的资金＝预计总销售额×销售净利率×收益留存比率＝预计净利润－现金股利＝预计增加的留存收益其中：收益留存比率＝1－股利支付率（4）外界资金需要量＝需要增加的资金－可从企业内部筹集的资金注意：非敏感性资产增加，外部融资需要量也应相应增加。
【2019·计算分析题】甲公司2018年实现销售收入100000万元，净利润5000万元，利润留存率为20%，公司2018年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：（单位：万元）
资产
期末余额
负债和所有者权益
期末余额
货币资金
1500
应付账款
3000
应收账款
3500
长期借款
4000
存货
5000
实收资本
8000
固定资产
11000
留存收益
6000
资产合计
21000
负债和所有者权益合计
21000
公司预计2019年销售收入比上年增长20%，假定经营性资产和经营性负债与销售收入保持稳定的百分比，其他项目不随销售收入变化而变化，同时假设销售净利率与利润留存率保持不变，公司使用销售百分比法预测资金需要量。要求：（1）计算2019预计经营性资产增加额。（2）计算2019预计经营性负债增加额。（3）计算2019预计留存收益增加额。（4）计算2019预计外部融资需求量。 ?? 『正确答案』敏感性资产比例＝（1500＋3500＋5000）/100000×100%＝10%敏感性负债比例＝3000/100000×100%＝3%销售净利率＝5000/100000×100%＝5%（1）经营性资产增加额＝100000×20%×10%＝2000（万元）（2）经营性负债增加额＝100000×20%×3%＝600（万元）（3）留存收益增加额＝100000×（1＋20%）×5%×20%＝1200（万元）（4）外部资金需求量＝2000－600－1200＝200（万元）承上例，如果增加一个条件：2019年该企业增加固定资产投资100万元，则该企业2019年度的外部融资额为多少？（1）同前例（2）同前例（3）同前例（4）外部资金需求量＝2000－600－1200＋100＝300（万元）
三、资金习性预测法1.资金习性：资金变动与销量变动之间的依存关系。2.资金按习性分类（1）不变资金：在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金，如：为维持营业而占用的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品储备、厂房设备等固定资产占用的资金。（2）变动资金：随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。如：原材料、外购件占用的资金、最低储备以外的现金、存货、应收账款等。（3）半变动资金：最终要划分为不变资金和变动资金，如：辅助材料占用的资金。资金需要量模型：资金需要量＝不变资金＋变动资金即：y＝a＋bx
3.根据资金占用总额与产销量的关系预测——回归分析法（1）计算企业总的不变资金（a）和单位变动资金（b）；（2）建立资金需要量模型，计算总的资金需要量。y＝a＋bxa、b的计算推导：已知：销量资金2015年x1y1→y1＝a＋bx12016年x2y2→y2＝a＋bx22017年x3y3→y3＝a＋bx32018年x4y4→y4＝a＋bx42019年x5y5→y5＝a＋bx5同时乘以各自的销量2015年x1y1＝ax1＋bx122016年x2y2＝ax2＋bx222017年x3y3＝ax3＋bx322018年x4y4＝ax4＋bx422019年x5y5＝ax5＋bx52联立方程∑y＝na＋b∑x∑xy＝a∑x＋b∑x2从而得到教材P120的两个公式
4.采用逐项分析法预测（1）项目构成：资金占用项目和资金来源项目（2）计算各资金项目的变动资金和不变资金——高低点法①确定销量最大和最小的两年②用以上两年的数据代入“y＝a＋bx”建立等式求出各资金项目的不变资金a和单位变动资金b教材P121：
（3）汇总计算企业不变资金总额a和企业单位变动资金b，并建立资金需要量模型a＝各资金占用项目的不变资金之和－各资金来源项目的不变资金之和b＝各资金占用项目的单位变动资金之和－各资金来源项目的单位变动资金之和资金需要总量y＝a＋bx（4）计算预测年度的资金需要总量
【例题·计算分析题】赤诚公司2015年至2019年各年产品营业收入和年末现金余额如下表所示：金额单位：万元在年度营业收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与营业收入的关系如下表所示：
年份
营业收入x
现金占用y
20152016201720182019
20002400260028003000
110130140150160
资金需要量预测表
资金项目
年度不变资金ａ（万元）
