“股价不是树上的花不是纸上的花而是人们心中的花”——国君研究所所长黄燕铭
写在一波波澜壮阔的牛市面前今年的牛市让大家都血脉喷张尤其是对于刚上路的新司机来说这中遍地是钱的机会人生中基本没有几次但在市场火爆的同时很多老司机都对市场产生了疑问明明不值得的价格为什么一再被市场认可？为什么peg等价投定价方法不再灵验？为什么新手的收益可以完爆自己？以上疑问我曾提出过无数次？到底驱动股价上涨的是什么？市场是不是有效？直到我听到了黄燕铭老师的观点才真正理解影响的股价因素到底是什么黄老师巧妙的用佛家的经典来比喻股市的不同层次让我们理解到底股价是怎么被影响的而决定股价的最终要素是什么这都非常值得我们去深入思考——是否价投就是无敌的？是否可以无视市场情绪？我们首先可以分析现象为什么茅台十倍市盈率的时候无人推崇而目前三十倍的市盈率却又很多人认为不贵？为什么之前很多价投大白马也最终死去（康美等？为什么很多股票的逻辑都是在涨起来以后才被人认可？为什么你坚持了一辈子价投仍然赚不到钱？带着以上问题你可以认真研究下面这篇文章 以下文章转自网络 ———————————————————————————————————————————————————————————————— 须菩提！诸微尘如来说非微尘是名微尘如来说：世界非世界是名世界
文章摘要
在20多年的证券研究实践中我的感受是要从哲学角度理解证券研究并掌握科学的证券研究方法首先应当能够正确区别存在认知和符号三个概念并能够运用这三个概念来寻找证券投资机会树上的花是客观世界；心里的花是内心世界；纸上的花是人类区别于一般动物而特有的以文字和语言为载体的符号世界符号是人与人之间沟通交流的渠道三朵花分别代表了西方哲学中的存在认知和符号三个概念
看着符号的变动时间和变动方向买卖股票是个错看着存在的变动时间和变动方向买卖股票也是个错（人们更容易犯这种错必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资这种研究方法对于价值股如此对于成长股其实也是如此这样的研究方法其实不仅适用于股票也适用于债券
一个现实的案例是2014年以来A股市场的多空之争看空的人执著于盯住国民经济统计数据和企业的会计报表但这些数据报表都属于符号世界的东西而不是人们的内心世界国泰君安策略乔永远团队在2014年四月份提出看多400点大反弹就是源于对市场内心认识的观察和理解也许经济确实在下滑但到今天为止的股票市场却已经涨了接近400点的幅度创出18个月以来的新高是经济环境（存在改善了吗还是人们对市场的认知在变化？我看是后者如果存在已经被市场所认知那么股价已经反映我们就不应该再纠结找到新的改变认知的因素才是理解市场的根本所在才不会错过2014年波澜壮阔的行情
研究团队的组织框架中要把宏观研究和策略研究分设的原因是存在与认识的差异行业公司研究与股票研究其实也不是一回事证券投资是一个从外在的境（客观世界与符号世界到内在的心（内心世界再由内在的心（内心世界通过投资行为（交易工具去影响境（客观世界与符号世界的过程即所谓“没有离境的心没有离心的境”因此也就是没有绝对的唯物与唯心之分
我建议大家记住存在认知符号三个概念或者树上花心里花纸上花三个比喻然后在日常的投资和研究中逐步体验需要尤其记住的是以树上花纸上花的变动为依据而忘却心里花的变动去做投资将是一个严重的错误
正文
黄燕铭于2014年1月22日受东方财富董事长其实先生的邀请在该公司组织的分析师颁奖会上做过一次演讲那次的演讲后经东方财富的整理成了一篇题目为《股票价格不是树上的花的文章在微信圈内被很多朋友广为传播那篇文章阐述了一个非常易于理解但可能还是让部分朋友难以接受但却不得不接受的一个结论：股票价格不是树上的花而是人们心里的花；股票价格反映的不是客观世界而是人们的内心世界（请关注后续文章《黄燕铭：股票价格为什么不能用数学公式计算出来
