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然后就是大额交易的问题。斯坦哈特与大经纪商的勾结有时损害了外部投资
者的利益，如果内部人没有干预过市场，他们可能拿到对他们更有利的价格。外
部投资者包括共同基金和养老基金，所以最终的输家是普通的美国人，而赢家是
委托斯坦哈特投资的百万富翁。但这种反罗宾汉的故事并非全貌。大额交易业务
的增长是因为外部投资者需要交易大量股票所需的流动性，通过给外部投资者提
供交易机会，斯坦哈特是在帮助他们。这并不是说，机构投资者享受了奇妙的有
效市场的好处，只不过被一只邪恶的对冲基金收买了。相反，机构投资者面对的
是短期非常低效的市场，而斯坦哈特的贡献就是提供给他们流动性，他们可以用，
也可以不用，但是他们使用的事实已是暴露无疑了，但斯坦哈特所提供的服务很
可能超过了自己错误行为的影响。
如果这听起来太大度，那么快进到1987年。那年10月的股市崩盘告诉我
们，如果没有斯坦哈特和他的同行，情况会是什么样子。
在黑色星期一之后，大额交易业务大幅缩减，而结局就是愤怒的抗议。《纽
约时报》在12月报道说，现在25000股股票可以与崩盘前100000股股票同等
程度地扰乱市场，市场变得极度不稳定。仅仅是关于某个机构可能大量抛售福特
或IBM的传闻就足以使股价下跌，因为大额交易商不负责任地撤出，无辜的公
司遭受损失。
在对20世纪六七十年代的争议重新审视的曲折过程中，美国证券交易委员
会承诺调查令人担忧的大额交易的缺失。比交投畅旺的对冲基金更糟的唯一一件
事就是它们的突然缺失。
斯坦哈特在市场的交易就像是在迎接一场战斗，他的全力以赴使他精疲力竭。
1978年秋，他开始休假，宣称要少吃、多想，寻找超越财富积累的生命的意义。
有人说他可能会永远离开，但另一些人表示怀疑。一个朋友坚持说：“让迈克尔
[11]
离开华尔街一年就像让弗拉基米尔·霍洛维茨（VladimirHorowitz）永远放弃钢
琴一样。”结果是斯坦哈特一直远离交易，直到第二年秋天。然后，他杀了回来，
与他的合伙人分道扬镳，大步迈入20世纪80年代。
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[1]斯坦哈特-范-博考维奇公司的报告截至每年9月。为便于比较，这里给出的标准普尔500指数的数据也截止到当年9月。——作者注
[2]斯坦哈特-范-博考维奇公司的分析师戴维·洛克尔回忆说：“要靠卖空赚钱必须要有勇气。政府反对，媒体反对，公司管理层也反对，是美国人就不会做空。股票价格的上涨往往长期且温
和，而下降却尖锐，时间也短。因此，大多数时间当你在办公室的时候，做空的人正在辛苦工作。当时并不是很多人都愿意辛苦地工作。”——作者注
[3]拉弗尔的故事并不是个例。一个名为奥斯卡·谢弗（OscarSchafer）的分析师加盟公司的第一天，斯坦哈特打电话问他准备干嘛，谢弗回答说一个朋友的朋友对联邦石油（Commonwealth
Oil）感兴趣，所以他可能会关注一下。斯坦哈特立即买入了该公司的大量股票，把谢弗吓坏了。——作者注
[4]截至1968年的13年里，琼斯的投资以每年24.4%的速度增长。截至1969年的13年里，巴菲特的投资以每年23.8%的速度增长。——作者注
[5]一个斯坦哈特以前的同事说：“迈克尔的脾气没有上限，后来终于迫使我离开了。即使是一条狗我都不会这么对它。”——作者注
[6]基于选股成功的其他对冲基金包括朱利安·罗伯逊的老虎基金及其分支。参见第5章和附录。——作者注
[7]席鲁夫关注的是自由准备净额和净借得准备金的数据。——作者注
[8]1980年，大额交易占到整个交易额的30%，1984年达到50%。——作者注
[9]约翰·拉坦奇奥1979年加入了斯坦哈特的公司。——作者注
[10]可以肯定的是，所有这些改革都没能成功地消除内部人的优势。斯坦哈特说：“完全同步地发布信息是不可能的。”他对监管当局的努力嗤之以鼻。——作者注
[11]美国最负盛名的钢琴家之一，是古典浪费派钢琴的最后一个巨人。——译者注
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