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第一次建仓陕西煤业要追溯到2020年4月22日了，当时替换掉露天煤业是因为陕煤的煤质更优，公司投资思路更清晰，近年来优质煤企手中都有大把现金，各公司管理层出手阔绰纷纷跑马圈地，神华走的是煤电运一体化，中煤能源走的是煤化工的路子，露天煤业走的是煤电铝以及投资新能源，陕煤的转型深得我心，管理层大胆创新性地以股权投资切入新能源新材料领域，既符合自己的能力圈又摆脱了重资产大投入的老路子，效仿起巴菲特做大伯克希尔公司的做法，用公司源源不断的现金流来投资优质股权，弥补陕煤业务单一这一缺憾，公司的思路非常清晰且理智，没有盲目去投资，也没有一时头脑发热去二级市场上买股票，而是管理层通过反复论证制定出投资大方向和战略规划，在能源和新材料领域开疆拓土对冲自身传统能源有可能被取代的风险，挑选出优秀投资公司做为合作伙伴来弥补公司自身的投资短板。（不像很多上市公司那样投资靠自己，最后亏得一塌糊涂，毕竟尺有所长寸有所短，专业的事情还是交给专业的人来做，自己只需要做好自己分内的事情即可，把主营业务做好赚取源源不断的现金流交给专业的投资团队来理财）。 
 如此清晰的思路以及富有远见的战略转型规划，投资不赚钱才是怪事。
这就是我为何替换掉露天煤业而钟情陕煤的原因，陕煤已经慢慢脱离了传统煤炭企业的发展模式，在向着中国式伯克希尔转型和演变，很多人怀疑陕煤投资盈利的持续性和偶然性，如果有心人细细看看陕煤在二级市场上的投资就知道它的成功绝非偶然，除了隆基收益颇丰之外，陕煤投资的其他公司（赣锋锂业，珀力特，彤城新材以及宝钛股份等）也都是收获不菲，投资成功率几乎百分之百。虽说这两年市场行情向好，难免有断章取义之嫌，但仔细去分析一下就会发现，陕煤的出手时机都很有讲究，既没有抄到最底也没有卖在最高点，且持股时间都比较长，这是真正的价值投资，而不是所谓的炒股。因此我对陕西煤业未来的投资业务板块充满信心和期待。这个投资板块未来对公司的利润贡献将会不可小视也绝非短期现象。因此陕煤的估值也理应给高一线，不应该再以传统煤炭企业的市盈率对其进行估值。
最近陕西煤业因大V买入而颇受市场关注，一度成为雪球热搜第一名，对于此股大家众说纷纭，有跟着抄作业的，也有谈煤色变的（毕竟煤炭给投资人的印象就是典型的周期股），还有好学之人开始认真研读陕煤历年财报，尝试着拓展一下能力圈，看看能不能挖掘出陕煤的内在价值。
这几天我观察了一下网上投资者对陕煤质疑之处主要有以下几点：可直接按投资失败处理，项目转固定资产后按每年5亿折旧算（总投资近百亿，折旧年限20年左右），对公司年入上百亿的净利润来说侵蚀较小，影响不大。
贸易煤几乎全部来自集团公司，这是集团将优质矿产注入上市公司后陕煤应尽的义务，若不是集团公司将以前陕煤的不良资产剥离并消化，也不会有如今年入百亿净利润的辉煌，吃水还不忘挖井人呢，更何况股份公司和集团公司本就同气连枝母子相依，再者虽说贸易煤不怎么赚钱，但也不会赔钱，这完全就是陕煤顺手捎带就帮忙的事情，谈不上什么股份公司给集团公司干苦力，更何况陕煤代理销售集团煤的同时也提高了自己在行业内的话语权和议价权，给自产煤销售铺平了道路，可谓是互利共赢，唯一需要注意的是随着贸易煤销售额的不断增加，运费不断上涨，运销公司占用陕煤的营运资金也在不断攀升，这将会降低陕煤的资金使用效率和收益。
百亿有息负债年利息也不过5个亿左右，对年入百亿净利润的公司影响不大，更何况以前2015年2016年公司面临困境之时银行大伸援手借钱给公司让公司度过了难关，如今效益好转，给银行做点业绩返点利息也实属人之常情，滴水之恩还应涌泉相报呢，这样有人情味且重情重义的企业才是谋划长远的企业，值得信任和期待，毕竟现在的商业社会中唯利是图的人和企业一抓一大把，反而像陕煤这样知恩图报懂得反哺的企业不多见了，这百亿贷款和存贷双高做假账利益输送等根本就不是一码事，用不着忧虑。