在这之后的2014年春节当大家都在微信圈里互发节日问候信时喜欢以平淡方式度过每一天而很少发问候信的我最终也拿起手机给朋友们发了一条微信：在这辞旧迎新的日子黄燕铭送您三朵花一朵在树上一朵在心里一朵在纸上很多朋友回信问：树上的花心里的花我们已经明白；纸上的花是什么东西？我回复道：树上的花是客观世界；心里的花是内心世界；纸上的花是人类区别于一般动物而特有的以文字和语言为载体的符号世界符号是人与人之间沟通交流的渠道
三朵花分别代表了西方哲学中的存在认知和符号三个概念在20多年的证券研究实践中我的感受是要从哲学角度理解证券研究并掌握科学的证券研究方法首先应当能够正确区别存在认知和符号三个概念并能够运用这三个概念来寻找证券投资机会
西方哲学所阐述的存在认知符号我们可以用非常简单的意思来理解存在即是客观存在的与我们人类主观的观察意识等不相干的客观世界认知即是人类对这个客观世界的认识因而是属于内心世界符号是人们把内心的认知用语言文字图表等表达出来的符号世界
在证券研究中国民经济的实际情况上市公司经营的实际情况可以被理解为客观世界投资经理或者分析师对国民经济的考察或者对上市公司调研而形成的认知可以被理解为内心世界而国家统计局公布的国民经济统计报表以及上市公司公布的会计报表其实是符号世界
当西方的哲学家提出存在认知和符号的三个概念时远在公元前的古印度佛学大师已经在《金刚经中总结出“世界非世界是名世界”的感叹（这句话本身有非常深刻的含义本文只是做粗浅解读他们以世界非世界名世界来对应了今天我们可以通俗易懂的客观世界内心世界和符号世界的三个概念而对这三个概念黄燕铭则分别用树上花心里花纸上花来形象比喻他们的关系犹如下图所示（有关这三个概念的进一步阐述请见后续文章《黄燕铭：证券投资中的世界非世界与名世界
借助于上面的这些概念让我们来看看会计师和证券分析师之间是如何配合完成从信息披露到证券投资的决策过程也就是简单的会计到金融的过程上市公司在管理层的带领下经营（存在会计师对公司的经营情况进行确认然后对经营情况进行计量（认知然后编制出会计报表进行报告披露（符号确认计量报告正是会计工作的三步曲分析师与投资经理解读会计报表（符号或者与其它分析师和投资经理会谈交流（符号并对上市公司进行调研（存在通过报表的解读与他人的交流以及对上市公司的实地调研从而形成对上市公司的看法乃至预期（认知最终把这种看法和预期通过相应的金融工具在证券交易中表达出来而交易的结果即形成了价格（符号而价格又指挥了整个金融市场的资金流动从而影响了实体经济（存在在这个过程中我们可以看到投资经理们的交易行为最终又影响了客观世界因此客观世界内心世界和符号世界之间是个相互影响的过程哲学不仅要帮助人们获得智慧同时也要帮助人们借助智慧来解决现实问题毕竟“色即是空”的后半句是“空即是色”我们在透过现象看到事物的本质和规律后还要用对本质和规律的理解来指导我们解决现实的问题在日常的证券投资与研究中上图中的哲学概念可以帮助我们建立基本的证券研究方法论我们需要讨论的问题是：1股票价格究竟是树上花（存在心里花（认知还是纸上花（符号的反映？2如果股票价格是心里花（认知的反映那么人们的内心世界（认知是如何形成和变化的？3如何用这种分析方法来寻找和把握股票市场的投资机会？关于这三个问题我们分项解释并举出案例
