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正极我们要分开来聊，磷酸铁锂和三元正极目前面临的情况是完全不一样，三元正极中的中镍和高镍情况又不一样。我们先来说中镍的三元正极。关于中镍的三元正极，我这里给大家下一个可能有一些绝对化的结论，如果做中镍的三元正极企业不再尽快拓展其高镍的生产能力，可能中镍三元正极企业面临的不是业务下滑的压力而是彻底消失的压力。 这里多说一句，不要看今年锂电景气，去年很多锂电企业是在破产边缘的，我敢肯定，明年后年一样有锂电企业会走到破产边缘甚至破产，除了这里讲的中低镍正极企业，部分做的不好的二线电池厂明年也是有这个风险的。 中镍三元正极目前在体积能量密度成本安全性循环次数上相对磷酸铁锂电池毫无优势，今年以来我们也能清晰的看出高镍三元正极和磷酸铁锂的占比在逐步提升，逐月提升，这个提升速度是非常非常快的。中镍中低镍的占比在迅速下滑…中镍中低镍目前处于一个非常尴尬的位置上... 而且目前磷酸铁锂电池是有供应瓶颈的，受到到电解液和磷酸铁锂正极的供应限制，磷酸铁锂电池目前在供应上是有一定压力的，一旦磷酸铁锂电池供应限制消失，首先受到冲击的一定不是磷酸铁锂本身，而是三元中镍，中低镍，可能这种类型的电池会快速被迭代，快速消失。因此对于只有三元中镍，中低镍能力的正极厂商来讲，他们面临的压力是非常非常大的，转型不成功，可能就是企业存亡的问题了，对于我们投资来讲，对于这种企业也是一定要保持谨慎的，不要认为新能车这个行业景气好，就什么环节都可以投资了…在明年中游扩产逐步落地后，很多细分领域都会发生变化，中镍中低镍正极就是其中非常典型的一个环节。再来说高镍正极，既然中镍中低镍市场面临萎缩，那么相关企业一定要快速的向高镍进发，立足高镍避免被市场淘汰。高镍电池的生产进入门槛其实是不高的，这两年伴随着工艺的成熟，门槛也越来越低。今年以来高镍正极增速确实非常非常快，景气度也非常非常高，而且由于提前布局企业少，他们还赚到了比其他三元正极更高的加工费。前驱体企业比如容百，中伟都涨幅惊人，这种上涨就是基于其技术路线押宝正确。但提前的技术布局并不能在锂电材料这个环节构筑什么坚不可摧的壁垒，提前押宝技术的红利期可能就一年甚至更短，后来的厂商肯定能迅速跟上。因此未来高镍正极虽然增速很快，但玩家也会越来越多，竞争也越来越激烈。因此高镍三元这个环节未来面临的状况和大部分锂电材料是相似的，增速很快但竞争也越来越激烈，肯定是一个量增价跌的格局。在量增价跌的格局下，我们应该着重关注的是那个成本下降最快，盈利能力最好的龙头。三元高镍正极企业成本下降大概其实和其他材料一样，有两个方法。第一是规模大，规模越大规模效应越明显，成本一定越低。至于工艺上的领先我认为是不构成壁垒的，锂电池材料的工艺都不是特别难门槛特别高，工艺领先很容易被学习，因此规模才是最重要的。如果考虑规模，我认为有先发优势和绑定了大客户的企业是更具备优势的。第二是一体化，买前驱体做正极赚加工费，肯定不如自己生产前驱体加工成正极利润来的高。自己有镍矿（锂矿大家都很难有）的企业，镍的成本肯定比其他企业低，总成本也能更低，所以一体化是未来正极企业很重要的成本优势来源。不过在正极这个环节，前驱体和正极这两个工艺是有一定差异的，三元的前驱体在变的越来越重要，前驱体会决定正极材料的很多特性，我认为前驱体的壁垒也是略高于正极的。如果有企业能做到从镍矿到前驱体，到正极的全产业链一体化，那么这个企业将在未来拥有非常强的成本优势和成本壁垒，这个壁垒就是非常坚固的了，这个企业也大概率能成为龙头。目前华友钴业是做全产业链一体化做的比较靠前的，拿了上游镍矿，做了前驱体，收购了正极企业；中伟股份过去没什么矿，今年以来也在努力布局补足；而容百往最上游布局要做的少一些，前驱体产能也在逐步释放。至于其他正极企业更是落后了一个梯队...未来正极的格局演变还需要观察，但我认为华友和中伟是种子选手。最后来讲磷酸铁锂正极。磷酸铁锂正极面临的情况和三元高镍正极非常像，磷酸铁锂正极未来增速会非常非常快，大概率比三元高镍更快。但竞争也会伴随很多新玩家的入局变得非常非常激烈。当然目前我们得知的新玩家大多都处于磷酸铁锂上游磷酸铁的产能布局中，但未来其中部分玩家也肯定会进入磷酸铁锂。磷酸铁锂这个赛道未来的核心竞争力大概率也是成本，成本，成本低的企业会拥有特别好的盈利能力，而成本高的企业会面临盈利能力下滑。其中工艺的独特性是否具备核心竞争力我认为还要观察，比如目前德方的液相法工艺做出来的产品循环次数特别高，而富临精工的草酸亚铁产品天然能量密度特别高，我认为未来大概率磷酸铁固相法也是有能力突破能量密度和循环次数两个壁垒的，其中能量密度壁垒比循环次数更容易突破，当然这肯定是需要时间的。目前来看这两家工艺上还是有独特性的，短期是难以颠覆的。从成本来讲，目前磷酸铁锂降成本比较清晰的路径还是一体化，掌握上游磷矿，磷化工，然后做到下游磷酸铁，再到磷酸铁锂，从而实现一体化降低成本。但这并不意味着只有磷化工公司在未来是具备竞争力，传统磷酸铁锂正极企业也可以通过收购磷化工绑定磷化工公司实现产业链的纵向一体化，从而实现降成本。另外磷酸铁锂成本降低到最低的终极工艺其实不是磷化工，而是生产出磷酸锂，就像生产碳酸锂一样生产出磷酸锂这种锂盐，当磷酸锂生产成本降低到和碳酸锂相似的时候（理论上肯定是可以的），下游正极材料厂可以通过磷酸锂+铁源的方式直接生产出磷酸铁锂，这个时候成本是远低于目前先用磷酸盐，再加工成磷酸铁，最后加碳酸锂加工成磷酸铁锂的。伴随着磷酸铁锂的需求越来越大，我们认为这种工艺逐步成熟落地的概率还是很大的，毕竟能大幅降低成本。磷酸铁锂正极和三元高镍正极未来的情况会非常像，量增价跌，能更好的降低成本或者保持差异化工艺的企业显然更值得我们关注。目前来看头部磷化工公司我认为是有很强的竞争力的，其中云天化，川发龙蟒，瓮福集团（正在借壳中毅达上市）是资源禀赋比较好的，但这三家都是大国企，其中川发龙蟒为混合所有制，机制更灵活一些，具体我们可以在磷化工介绍的文章中和大家介绍。传统正极企业的能量也不容小觑的，德方不喜欢和资本市场沟通，裕能没有上市，因此我们对于传统磷酸铁锂正极企业情况并不了解，但德方和裕能（可能明年上市）肯定是值得我们持续跟踪的。今天的文章就到这儿了，喜欢的朋友可以点一个在看支持哦！我是亨特，一个脚踏实地做研究，客观中立讲观点的职业投资人。喜欢亨特的文章可以置顶，星标亨特的公众号，以便于及时收到推送！关注亨特，和亨特一起踏实研究，冷静思考，价值投资！
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