每1元销售收入所需变动资金ｂ
流动资产
库存现金
应收账款
60
0.14
存货
100
0.22
流动负债
应付账款
60
0.10
其他应付款
20
0.01
固定资产
510
——
已知该公司2019年资金完全来源于自有资金（其中：普通股1000万股，共计1000万元）和流动负债。2019年营业净利率为10%，公司拟按每股0.2元的固定股利进行利润分配。公司2020年营业收入将在2019年基础上增加40%。要求：（1）计算2019年净利润及应向股东分配的利润。（2）采用高低点法计算现金项目的单位变动资金和不变资金。（3）按y＝a＋bx的方程建立资金预测模型。（4）预测该公司2020年资金需要总量及需新增资金量。 ?? 『正确答案』（1）净利润＝3000×10%＝300（万元）向股东分配的利润＝1000×0.2＝200（万元）（2）现金项目的单位变动资金为b，不变资金为a①业务量最高和最低的两期为2019年和2015年②用2015年和2019年的数据代入“y＝a＋b×”建立等式求a、b如下：110＝a＋2000b160＝a＋3000b解得：b＝0.05a＝10（万元）（3）资金需要量预测表
资金项目
年度不变资金ａ（万元）
每1元销售收入所需变动资金ｂ
流动资产
库存现金
10
0.05
应收账款
60
0.14
存货
100
0.22
流动负债
应付账款
60
0.10
其他应付款
20
0.01
固定资产
510
——
a＝10＋60＋100＋510－60－20＝600（万元）b＝0.05＋0.14＋0.22－0.1－0.01＝0.3y＝600＋0.3x（4）2020年营业收入＝3000×（1＋40%）＝4200（万元）2020年资金需要量＝600＋0.3×4200＝1860（万元）需新增资金＝0.3×3000×40%＝360（万元）
第二节资本成本
一、资本成本的含义与作用（一）含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。（二）资本成本的内容1.筹资费：如借款手续费、股票债券发行费——资本筹措过程中发生；一次性支付；资金取得前发生。2.占用费：如支付的股利和利息——资本使用过程中发生；通常为系列支付；资金取得后发生。
【2019年·单选题】下列各项中，属于资本成本中筹资费用的是（）。A.融资租赁的资金利息B.银行借款的手续费C.债券的利息费用D.优先股的股利支出 ?? 『正确答案』B『答案解析』资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括筹资费用和占用费用。在资金筹集过程中，要发生股票发行费、借款手续费、证券印刷费、公证费、律师费等费用，这些属于筹资费用。在企业生产经营和对外投资活动中，要发生利息支出、股利支出、融资租赁的资金利息等费用，这些属于占用费用。
（三）资本成本的作用1.是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准——企业用以确定项目要求达到的投资收益率的最低标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
二、影响资本成本的因素01总体经济环境；02资本市场条件；03企业经营状况和融资状况；04企业对筹资规模和时限的需求。
【2019年·单选题】下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（）。A.预期通货膨胀率呈下降趋势B.证券市场流动性呈恶化趋势C.企业总体风险水平得到改善D.投资者要求的预期报酬率下降 ?? 『正确答案』B『答案解析』如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本，其成本水平就比较高。
三、个别资本成本的计算1.资本成本率计算的基本模式（1）一般模式：不考虑资金时间价值
【例题·计算分析题】某企业发行债券1000万元，发行费用30万元，以后每年支付税后利息50万元。要求：计算该债券的资本成本。计算资本成本率的通用公式
（2）贴现模式：资本成本率就是未来现金流出的现值等于筹资净额（现值）时的贴现率即：筹资净额现值＝未来资本清偿额现金流量现值得：资本成本率＝所采用的贴现率提示：筹资净额现值＝筹资净额（3）利息抵税问题假设：B企业只比A企业多20万元利息费用，其他条件完全相同A企业B企业利润总额100万元80万元所得税25%25万元20万元少税金5万元净利润75万元60万元相差15万元15＝20×（1－25%）税后利息＝利息费用×（1-所得税税率）
2.银行借款的资本成本率（1）一般模式对比通用公式：“项目变成银行的，利息变成税后的”银行借款资本成本率＝年利率×（1－所得税税率）（如果不考虑银行借款的手续费）