目前这个问题还没有太好的解决方案，国家给的解决方案是供给侧结构改革加长协价机制来平抑煤炭价格大幅波动，从近5年来看，确实效果显著，至少煤炭企业自供给侧结构改革政策实施以来都告别了大面积亏损的苦日子，自2017年以来陕煤和神华等头部企业年净利润都非常稳定，陕煤更是稳中有升，虽说煤炭期货价格每年还是大幅波动，尤其是2020年受到疫情影响，春季工厂开工不足煤炭需求下降，导致年初煤炭价格大跌，期货价一度下探至476元每吨，冬季采暖期煤炭需求紧张叠加澳洲进口煤受限让南方港口煤价一度冲上千元大关。即使2020年煤价波动如此之大，煤炭头部企业业绩依然稳健，仅仅是因为受到企业所得税的谨慎计提影响（由15%提高到25%），主营业务净利润小幅下滑10亿元左右，如果剔除此项影响，煤价的下跌恰好被销量的上涨所平滑，净利润几乎与往年持平。因此从大方向上来看，煤炭期货交易价格的波动虽然不可把控和预知，但自供给侧结构改革以来每年公司下属煤矿坑口平均销售价格变化不大，基本稳定。从长远来看，随着全国煤炭行业落后产能出清以及小矿关停，环保趋严，落后产能跨省置换，煤炭行业已经由过去的无序竞争慢慢向着良性竞争发展，且在国家强有力的治理之下煤炭行业头部企业效应不断加强。2020年重庆接连发生重大煤矿事故后，不少小煤矿被勒令停产整顿，但陕煤下属公司煤矿却在加班加点满负荷保供应，这就是国家扶持的绿色智能特大煤矿的优势所在。
国家提出2030年碳达峰，2060年碳中和的远景目标，中国走绿色可持续发展道路是可以预见的，但就10年投资期而言，到2030年风光水核电都不可能取代煤电的扛把子地位。抛开成本因素以及装机量跟不跟得上每年的用电量增速不说，风电和光电都是靠天吃饭，关键时刻靠不住，冬夏用电高峰期还得靠火电，水电虽说也有荣枯季节性因素，但比风光电好的多，水电最大的短板就是全国水资源有限，未来可开发利用的水电增量有限，且南北水资源分布不均衡，需要输电系统相配套，投资期较长，核电因为投资大周期长且因选址安全问题易惹争议，在未来至少10年之内火电依然是主角。
6，海螺水泥vs陕西煤业，中国神华vs陕西煤业，哪个更值得投资；海螺水泥经过这些年的供给侧结构改革已经成长为水泥行业的龙头，可谓是获益最大，未来煤炭行业复制水泥行业的发展路径概率很大，水泥行业也是因环保政策加压去小留大最终行业走上良性发展道路，告别了过去打价格战的惨烈竞争时代，水泥价格一涨再涨让海螺华新等头部企业业绩不断增长获利颇丰。按照国家共同富裕的发展思路不可能会让一个行业大鱼大肉却让另一个行业日子苦哈哈，经过这些年的提价，未来水泥提价幅度和概率都在下降，且水泥中很大一部分成本构成是煤炭，如果未来煤价上涨那么将会侵蚀水泥行业的利润，煤炭做为基础能源处在工业链条的最上游且属于越挖越少的资源，随着全社会货币供应量逐年增加，煤价逐步水涨船高是可以预见到的大概率事件。如果有心的投资者将过去这些年煤炭坑口最低价做一个统计就会发现煤价低点在不断抬升。至于神华这个煤炭行业的巨无霸，它目前的发展路径是煤电运一体化，走的是求稳的路径，未来的业绩增速缺乏想象力，不太对我的胃口。但好在做投资不是非此即彼的单项选择题，它可以是多元化的仓位组合与配置，稳健的投资者完全可以在估值合理的范围内配置其他股票以对冲单一持股的风险。
经过前面的分析可以看出来陕煤的投资非常靠谱，而且未来将会大概率成为公司另一个可持续的业绩增长点。
从目前来看煤价确实受国家严格管控，但任何事物都有两面性，虽然因为发改委的干预煤价上有封顶（800-1000），但好处就是下有兜底（400-500），因为港口期货价格中含有运费，所以实际的坑口价格要比这低些，且波动性更小，这就是长协机制平抑煤价波动的政策落脚点，毕竟煤价过高水泥钢铁电力有色等行业日子都不会好过，煤价过低煤炭企业日子不好过。从近4年的情况来看，未来煤价平稳运行在发改委指导的绿色区间是大概率事件，这些年陕煤神华等头部企业稳定的业绩和现金流就是明证。