股票价格是树上花心里花还是纸上花的反映？关于这个问题在《股票价格不是树上的花的文章中已经给出了答案原文是如此描述的“树上的花开了人们心里的花也开了股价涨不涨？涨！可是树上的花不开人们心里的花可不可以开？可以股价涨不涨？涨！......一样的有一天树上的花终于开了可是人们心里的花却在谢股价是涨还是跌？跌！......这个小故事告诉大家一个结论股票价格不是树上的花而是人们心里的花股票价格不是客观世界的反映而是人们内心世界的反映”为什么？原因很简单价格的基础是价值价值的基础是什么？是人们的预期预期在哪里？在人们的心里！在这里我们还要特别强调价值与价格有本质区别价格是在交易中形成呈现在交易所的行情揭示板上而价值却是在人们的心里是一个似有似无的东西价值究竟是实有还是虚无这本身是一个值得探讨的哲学问题（有兴趣的朋友可以看后续文章《黄燕铭：何为价值何为价格在此我们明白股票价格是人们内心世界的反映不是客观世界的反映并且也不是符号世界的反映相信部分投资者已经能够理解看着国家统计局的统计报表或者跟着上市公司的财务报告做投资是要失败的然而不幸的是可能还有人在这么做毕竟统计报表和财务报告都只是一个符号世界的东西
符号世界影响人们的内心世界人们的内心世界反映到股票价格里去这里面要注意两点一是符号世界不会直接反映成股票价格二是符号世界影响人们的内心世界是个非常曲折而复杂的过程这就需要专业的分析与解读同样客观世界影响人们的内心世界人们的内心世界反映到股票价格里去同样要注意两点一是客观世界不会直接反映成股票价格二是客观世界影响人们的内心世界更是个曲折而复杂的过程在这个过程中最容易出现的问题是人们会执着于“我见”把“我”对客观世界的认知错判成客观世界真实的存在由此人们在时间序列上不断地调整“我见”然后以为客观世界在变熟不知变化更大的其实是人们的内心世界证券投资到最终必须破除“物见”和“我见”而这是件非常非常困难并且非常难于理解的问题本文不予细说
如果股票价格是人们心里花的反映那么人们的内心世界是如何形成和变化的？这个问题可是证券研究中的关键说到股票价格是人们内心世界的反映有人就会认为那么证券研究或者投资就是一个“猜心”的过程如果把证券研究与投资只是简单地理解成一个“以我的心去猜众人的心”过程而放弃对客观世界和符号世界的研究那么证券研究和投资就会进入虚无的断灭之见这是不可取的因为这个世界上不存在离境的心也不存在离心的境这个境包括了客观世界和符号世界就如上文所言客观世界内心世界和符号世界本身就是相互影响的客观世界的变动符号世界的变化都可以影响人们的内心世界而内心世界本身又是在变化的证券投资与研究之难在于每一个投资者都难于把握住其他的众多的投资者的内心世界这就是为什么金融学家们用尽了各种科学的研究方法却一直没有办法建立起准确的股价预测模型人的内心世界本身是一个“不可取不可说”但在证券交易中会被表达出来的东西我的建议是在证券投资中我们不仅要研究客观世界符号世界还要注意体验和观察众人的内心世界之所以用体验和观察而不用研究这个词是因为这本身就不是一个可以用科学方法去研究的问题（个人之见可能还是有很多读者会不赞同
如何用这种分析方法来寻找和把握股票市场的投资机会？核心在于我们不要认为客观世界变了或者符号世界变了就以为股票价格会变甚至认为是同方向地变上市公司公布好业绩国家统计局公布好数据后（符号股票价格却是跌的现象已经比比皆是另外分析师去上市公司调研发现上市公司经营红火或有好项目上马（存在就去推荐投资者买股票结果股价不涨反跌的情况也可以经常看到原因很简单这种经营红火或者上好项目的状况早就为市场所认知也就是已经被市场所反映（Price in因此在证券投资中当我们看到某种现象发生变化时首先要问自己这是存在变了还是符号变了还是众人的认知变了？注意是众人的认知而不要执着于“我”的认知要区分这三者其实不难多用心多练习是可以做到
如果确认是存在在变或者是符号在变那么我们一定要追问众人的认知会如何变只有给出了众人的认知会如何变的答案股票买卖的方向和时机才能够略显清楚我们必须明确看着符号的变动时间和变动方向买卖股票是个错看着存在的变动时间和变动方向买卖股票也是错（人们更容易犯这种错必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资这种研究方法对于价值股如此对于成长股其实也是如此（其实不仅适用于股票也适用于债券
