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一、2020年主要数据 收入1949.22亿，同比1707.43亿，增长14.16%； 净利润60.01亿，同比54.08亿，增长10.96%； 扣非净利87.92亿，同比44.78亿，增长96.36%； 经营活动现金流量净额11.99亿，同比13.53亿，减少91.14%。 公司解释：经营活动产生的现金流量净额同比下降 91.14%，主要是为购买原材料支付的现金增加，2020 年公司综合考虑市场融资环境和利率水平，对于采购更多采取即期支付。 现金流量净额与净利润相比，是明显不匹配的，原因出在哪里呢？ 从资产负债表上看，主要是应收款项71.33元，占总资产的3.98%，同时，存货401.82亿，占比总资产的22.43%。从存货结构分析，原材料期末账面余额234.11亿，比期初152.55亿，增加81.56亿，或53.46%。 从现金流报表上看，购买商业劳务支付的现金2054.50亿，同比上年1705.04亿，增加348.96亿，增加16.99%。 可见，经营活动现金流量与净利润不匹配，主要原因是应收账款与存货（其中原材料增加更多）有关。 ROA3.75%，同比3.27%，提升0.48个百分点。 ROE8.63%，同比8.72%，减少0.09%。 ORA、ROE较低，当与上市融资造成净资产基数较大有一些关联因素。 2020年公开上市，首募资金136.93亿，尚未使用96.21亿。 总资产1791.77亿，同比17068.50亿，增加4.98%； 净资产835.34亿，同比647.99亿，增加187.35亿，或28.91%。 2018年净资产592.16亿，2020年底净资产，比18年增加243.18亿。 投资回报率： 税后营业净利润（净利润60.1亿 利息费用18.49亿）/期初的股东权益647.99亿 期初有息负债（短期借款734.42亿 长期借款23.93亿）=5.58%。 说明：虽然在经济意义上，投资回报率与总资产报酬率是相同的，但是投资回报率相比之下更为精确一些。 投资回报率=税后营业净利润（净利润 利息支出）/投资成本（股东权益 债权人权益，或股东权益 有息负债）。 但是上述的计算并不精准，特别是投资成本仅是取了期初的数据（加权数据，投资成本为1456.44亿，投资回报率为5.40%），所以，这只是一个模糊的数据。 机会成本，我就“简单粗暴”地用长期无风险利率来衡量，由此可见，公司的这个投资回报率还是高于无风险利率的。 收入构成（分产品毛利率）： 厨房食品收入1212.02亿，占收入比62.18%，同比1087.83亿，增长11.42%；毛利率13.00%，同比12.64%，提升0.36%； 饲料原料及油脂科技收入724.90亿，占收入比37.19%，同比609.54亿，增长18.93%；毛利率10.66，同比8.68%，提升1.98%。 公司产品的主要成本是直接材料，厨房食品营业成本占比89.67%，饲料原料及科技营业成本占比88.44%； 综合毛利率12.33%，同比11.40%，提升0.93个百分点； 综合净利率3.37%，同比3.26%，提升0.11个百分点。 销售费用84.72亿，同比80.25亿，增长5.58%； 销售费用率4.35%，同比4.70%，减少0.35个百分点。 管理费用28.53亿，同比25.74亿，增长10.83%； 管理费用率1.46%，同比1.51%，减少0.05个百分点。 分红： 分红6.02亿，分红率（占净利润60.01亿比）10.03%。 2020年公司公开发行股票募集资金，在这种情况下，分红意义不大，不如利润再投资。 资产负债情况： 现金类资产：货币资金553.34亿 交易性金融资产24.93亿 衍生金融资产8.74亿，合计587.01亿，占净资产835.34亿的70.27%，占总资产1791.77亿的32.76%。 应收款71.33亿，同比61.88亿，增加9.45亿。占总资产的3.98%； 应收款一年之内71.25亿元，占应收款的99.89%； 存货401.82亿，同比345.51亿，增加56.31亿。占总资产22.43%。 存货量大，有为春节前备货因素。存货量大，当是行业特点。 短期借款62.38亿，同比73.44亿，减少11.06亿。占总资产比34.82%。 长期借款47.37亿，同比23.94亿，增加23.43亿。占总资产比2.63%。 固定资产271.78亿，占总资产比15.17%； 在建工程63.41亿，占总资产比3.54%。 以上两项合计占总资产比为18.71%，公司为轻资产性质。 负债率51.17%，同比59.88%，下降8.71个百分点。 综上分析： 从运营效益看，总资产收益率、净资产收益率、综合毛利率、综合净利率均比上年有所提升； 从运营效率看，总资产周转率1.114，同比上年1.004，也有所提升。从趋势分析上看，是有所进步的。 但是由于缺少同类竞争对手的数据，所以这里缺少比较分析的数据。 