（2）贴现模式筹资净额＝利息现值＋还本现值以分期付息到期一次还本为例本金×（1－借款费用率）＝税后利息×（P/A，k，n）＋本金×（P/F，k，n）
某公司向银行借款1000万元，年利率为6%，期限5年，每年付息一次、到期一次还本，借款手续费用率2%，企业所得税税率为25%。45=60×（1-25%）1000×（1－2%）＝45×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5），求k?运用第二章的试误法和插值法求K ?? 『正确答案』i＝4%45×（P/A，4%，5）＋1000×（P/F，4%，5）＝1022.23i＝5%45×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）＝978.33表示为4%i5%1022.23980978.33建立等式（4%-i）/（4%-5%）=（1022.23-980）/（1022.23-978.33）计算可求出i＝4.96%
【2019年·多选题】关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（）。A.银行借款的资本成本与还本付息方式无关B.银行借款的手续费会影响银行借款的资本成本C.银行借款的资本成本仅包括银行借款的利息支出D.银行借款的资本成本率一般等于无风险利率 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』银行借款还本付息的方式影响货币时间价值的计算，因此影响银行借款资本成本，所以选项A的说法错误。银行借款的资本成本包括借款利息和借款手续费用，所以选项C的说法错误。一般情况下，为了方便起见，通常用短期国债的利率近似地代替无风险收益率，而不是使用银行借款的资本成本率作为无风险利率，因此选项D的说法错误。
3.公司债券的资本成本率（1）一般模式对比通用公式：“项目变成债券的，利息变成税后的”若债券按面值发行，即债券面值＝债券筹资额债券资本成本率
（2）贴现模式筹资净额＝利息现值＋还本现值以分期付息到期一次还本为例发行价×（1－发行费用率）＝税后利息×（P/A，k，n）＋面值×（P/F，k，n）
某公司发行债券融资，债券面值为1000元，票面利率为8%，5年期，每年付息一次、到期一次还本，发行价为1050元，发行费用率3%，企业所得税税率为25%。60＝80×（1－25%）1050×（1－3%）＝60×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5），求k？ ?? 『正确答案』i＝5%60×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）＝1043.27i＝6%60×（P/A，6%，5）＋1000×（P/F，6%，5）＝1000.04表示为5%i6%1043.271018.51000.04建立等式（5%-i）/（5%-6%）=（1043.27-1018.5）/（1043.27-1000.04）计算可求出i＝5.57%
4.优先股的资本成本率（1）一般模式——固定股息率优先股优先股资本成本率对比通用公式：“项目变成优先股的”如果优先股按照面值发行优先股资本成本率（2）贴现模式——浮动股息率优先股与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同
5.普通股的资本成本率（1）股利增长模型法——贴现模式普通股资本成本率结合通用公式记忆：“项目变成普通股的，股利变成第一年的，最后加上增长率”普通股资本成本率上年股利通常表示为D0，是已经支付的；第一年股利通常表示为D1，是将要支付的。
（2）资本资产定价模型法
6.留存收益的资本成本率——计算与普通股成本相同（1）留存收益的特点：不存在筹资费用。（2）股利增长模型法留存收益资本成本率提示：留存收益成本高低与留存收益金额大小无关
（3）资本资产定价模型法
【2019年·判断题】留存收益在实质上属于股东对企业的追加投资，因此留存收益资金成本的计算也应像普通股筹资一样考虑筹资费用。（） ?? 『正确答案』错误『答案解析』留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资不需要发生筹资费用。
五、平均资本成本的计算1.平均资本成本＝Σ（各种资金的比重×该种资金的资本成本率）比重个别成本银行借款30%6%债券20%7%普通股50%8%30%×6%＋20%×7%＋50%×8%=7.2%
