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投行圈的人都知道，押中未来和风口，不难。比押中风口更难的，是找到切实可投的标的。比找到切实可投标的还难的，是能够投进去。而且，不但投的进去，还要有一个好价钱。 对某些以并购为核心能力的企业而言，接下去还有更难的，那就是如何整合好，以形成协同效应。 过去二十年间，作为行业黑马的新希望乳业股份有限公司（002946.SZ），就走了这样一条从未有乳企走过的路。 2020年，新乳业营收为67.49亿元，净利润为2.71亿元。它的家底不算殷实，但也足够亮眼：47家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、13个自有牧场。 如果一切顺利，到2023年，新乳业将成为继伊利、蒙牛、光明之后的第四家“百亿级”液奶乳企。 看不懂新乳业的并购术，你就看不到它“三年倍增”的底力，更不会理解它战略制定的历史基因及现实逻辑。 一、并购就是竞争力 7月5日，新乳业在重庆召开了收购“一只酸牛奶”60%股权后的首次董事会。在此之前，6月21日，在宁夏召开了新乳业完成寰美乳业100%股权交割后的首次年度股东大会，会上发布了夏进未来三年的战略规划。 这两家公司，都是新乳业收购而来。前者收购于今年1月，后者收购于去年5月。 在此背后，“一只酸奶牛”并入新乳业体系后，一系列投后整合工作都在顺利推进中，包括采购、研发、营销、组织建设、数字化建设等，经营发展一切正常。 夏进乳业也呈现稳健发展态势。收购前，夏进乳业以常温产品为主，而新乳业则正好擅长于低温奶市场。最新消息显示，在新乳业的赋能支持下，夏进的低温乳品已开始盈利，夏进的业绩也在突破性地往前跑。 这是新乳业新近并购项目运营发展情况的一个缩影。 新乳业的前身，是新希望集团旗下的乳业板块。 六年时间内，它先后收购了11家区域性乳企，包括四川华西、阳平、安徽白帝、河北天香、杭州双峰、青岛琴牌、云南蝶泉、昆明雪兰等。 2019年，新乳业在深交所成功上市。新乳业的发展史，就是一部并购史。并购之于它的意义，就是战略实现的一种方式。 相较于内部式增长，外延式并购实现增长的速度更快，快速拥有当地奶源、工厂和优质品牌，并借助当地品牌开拓市场。当然，管理的难度也会更大。 但老话说得好：实践出真知！想，都是问题；做，才是答案。 通过十多年行业淬炼，新乳业早已总结出了一套行之有效的并购整合经验——它把成都的华西品牌从以前的2-3个亿规模做到现在近15个亿，昆明的公司从当时只有1个亿左右的规模做到现在约12个亿。 作为一个产业投资者，新乳业的并购风格必定是迥异于财务投资人。 而上市后，新乳业对于并购标的的选择，更多是在考虑产业链战略协同的问题。 投资现代牧业，新乳业补充了优质奶源供应。现代牧业是国内最大的养牛养殖和原奶生产企业，在四川、安徽、河北、山东等全国7个省市运营26个万头规模牧场。2019年7月，新乳业出资7.09亿元成为它的第二大股东，仅次于蒙牛。 并购夏进乳业，新乳业则强化了市场布局。作为西北区域龙头乳企，夏进有400多家稳定经销商，在宁夏的市占率超过50%，年收入达15亿。2020年5月，新乳业以17.11亿元收购夏进乳业母公司寰美乳业100%的股权。 此前新乳业已在宁夏海源、甘肃永昌开建牧场，这些牧场联合夏进乳业的资源和已入股的现代牧业，将形成南北呼应的优质奶源布局，进一步推动新乳业的战略落地。 新乳业的每一次并购，基本都踩准了行业周期。 即便某些项目当时价格有点高，但现在回头看，无论建筑成本还是买牛成本，那时是整个行业成本比较低的时候。如果当初不投资，现在成本就翻倍了。 事实上，所有并购的达成，也都对时间和环境高度依赖。 二、并购要讲“天地人” “一只酸奶牛”，就是新乳业在合适的时间、合适的价格收购的项目。 作为茶饮品牌，“一只酸奶牛”也被称作重庆版的“茶颜悦色”。它现有门店1000多家，主要集中在成都、重庆、西安等地。其小程序会员数量达到80万、支付宝口碑会员超过170万。 今年1月，新乳业花了2.31亿元收购了它60%的股权。据了解，这个收购价是以“一只酸奶牛”2019年模拟合并净利润3500万元为基础，按照11倍市盈率计算而来。 这个估值怎么样？摆事实，讲数据。 2018年3月，庄园牧业收购西安东方乳业，收购前一年度净利润约为1521万元，市盈率20.01。 2016年5月，内蒙古骑士乳业收购银川东君乳业，收购前一年度净利润约为285万元，市盈率17.38。 A股上市公司浙江一鸣食品股份有限公司（605179）与“一只酸奶牛”的业务相近，截止2021年7月5日，其自上市以来的平均静态市盈率为53.23。 明眼人都看得出，“一只酸奶牛”11倍市盈率的估值不算夸张，相对合理。 此外，交易双方还制订了相关业绩承诺的保障措施。 谈完估值，我们再来看看这次收购对新乳业有怎样的意义和影响。 “一只酸奶牛”1000+线下门店将会全面改用新乳业旗下原料、产品——这是看得见的、最直接的好处。换句话说，消费群体能形成互补，供应链也能协同。 第二个直接好处，不仅是销售渠道的拓宽，更为新乳业进一步提升产品价值体验提供了新维度。新乳业可以借助“一只酸奶牛”的完备会员体系与一手消费者数据，助力产品创新升级。 