现金流与净利润虽然不匹配，但从应收款账龄上分析，一年内的应收款占比99.89%，所以赊销的信用风险当不是太大。 目前ROE水平并不符合自己买入的金标准。当然，这与其股权融资造成净资产基数过大有关，未来ROE水平有望提高。 公司具有轻资产特点，属于“薄利多销”型，这与所处行业特点有关。 二、主要业务 公司的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。随着 1991年第一瓶“金龙鱼”小包装食用油面世，公司深耕厨房食品领域，经过30年的发展，“金龙鱼”品牌深入人心，成为市场认可度和美誉度双高的知名品牌之一。依托食品加工产业链以及在全国的战略性布局，公司在饲料原料和油脂科技领域也有重要的市场地位，产品品类丰富，成为业内的主要供应商之一。 公司的主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。产品涵盖食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等家庭及工业用厨房食品；豆粕、麸皮、米糠粕等饲料原料；以棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等油脂科技产品。 所处行业地位：公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”“洁劲 100”等知名品牌。根据世界品牌实验室 2020年最新数据，“金龙鱼”品牌价值超过人民币450亿元，是家喻户晓的综合食品品牌。根据尼尔森 2020 年最新数据，公司在小包装食用植物油、包装面粉、包装米现代渠道市场份额排名均为第一。公司在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名也跻身前列。 未来，公司仍将聚焦于食品及农产品相关业务，继续在中国新建和扩建更多的综合性生产基地，同时发展新的高增长和互补性业务，如中央厨房、酱油、醋、酵母等业务，不断扩大厨房食品的品类并有效降低生产、物流及营销成本。 公司的经营战略：将继续响应国家产业和经济政策，发挥自身的品牌、渠道、规模、研发、人才等优势，秉承营养、健康、安全、美味的研发理念，持续扩展产业布局的深度和广度，为消费者提供更加丰富多元、更加营养健康的优质食品，致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团。 以上材料，摘自年报。 三、主要印象 1、仅就食用油而言，国内行业的竞争格局基本稳定，即金龙鱼、鲁花、福临门名气较大，形成“诸侯割据”之势，多力MIGHTY、胡姬花（为公司所拥有）、长寿花、西王食品、刀唛knife、海獅、道道全等紧随其后（可百度2021年食用油排名榜单）。就大多数消费者来讲，能够清晰记住、侵入心智的品牌大概也就前三名。 目前，公司的产品已经进入多品类经营，形成了覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，在众多细分市场保持了领先的市场地位。通过不断植入新产品、新品类，核心品牌“金龙鱼”已经从单一的食用油品牌发展成为综合性厨房食品品牌，产品类型覆盖食用油、米、面粉、挂面、调味品、食品工业产品、饲料原料等。这些品类多为“刚需”，且多品类经营更具有抗风险能力，此其一。其二，公司通过上市融资，将进一步扩大再生产，并进行全国性布局，未来实现较快些增长还是值得期待的（至于未来保持怎样速度的增长，老实说自己看不清楚）。 2、一家公司的发展战略，简而言之，无非是成本领先战略，或差异化经营战略，或二者兼有之。具体到金龙鱼，公司的护城河在哪儿？一方面，对上游原材料的采购，议价能力并不强，另一方面对下游终端消费的定价权也较弱，因此，实现规模经济性（规模优势形成低成本），实现成本领先经营更为重要。 当然，金龙鱼经过30多年的经营，也具有了很强的品牌美誉度，一些产品也具有一定的差异化，这也是加分项。特别是公司所处行业，是毛利率和净利率较低的行业，也是处于十分完全竞争的行业，而在惨烈的市场竞争中，金龙鱼能够胜出，也体现了公司的战略执行能力和综合战斗能力（一家公司的护城河往往是一个综合系统，或者说是一种系统能力，考量公司护城河时当进行多元化思考，进行系统性评估）。 3、估值。截至2021年6月11日，公司市值4975亿，对应2020年扣非净利润89.72亿，市盈率55倍。可以预期，未来两三年内，公司实现年净利润超百亿元也是大概率事件，当下较高的市盈率估值有望通过进一步成长拉平。 以上仅为自己研究公司积累材料，并不构成投资的建议。 投资就是这样，当你某一家公司进行了深入系统的研究之后，机会来了，才会不失时机地扣动板机。所以，对金龙鱼目前自己仅是关注追踪，并没有持有。 |
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