【2016·计算分析题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款为1000万元，年利率为6%；所有者权益（包括普通股资本和留存收益）为4000万元。公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%；发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%。公司普通股β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均收益率为9%。公司适用的所得税率为25%。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。要求：（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本。（2）假设不考虑货币时间价值，计算甲公司发行债券的资本成本。（3）计算甲公司发行优先股的资本成本。（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本。（5）计算甲公司2016年完成筹资计划后的平均资本成本。年利率×（1－所得税税率） ?? 『正确答案』（1）甲公司长期银行借款的资本成本＝6%×（1－25%）＝4.5%（2）甲公司发行债券的资本成本＝6.86%×（1－25%）÷（1－2%）＝5.25%（3）甲公司发行优先股的资本成本＝7.76%÷（1－3%）＝8%（4）留存收益资本成本＝4%＋2×（9%－4%）＝14%（5）平均资本成本＝1000÷（5000＋5000）×4.5%＋2000÷（5000＋5000）×5.25%＋3000÷（5000＋5000）×8%＋4000÷（5000＋5000）×14%＝9.5%
2.个别资金占全部资金的比重既可按账面价值确定，也可按市场价值或目标价值确定（1）账面价值权数①以各项个别资本的会计报表账面价值为基础计算资本权数。②不适合评价现时的资本结构。（2）市场价值权数①以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数。②反映现时资本成本水平，不适用未来筹资决策。（3）目标价值权数①以各项个别资本的未来价值为基础计算资本权数。②适用于未来的筹资决策。
【2019年·多选题】平均资本成本计算涉及对个别资本的权重选择问题，对于有关价值权数的说法，正确的有（）。A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策D.市场价值权数能够反映现时的资本成本水平 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』账面价值权数不适合评价现时的资本结构；市场价值权数反映现时资本成本水平，不适用未来筹资决策；目标价值权数是以各项个别资本的未来价值为基础计算资本权数，适用于未来的筹资决策，所以B错误。
六、边际资本成本的计算1.边际资本成本是企业追加筹资的成本，其本质是一种加权平均成本。2.边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。
【例题·计算题】甲公司现有资本构成及成本资料如下：（金额单位：万元）
资本项目
金额
资本成本率（%）
银行借款
240
8%
普通股
180
10%
留存收益
180
9%
目前公司准备新筹集资金400万元，其中发行股票筹资220万元，资本成本率为10%，向银行借款180万元，资本成本率为6%。要求：请计算企业新增资金的边际资本成本和筹资后企业的平均资本成本。 ?? 『正确答案』新增资金的边际资本成本＝10%×220/400＋6%×180/400＝8.2%筹资后企业的平均资本成本＝8%×240/1000＋6%×180/1000＋10%×400/1000＋9%×180/1000＝8.62%
第三节杠杆效应
导入讲解：杠杆原理
经营杠杆效应
财务杠杆效应
生活案例：很多人都曾经有过这样的经历：在小面馆用餐时，计算老板每个月的利润。一份面单价10元，面条成本1.5元，肉3元，调料0.5元，因此每碗面的“利润”为5元！每月销售3万份面，“利润”为15万元：3×（10－5）。面馆租金5万元/月，员工10人工资共4万元，“利润”为6万元：15－9。面馆开业时借款产生的利息2万元/月，并且需要交纳25%的所得税，“利润”为3万元：（6－2）×（1－25%）！
一、基本概念1.边际贡献（M）及其计算边际贡献（M）＝销售收入－变动成本＝单价P×销量Q－单位变动成本VC×销量Q＝10×3－5×3＝（单价P－单位变动成本VC）×销量Q＝（10－5）×3＝15（万元）
2.息税前利润（EBIT）及其计算息税前利润EBIT＝销售收入－变动成本－固定成本＝30－15－9＝单价P×销量Q－单位变动成本VC×销量Q－固定成本F＝10×3－5×3－9＝（单价P－单位变动成本VC）×销量Q－固定成本F＝（10－5）×3－9＝边际贡献M－固定成本F＝15－9＝6（万元）
3.净利润的计算净利润＝（单价P×销量Q－单位变动成本VC×销量Q－固定成本F－利息I）×（1－所得税税率T）＝（10×3－5×3－9－2）×（1－25%）＝3（万元）