资源税从6%上调到10%，对陕煤的年净利润影响也就5个亿左右，可以忽略，企业所得税从15%调整到25%虽说对陕煤净利润能够造成10亿元级别的影响，但这只是暂时的调整，影响是短期现象，不必太过担忧。煤炭产能受限是对于那些落后矿井而言的，关停的都是小矿，未来这些退出的产能将会由大矿来顶上，毕竟煤炭消耗总量目前仍在逐年小幅上涨，但目前新建大矿井速度跟不上来，这对陕煤这样的头部企业来说是利好而不是利空，在环保趋严的形势下陕煤的业绩将会受益于此，这两年陕煤的自产煤产销量逐年上涨就是明证。未来随着小保当煤矿度过初采期后产能仍将会有所放量，另外还可通过与其他省份置换产能指标来提高产能，这两年与重庆的合作模式走的就是这个路子，随着浩吉铁路的开通运行，未来这样的模式可以推广到湖北湖南江西等地，而且公司现在已经在不断加大与这些省份的合作。沿海看神华中部看陕煤的口号绝不是吹大牛。
11，煤炭业强周期重资产差异化低的问题；
通过上面的分析可以看出来一个大概的轮廓，煤炭行业在国家强有力的供给侧结构改革中慢慢向头部集聚垄断，加上长协机制对煤价的平抑，煤炭的周期属性在不断降低；至于重资产这个说法本人非常赞同和认可，虽说重资产行业投资大周期长见效慢扩张不易，但这却在另一面成为了企业的护城河，而且煤炭的采矿权不是谁有钱想买就能买来的；最后说说煤炭的差异化问题，如果对煤炭了解不够深入的话确实会有这个错觉，以为煤都是一个样，黑黑黑。其实这是错误认知，煤炭光是因其用途就可以分为焦煤和动力煤，动力煤又可以燃烧热值划分为不同的等级，平时最常见的热值是5500大卡5800大卡以及6000大卡等，热值越高煤的品质越好，价格也就越高，最便宜的褐煤热值仅有3000-4000大卡左右，露天煤业家产的就是这种褐煤，而陕西煤业下属矿藏中绝大多数都是5800-6000大卡以上的优质动力煤，另外煤还会因为其中的含硫含烟成分高低来划分等级。陕煤矿藏资源禀赋优良，煤炭平均热值高达5500cal/g，远超普通动力煤，因环保趋严市场高卡煤结构性紧缺，陕煤产品还是很紧俏的，且公司吨煤成本远低于行业平均水平，由于采掘行业成本端无法复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为公司构筑天然护城河。公司近年大力投入资金，将矿井向着智能化无人化数字化方向建设，而且已初见成效，不仅安全性大大提高事故率大幅下降且人工成本不断下降企业效率进一步提高，祸福相依，处理得当后这些反而将是未来业绩增长的助力。这是应该出的费用，且每年占净利润的比例不大几乎可以忽略，投资有时候需要模糊的正确即可，不必锱铢必较，企业就和人一样，因为它是由人组成的，难免都有瑕疵，毕竟人做为一个单一的个体都难有完人更何况企业。如果精确计算斤斤计较必然会错过更多，有时候我们需要学会包容，只要不是原则上的且无伤大雅的小瑕疵就不必太过在意，有句话叫瑕不掩瑜。14，与集团公司之间的关联交易以及是否存在利益输送的隐忧。集团公司与上市公司之间有业务往来实属正常，这就是国有企业的特色，通盘考虑相互提携共谋发展，这既是责任担当也是凝聚力和竞争力。这些年国家反腐力度加强，尤其是2020年对内蒙古煤炭领域反腐倒查20年，可谓力度空前，这对煤炭领域的上市公司也是一个震慑，陕煤做为省属国有大企业管理层做假账搞利益输送的概率几乎为零，因为这样做得不偿失且没有任何意义。以上这些就是自己投资陕煤近1年来的所思所想，在陪伴陕煤成长的这一年来自己有很大收获，这收获不仅来自金钱还有对投资的理解以及面对市场波动时的定力提升。最后做个总结，1000亿市值的陕煤相比内在价值而言仍然低估，不论是从公司所拥有的现金金融资产探矿权价值矿藏储量清算价值计算还是用未来现金流折现法计算或是采取席勒估值法对周期行业价值的计算，陕煤都值千亿市值。至于未来陕煤能够涨到1500亿还是2000亿个人目前无法判断，自认为也没有必要去判断，未来三年公司派息每年不低于40亿且不低于净利润40%的承诺，以目前11元左右的价位买入已然能够轻松跑赢银行存款/国债以及物价上涨了。
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