业内高手如何掘金中国制造？

在国内的各产业中，最让人自豪的非中国制造莫属，从上世纪90年代开始，我国陆续在服装加工、钢铁制造、水泥生产、家电生产、汽车生产、新能源汽车制造、光伏产业、化工产业等行业逐步走到全球前列，实现从小到大，从大到强的产业升级。其中既为全球经济发展做出了贡献，造福全世界，也蕴藏着无数的投资机遇，让很多人发家致富。

在公募基金中，擅长在制造业掘金的基金经理中，易方达的祁禾名列前茅。

wind数据显示，截至2021年6月25日，他管理的易方达环保主题混合（001856），任职3年半累计盈利210.31%，超过2倍，年化收益率为38.18%，居同类基金前1.8%，期间最大回撤为22.06%，可谓能涨抗跌。

他任职满1年的另外两只基金表现也非常出色，任职近3年的易方达新丝路灵活配置混合（001373）累计盈利171.62%，年化收益48.08%，居同类基金前15%；任职1年多的易方达高端制造（009049）累计盈利73.4%，居同类基金前30%。

这背后有啥秘籍呢？

一是专业专注，厚积薄发。祁禾是浙江大学工学学士和美国布朗大学理学硕士，具有扎实的理工科专业背景。毕业后，先后在华泰联合、博时基金等从事研究工作，2014年10月加入易方达基金，现任易方达研究部工业研究组组长，为专业研究带头人。

他曾任电气设备、新能源和有色金属等行业分析师，对于传统制造业和新兴制造业均有广范涉猎，工业制造的投研经验超过10年，投资经验超过3年，并经受2018年熊市考验。

如果仔细观察其研究和投资经验，会发现祁禾的研究和投资均紧密围绕制造业的产业链展开，对上游的原材料、中游的制造和下游的需求等均有专业的研究和专注的投资，他管理的基金一直在中国制造领域掘金。

可以说，优秀成绩的取得，是专业研究、专注深耕的体现，这也是易方达基金一直倡导的“深度研究驱动，时间沉淀价值”。

二是守正出奇，和而不同。仔细观察祁禾管理的基金，会发现其重仓股仓即陌生又熟悉。下图是2021年一季度末，祁禾管理的易方达环保主题前10大持仓股与公募基金前10大持仓股的对比表。

 

可以看出，祁禾的持股与公募基金的普遍重仓股无一重叠，这是陌生或者说出奇的一面。但是，他的重仓股集中于光伏、机械、电子、化工、家电和汽车零配件等制造领域，均是行业的一二线龙头股，这是让人感到熟悉或者守正的一面。此外，从持股市值看，平均市值在500亿元附近，以中等规模市值个股为主。

这样的持仓结构，一方面可以规避抱团股暴跌冲击，另一方面又可以分享相关行业和企业的成长红利。

三是聚焦企业，优势为王。价值投资强调“投资就是投企业”，这一点在祁禾身上体现得非常明显。祁禾是一位非常擅长选股的基金经理。根据易方达环保主题管理基金的业绩归因分析，个股选择贡献了业绩的近68%，行业配置贡献了21%，两者合计贡献了业绩的近90%，是基金业绩的主要来源。

在一次访谈中，祁禾透露，他的投资框架是非常鲜明的自下而上选股，并以企业竞争优势为主要出发点，通过发掘高性价比的优秀企业获利。

具备竞争优势的企业，能够维持长期的盈利能力和ROE，最终实现良好的投资回报。根据企业的竞争力进行分档，可以划分为品牌竞争力（后悔成本高、面子消费强）、渠道竞争力（网络效应，边际成本为零）、创新竞争力（产品唯一性，人无我有）、产品竞争力（性能更高）、成本竞争力（同质成本更低）和规模竞争力（规模大导致采购成本具备优势）。其中品牌竞争力、创新竞争力和产品竞争力护城河最宽、最稳定，是投资的重点。

典型如基金重仓的某光伏龙头股，生产的单晶硅片成本与多晶硅片成本基本一致，显著低于竞争对手。性能更佳的单晶硅售价显著高于多晶硅，在竞争对手无法赚钱的时候，该巨头还能获得合理的利润，具备非常明显的产品竞争优势，促成该股从2019年1月1日至2021年6月25日期间，前复权股价上涨了7.7倍，非常惊人。易方达环保主题期间基本一直重仓该股，充分享受了该股的巨幅上涨。

四是估值保护，严控回撤。成长股和制造业，素来都是大开大合，波动剧烈，投资体验很差。对应的基金往往在风口时是“飞基”，在下跌时是“危基”。

但是观察祁禾掌舵的基金会发现，虽然立足于制造业和成长股投资，但是他的基金波动更小。易方达环保主题混合（001856），任职3年半，最大回撤22.06%，在同类基金中，处于后15%以内，非常“异类”，这是如何做到的呢？

原来祁禾在投资中非常重视性价比，会在估值偏低时重点配置，而在乐观预期得到充分反应时卖出。从一季度其管理基金的重仓股相对估值看，整体处于从低到高40%左右的水平，性价比较高。这种对估值的极度重视，避免了基金出现较大回撤。

对于制造业的估值，祁禾也有独到的心得，他认为非常难用常见的DCF估值法，可以从三个角度分析估值：公司所处历史阶段和历史估值对比、同板块内的横向比较、全球同类企业对比。

整体看，祁禾是位具备专业优势和丰富投资经验的选股型基金经理，在制造业领域具备非常强的投资能力，能够依靠深度研究和性价比投资，在偏低回撤的基础上获取优秀的中长期收益。

当前阶段，在“科技强国”的战略指导下，我国的光伏、半导体、云计算和新能源汽车等制造业领域面临产业升级，为把握其中的投资机遇，祁禾掌舵的易方达产业升级一年封闭运作混合型基金（011822）计划于2021年7月8日发行，感兴趣可以积极关注。

该基金的特点是：成立后头一年封闭，股票仓位为60%-100%，重点投资产业升级相关主题的证券，可以帮助大家管住手，更好分享产业升级的红利。封闭期结束后，股票仓位变为60%-95%，仍以产业升级主题投资为主。该基金还可以将不高于50%的股票仓位，通过港股通分享港股市场的投资机遇。

风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对投资者的投资建议。