4.每股收益的计算每股收益EPS＝（DP为优先股股利，N为普通股股数）
二、经营杠杆效应讲解：重要而简单的例子某企业生产A产品，单位变动成本15元，固定成本10万元，年销量2万件，销售单价为30元。EBIT＝（单价－单位变动成本）×销量－固定成本①计算如下：Q＝2万件EBIT＝（30－15）×2－10＝20Q增加20%EBIT＝（30－15）×2.4－10＝26增加30%Q减少20%EBIT＝（30－15）×1.6－10＝14减少30%②若固定成本为20万元，重复上述①计算Q＝2万件EBIT＝（30－15）×2－20＝10Q增加20%EBIT＝（30－15）×2.4－20＝16增加60%Q减少20%EBIT＝（30－15）×1.6－20＝4减少60%③若固定成本为0万元，重复上述①计算Q＝2万件EBIT＝（30－15）×2－0＝30Q增加20%EBIT＝（30－15）×2.4－0＝36增加20%Q减少20%EBIT＝（30－15）×1.6－0＝24减少20%1.经营杠杆的定义：由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。2.经营杠杆存在的前提：由于固定性经营成本的存在——对比计算①、②和③。
3.经营杠杆的计量：经营杠杆系数（DOL）（1）定义：DOL即EBIT变动相对于产销业务量Q变动的倍数（2）经营杠杆系数（DOL）＝1.5（以计算①为例）（3）固定性经营成本为0时，经营杠杆系数为1（计算③）
4.经营杠杆与经营风险：（1）固定性经营成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险就越大（对比计算①和②）。（2）成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应就越大。
【2019年·多选题】下列各项中，影响经营杠杆效应的因素有（）。A.销售量B.单价C.利息D.固定成本 ?? 『正确答案』ABD『答案解析』影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。选项C是影响财务杠杆效应的因素。
【2019年·单选题】若企业基期固定成本为200万元，基期息税前利润为300万元，则经营杠杆系数为（）。A.2.5B.1.67C.0.67D.1.5 ?? 『正确答案』B『答案解析』经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润＝（基期息税前利润＋基期固定成本）/基期息税前利润＝（300＋200）/300＝1.67
【2019年·多选题】在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数与之保持同向变化的因素有（）。A.销售量B.单位变动成本C.销售价格D.固定成本 ?? 『正确答案』BD『答案解析』经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润＝销售量×（单价－单位变动成本）/[销售量×（单价－单位变动成本）－固定成本]，销售量、销售价格与经营杠杆系数反方向变化，单位变动成本、固定成本与经营杠杆系数同方向变化。关于这类题目，有更简单的判断方法，凡是能提高利润的，都会导致杠杆系数下降。能降低利润的，都会导致杠杆系数上升。
三、财务杠杆效应讲解：重要而简单的例子某企业现有资金400万元，其中普通股100万股，每股面值2元；银行借款200万元，年利息率为8%，EBIT为40万元，所得税税率为25%。①有关计算如下：EBIT＝40EPS＝＝0.18元EBIT↗20%EPS＝＝0.24元增加33.3%EBIT↘20%EPS＝＝0.12元减少33.3%②若利率提高到10%，重复上述①计算EBIT＝40EPS＝＝0.15元EBIT↗20%EPS＝＝0.21元增加40%EBIT↘20%EPS＝＝0.09元减少40%③若上述负债无利息，重复上述①计算EBIT＝40EPS＝0.3元EBIT↗20%EPS＝＝0.36元增加20%EBIT↘20%EPS＝＝0.24元减少20%
1.财务杠杆的定义：由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。2.财务杠杆存在的前提：由于固定性资本成本的存在——对比计算①、②和③
3.财务杠杆的计量：财务杠杆系数（DFL）（1）定义：DFL即EPS变动相对于EBIT变动的倍数（2）财务杠杆系数以计算①为例DFL＝＝1.67在不存在优先股股息的情况下，可以得出财务杠杆系数＝如果存在优先股股息，可以得出财务杠杆系数＝以计算①为例DFL＝＝1.67