最后我们来做个现实中的案例分析吧更多的案例在我们实践中可以经常被找到2014年4月30日国家铁路总公司公布2014全年的铁路投资计划从7200亿元上调至8000亿元由此铁路设备类的股票价格会如何变动？买股票还是卖股票还是不买不卖？我们先看一下从7200亿变成8000亿究竟是存在变了还是符号变了？显然是符号变了在这个案例中我们需要知道认知也就是人们对2014全年的铁路投资规模的预期从多少变成了多少？在给出这个答案之前我们是否需要先知道存在也就是截至2014年4月30日的铁路投资实际发生额是从多少变成了多少？其实在这个案例中存在这个问题其实根本就不重要在这个案例中我们需要重点观察人们对2014全年的铁路投资规模的预期从多少变成了多少
假设人们之前的预期也是7200亿信息公布后也同步变成了8000亿即出现了正向的超预期那么股价应是相应上升的但问题没有那么简单因为人心是个复杂的过程如果在有关信息被公布之前人们已经预期到国家有很大的可能上调全年铁路投资规模到8000后续由于信息公布的结果与人们的预期相一致则人们的认知保持不变超预期为零在这种情况下股价应是不涨不跌也许会有这样情况在信息被公布之前人们的预期已经被上调到9000然而不达预期的信息公布导致人们的预期被下调到8000出现负向的超预期则股价应是跌的也许还会有这样情况原来人们的预期已经是8000了信息公布后人们预期全年的投资规模进一步上调到9000高于公布的8000的信息因为这是年内的第三次上调导致人们进一步形成第四次上调的预期由此股价也会涨在这案例中究竟是属于以上哪种情况大家回过头去翻看当时的股价表现即可略知一二当然研究方法不是用来回溯过去而是要帮助我们预测未来在这个案例中大家可以发现以存在认知符号来建立证券分析的框架并且以寻找认知（内心世界的变动而寻找投资机会和黄燕铭之前一贯主张的投资机会主要（当然不是全部来自于超预期的思想是一致的
另一个现实的案例是2014年以来A股全市场的上涨年初时市场基本只有看空的声音很多人执著于经济数据GDP和企业报表来做大势研判却不知道经济数据和企业报表只是名世界而不是内心世界我们策略乔永远团队在4月初提出看多400点大反弹敢于看多提示拐点源于我们对内心世界的认识和观察也许经济确实在下滑但股票市场却已经涨了接近400点的幅度创出18个月以来的新高是经济环境存在改善了吗还是人们对市场的认知在变化？我看是后者如果存在已经被市场所认知我们就不应该再被困扰找到新的改变认知的因素才是理解市场的根本所在才不会错过2014年波澜壮阔的行情
由此可知如果不理解众人的内心世界而只是一味地拿着每个月的宏观经济统计数据去做大势研判或者只是看着每个季度的上市公司财务报表数据去做投资那是错误的；同样地如果不理解众人的内心世界只是一味地执着于宏观行业公司的过去现在和未来的状况去做研究和投资其实也是错误的
如果能够理解了这个问题就可以明白为什么研究团队的组织框架中要把宏观研究和策略研究分设以及行业公司研究与股票研究其实并不是一回事证券投资是一个从外在的境（客观世界与符号世界到内在的心（内心世界再由内在的心（内心世界通过投资行为（交易工具去影响境（客观世界与符号世界的过程即所谓“没有离境的心没有离心的境”因此也就是没有绝对的唯物与唯心之分
读完本文建议大家记住存在认知符号三个概念或者树上花心里花纸上花三个比喻然后在日常的投资和研究中逐步体验需要尤其记住的是以树上花纸上花的变动为依据而忘却心里花的变动去做投资将是一个严重的错误
本文所讲的投资研究思想既适用股票也适用债券既适用价值股也适用成长股本质而言所有金融资产的定价原理并没有区别
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