第三个，“一只酸奶牛”门店现在就是新乳业的品牌“卖场”。线上流量越来越贵，“回归线下”可以说是每个品牌都必须严肃考虑的商业模式，而与品牌文化高度契合的线下门店展开合作，显然有别于超市、便利店内销售的传统模式。 第四个影响，那就是新乳业的未来充满想象力。新茶饮市场，是一条千亿级别的新赛道。据灼识咨询预计， 2025年有望达到3400亿元。请记住：想象力有时候比资金还重要。 行文至此，如果你发现并购原来如此简单，那就大错特错了。 实际上，新乳业要享受到前述“一只酸奶牛”带给它的好处与影响，也离不开它对“一只酸奶牛”的持续赋能与投后管理。 三、投后管理是关键 卓越的投后管理，具有战略价值。这是所有并购主导型企业的成功秘诀之一。 但很多企业或投资人对投后管理的重视，更多只是停留在嘴巴上。或者，把70%的精力放在“联姻”前的尽调、签约和交割上，轻视交割后的整合和管理环节。 作为并购整合的“老江湖”，新乳业自然深刻洞悉这一点。 并购是一场马拉松，新乳业要建立起一道牢固而灵活的“护城河”，并购的前中后，每一环都需要海量的工作。 与被并购企业股东一起商量新的战略规划和目标，自然是题中应有之义。 据了解，“一只酸奶牛”最新战略目标近日已出炉——“新式酸奶饮第一品牌”，在具体的经营指标上，规划3年内实现门店增长60%，收入增长80%，净利润增长40%。 夏进的目标则是“打造西北市场竞争壁垒”，规划5年内夏进牛奶销售额翻一番，突破30亿元。 这些目标咋实现？这就离不开新乳业的管理赋能、研发赋能、技术赋能等。 目前新乳业已构建了“四洲六国”的全球化科研格局。据了解，新乳业将协助夏进重构研发团队，以总部深厚的生物技术和数字化研发能力，为夏进的产品研发提供技术与人员的支持，并助力夏进进一步完善和提升营销管理人员团队。 “让夏进的人的发展速度超过生意的发展速度”，这是新乳业对夏进的“承诺”。 中国乳业的希望，就在于“科技”这两个字。对此，新乳业雄心勃勃。 据了解，在牧场端，新乳业的智慧牧场经过成功试点运行，已向所有牧场推广；在工厂端，新乳业在2020年7月启动了数字工厂一期项目。项目运营后，设备和人员工作效率可分别提升8%、5%；在消费端，新乳业同样采取了数字化的改造升级，自主开发会员价值平台“鲜活GO”。 可以想见，这些数字化变革将惠及新乳业旗下所有被并购企业。 其中，“一只酸奶牛”产品冷链、门店、渠道及零售端的多维智慧赋能，就是眼下的事了。 不仅要扶上马，还要送一程。显然，这是新乳业这么多年这么多轮并购走来，最重要的心得。 细心的人应该能注意到，新乳业目前与被并购企业磨合时间越来越短，融合度越来越好。并购以后，基本上能按照新的战略目标和规划快速发展。 众所周知，导致并购失败的风险有很多，但主要有三个：买错了、买贵了、整合失败。 所谓“整合失败”，就是投后管理出了问题。 四、一切为了“鲜战略” 回到问题本身：企业为什么要去做并购呢？ 原因大致有两点：一个是协同效应。合并之后，两家公司的价值是1+1＞2；第二个是增长需求。没有增长，竞争对手会给出威胁，更可怕的是，自己在未来可能也会“被”玩出局。 新乳业上市之前的并购，大抵可如此考量。但上市后，就远非那么简单了。 除了考虑产业链战略协同的问题，它还得顾及当下的大环境。 第一，提前布局对于品牌构建竞争壁垒越来越重要；第二，与头部企业错位竞争，才可能获得更好的发展。 所以我们看到，新乳业现在的并购，实际更多与做低温奶的战略有关。 与常温奶市场规模增长停滞相比，低温奶市场近年的增速非常快。更重要的是，目前低温奶市场的集中度远低于常温奶。 市场格局分散，意味着弯道超车的机会。 今年5月20日召开的2020年年度股东大会，新乳业董事长席刚直言不讳，低温鲜奶赛道正在被打开，“风口已经到来”。 现年50岁的席刚是新乳业老将，1995年加入新希望集团，2004年被刘永好安排到乳业板块。值得一提的是，同年进入新希望的20多个大学生里面，只有席刚一人坚持了到现在。 企业如人。坚持“鲜战略”，新乳业至今也有十年。而低温奶市场，正是新乳业的“狩猎场”！ 年报显示，2020年新乳业低温产品销售收入占比达到53%。 今年5月，新乳业正式公开了它的战略目标：三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列。 这家上市才两年半的公司，自有它的资本与勇气。 得奶源者得天下。截至2020年底，新乳业奶牛存栏量近4万头，牢牢占据了对鲜奶而言最为核心的优质奶源的资源布局。 在产品生命周期较短的行业里，“东方不亮西方亮”的产品矩阵几乎都是赢家的标配。而如今的新乳业，是一众乳品企业中产品矩阵最丰富的公司。 必须指出的还有一点：它背靠新希望集团的产业链优势。 新乳业可通过集团采购原料，这对于旗下的牧业公司来说尤为重要。它的另一大优势在于物流。依托于新希望集团旗下鲜生活冷链物流公司，基本实现全国化布局。 小小“一杯牛奶”的背后，囊括了农业、牧业、现代工业的无数条冗长产业链。 对于低温奶市场，可以说新乳业是通过全面升级产业链而展开——开弓没有回头箭。这也是奶制品行业的最后“一张门票”！ |
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