（3）影响财务杠杆的因素包括：债务资本比重、普通股收益水平、所得税税率水平；息税前利润、固定财务费用水平等。（4）固定性资本成本为0时，财务杠杆系数为1。（计算③）
4.财务杠杆与财务风险固定性资本成本越大，息税前利润水平越低，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。
四、总杠杆效应1.定义：产销业务量Q较小变动引起EPS较大变动的现象。2.总杠杆存在的前提：由于固定性经营成本、固定性资本成本的存在。3.总杠杆的计量：总杠杆系数（DTL）（1）定义：DTL即EPS变动相对于产销业务量Q变动的倍数（2）总杠杆系数＝DTL＝DOL×DFL在不存在优先股股息的情况下，可以得出DTL＝如果存在优先股股息DTL＝
4.总杠杆与企业风险固定性经营成本、固定性资本成本越大，总杠杆系数越大，企业风险就越大。
【2019年·综合题】甲公司是一家制造业企业，近几年公司生产经营比较稳定，并假定产销平衡，公司结合自身发展和资本市场环境，以利润最大化为目标，并以每股收益作为主要评价指标。有关资料如下：资料一：2016年度公司产品产销量为2000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元，固定成本总额为20000万元，假定单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为200000万元，年利率为5%，全部利息都计入当期费用，假定债务资金和利息水平在2017年保持不变。资料三：公司在2016年末预计2017年的产销量将比2016年增长20%。资料四、五、六——略要求：（1）根据资料一，计算2016年边际贡献总额和息税前利润。（2）根据资料一和资料二，以2016年为基期计算经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：①2017年息税前利润预计增长率；②2017年每股收益预计增长率。 ?? 『正确答案』（1）2016年边际贡献总额＝2000×（50－30）＝40000（万元）2016年息税前利润＝40000－20000＝20000（万元）（2）经营杠杆系数＝40000/20000＝2财务杠杆系数＝20000/（20000－200000×5%）＝2总杠杆系数＝2×2＝4或总杠杆系数＝40000/（20000－200000×5%）＝4（3）①2017年息税前利润预计增长率＝2×20%＝40%②2017年每股收益预计增长率＝4×20%＝80%
第四节资本结构
一、资本结构概述（一）资本结构的含义1.资本结构是指长期负债与股东权益的构成比例（狭义）。2.资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。3.最优资本结构的标准：平均资本成本率最低，企业价值最大。
（二）资本结构理论1.MM理论（1）最初的MM理论①不考虑企业所得税，有无负债不改变企业价值。②企业价值不受资本结构的影响。③有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。（2）修正的MM理论①考虑企业所得税，企业可利用财务杠杆增加企业价值。②企业价值会随着资产负债率的增加而增加。
2.权衡理论该理论认为：有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约的现值，再减去财务困境成本的现值。VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）3.代理理论该理论认为：债务筹资会降低股权代理成本，同时增加债务代理成本。4.优序融资理论从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
二、影响资本结构的因素1.企业经营状况的稳定性和成长率2.企业的财务状况和信用等级3.企业的资产结构4.企业投资人和管理当局的态度5.行业特征和企业发展周期6.经济环境的税务政策和货币政策
三、资本结构优化1.确定最优资本结构的方法（1）每股收益分析法（2）平均资本成本比较法（3）公司价值分析法
2.每股收益分析法（1）该方法标准：EBIT一定时，EPS大的资本结构是最优资本结构，即“该方法确定的最佳资本结构为每股收益最大的资本结构”。（2）无差别点：不同方案EPS相同时的EBIT。显然：在无差别点处，不同方案的EPS和EBIT都相等。（3）无差别点的计算：（假设有两个筹资方案）由于无差别点处的EPS相等，所以（I、T、DP、N已知）根据该表达式可求出，进而求出EPS
【例题·计算分析题】某企业生产A产品拟筹资2400万元，现有两个筹资方案：方案一：筹集普通股400万股，每股发行价3元，向银行借款800万元，利用留存收益400万元。方案二：筹集普通股200万股，每股发行价3元，向银行借款1000万元，利用留存收益800万元。该企业的所得税率为25%，银行借款利率为10%。要求：请决策何时采用方案一，何时采用方案二。解：①先求出无差别点计算得到：＝120（万元）（元/股）讲解：EPS＝是一个二元一次函数
②决策标准：EBIT大于无差别点时，应采用股权少的方案；EBIT小于无差别点时，应采用股权多的方案。③结论：EBIT大于120万元时，采用方案二；EBIT小于120万元时，采用方案一。
【2019年·计算分析题】甲公司发行在外的普通股总股数为3000万股，全部债务为6000万（年利息率为6%），因业务发展需要，追加筹资2400万元，有AB两个方案：A方案：发行普通股600万股，每股4元。B方案：按面值发行债券2400万，票面利率8%。公司采用资本结构优化的每股收益分析法进行方案选择，假设不考虑两个方案的筹资费用，公司追加投资后的销售总额达到3600万元，变动成本率为50%，固定成本为600万元，企业所得税税率为25%。要求：（1）计算两种方案的每股收益无差别点的息税前利润。（2）公司追加筹资后，计算预计息税前利润。（3）根据前两个问题计算的结果，选择最优方案。 ?? 『正确答案』（1）根据（EBIT－6000×6%）×（1－25%）/（3000＋600）＝（EBIT－6000×6%－2400×8%）×（1－25%）/3000可知，每股收益无差别点的息税前利润＝1512（万元）（2）预计息税前利润＝3600×（1－50%）－600＝1200（万元）（3）由于预计的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，所以，应该选择发行普通股的方案。
3.平均资本成本比较法（1）该方法标准：平均资本成本率最低的资本结构是最优资本结构（2）教材P140：【例5－19题】平均资本成本率＝债务比重×债务成本率＋权益比重×权益成本率
【2019年·判断题】平均资本成本比较法侧重于从资本投入角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。（） ?? 『正确答案』正确『答案解析』平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
4.公司价值分析法（1）该方法标准：公司市场价值最大的资本结构即最优资本结构。注意：在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。（2）公司的市场总价值V＝权益资本价值S＋债务资本价值B①债务资本的市场价值B＝面值②权益资本的市场价值S＝其中：权益资本成本率按照资本资产定价模型计算。
（3）平均资本成本率＝债务比重×债务成本率＋权益比重×权益成本率（4）特点：考虑了市场反应和风险因素（5）适用：资本规模大的上市公司
【例题·计算分析题】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值为2000万元。假设无风险收益率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为25%。债务市场价值等于面值，经测算，不同债务水平的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如下表所示。
债务市场价值B（万元） 债务市场利率（%） 股票β系数 权益资本成本率（%） 0 1.50 12 200 8 1.55 12.2 400 8.5 1.65 12.6 600 9 1.80 13.2 800 10 2.00 14.0 以债务市场价值为400万元时为例①计算税前债务利息＝400×8.5%＝34（万元）②计算净利润＝（400－34）×（1－25%）＝274.5（万元）③计算权益资本成本率＝6%＋1.65×（10%－6%）＝12.6%④计算股票市场价值＝274.5/12.6%＝2179（万元）⑤计算公司总价值＝400＋2179＝2579（万元）⑥计算税后债务资本成本＝8.5%×（1－25%）＝6.38%⑦计算平均资本成本＝400/2579×6.38%＋2179/2579×12.6%＝11.64%⑧进行最优资本结构决策：债务为400万元时的资本结构最佳。
本章的高频考点：销售百分比法预测资金需要量；先分项后汇总法预测资金需要量；资本成本的构成；五种个别资本成本的计算；加权平均资本成本的计算；经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数的计算；每股收益分析法、企业价值分析法判断最优资本结构。本章难点：销售百分比法预测资金需要量；先分项后汇总法预测资金需要量；经营杠杆系数、财务杠杆系数的计算；每股收益分析法判断最优资本结构。
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