基金大佬方向变了……

很多基金二季报出来了，大家最关心的肯定是基金大佬对后市的看法和调仓。

 

哪些大佬明显换了方向？

 

哪些大佬又选择继续坚守呢？

 

网叔梳理了几个已经公布二季报的明星基金经理的操作。

 

 

1.0

 

怎么看基金经理有没有换方向呢？

 

两个标准：

 

（1）观其行

 

（2）察其言

 

观其行，就是看他的仓位调整。

 

比如，新买了哪些股票，哪些股票增持了，哪些股票又减持或清仓了。

 

察其言，就是看他季报中对二季度的总结，和对后市的看法。

 

在基金季报第四大项第四小项中，基金经理会总结当季度的操作，并展望对后市的看法，也会分享一些投资理念。感兴趣的同学，可以去翻翻。

 

 

2.0

 

已经明显换方向的大佬

 

1、银华基金·焦巍

 

焦巍的变化那是相当的大。

 

（1）承认看错，清仓顺丰

 

原来重仓快递行业龙头的原因是基于其日常生活的粘性以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断。事实证明我们的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。

 

（2）再次承认看错，清仓云南白药

 

在投资该标的时候主要因其估值水平长期低位，同时希望个人股东的引进能够为其在新的产业方向特别是药妆和医美等先天优势方向有所突破。

 

但后来我们遗憾的发现自己的判读过于主观，对被投资对象的盈利模式、激励手段都与自己的理想存在误差。

 

（3）调出五粮液

 

基于很可能事后会被证明为瞎子摸象的调研和主观臆测的判断，本管理人调出了依然优秀的浓香龙头（五粮液），把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。

 

（4）加仓医美（贝泰妮）

 

男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。对市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，本管理人认为投资各个产业的同道勿须相轻相煎。

 

（5）加仓医药，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重

 

商业模式投资方法论很多，但一家企业的最终市场份额、定价权，最终取决于这个行业或者产品本身的特质。

 

比如医疗服务的地区属性，功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性，以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。

 

一言蔽之，就是没有对手的投资是最好的品种。

 

2、易方达·张坤

 

张坤在季报中表达了对未来的担忧。

 

他认为：“对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。”

 

“在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。”

 

 

实际操作上，张坤的变化主要体现在两方面：

 

（1）股票仓位有所降低

 

二季度，易方达中小盘股票仓位只有71.07%，比着一季度降低了23.51%，这是张坤管理易方达中小盘以来的最低仓位。

 

张坤管理的其他三只基金仓位也有不同程度降低。

 

易方达蓝筹精选，股票仓位较上季度降低2.1个百分点，至92.3%。

 

易方达亚洲精选，股票仓位较上一季度降低4.84个百分点，至89.91%。

 

易方达优质企业三年持有期，股票仓位较上一季度降低4.1个百分点，至90.66%。

 

（2）卖消费，买科技

 

具体调仓上，易方达中小盘降低了食品饮料行业的配置，主要是卖出了五粮液和茅台的股票。

 

“体检茅”美年健康因股价暴跌，持仓比例大幅下降。

 

 

有减就有增。

 

二季度，易方达中小盘主要增持了恒生电子、华兰生物、通策医疗等科技、医药股。

 

张坤管理的其他基金，

 

易方达蓝筹，降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。

 

易方达亚洲精选，受教培政策影响较大的新东方和好未来已经跌出十大重仓股，留出的仓位主要给了银行（邮储银行）和地产（中国海外发展）。

 

3、工银瑞信·赵蓓

 

二季度，医药股强劲反弹，特别是中小市值的医药股反弹更为强劲，给赵蓓管理的医药基金带来了明显的超额收益。

 

不过，赵蓓认为，长期来看，一线大市值医药公司的长期成长持续性更好，抗风险能力也更强。在中小市值公司估值与一线大市值公司估值相当的情况下，一线大市值公司性价比更好。

 

基于此，二季度她管理的基金增加了对一线大市值医药公司的配置比例。主要是药明康德、爱尔眼科等。

 

4、易方达·陈皓

 

陈皓的变化比较简单，在2、3月份大跌后，他敏锐的感觉到新能源板块的估值已经具备一定吸引力，在低位时加了不少新能源。

 

也得益于低位加仓新能源，他管理的易方达科翔二季度涨了18.21%，大幅跑赢比较基准。

 

 

3.0

 

依然坚持的大佬

 

1、广发基金·刘格菘

 

刘格菘的变化也不大。

 

季报中，刘格菘表示，二季度集中调研了光伏、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”的中国制造业上市公司。

 

调研结论是，这些具有“全球比较优势”的中国制造业的竞争格局还在进一步的优化过程中，盈利预计也能保持比较长的景气周期。

 

同时，这类制造业资产的估值扩张并没有脱离景气区间，相当一部分资产还具备较高的性价比。

 

基于此，二季度刘格菘管理的基金进一步提高具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。

 

 

2、交银施罗德·王崇

 

王崇在季报中，对错过新能源（车）等高成长高估值股票的大幅上涨行情进行了反思，并向投资人道歉。

 

道歉归道歉，具体操作上，他表示，三季度依然会坚守能力圈，谨慎看待热门景气行业高增长高估值股票。

 

选股还是会从制造业和服务业中精选未来三四年企业竞争力强，中长期发展相对清晰、未来估值处于合理或偏低的优质公司股票。

 

简单点说，就是我错过了新能源行情，我道歉，但我不会改变自己的操作策略。

 

3、易方达·萧楠

 

萧楠在季报中进行了反思，认为二季度基金业绩一般，既有市场风格的问题，也有一些中藏公司在发展过程中遭遇阶段性困难的影响。但他相信企业价值最终会得到市场的认可。

 

实际操作上，萧楠仍然坚持消费股，仓位也比较高。代表基金易方达消费行业股票仓位是86.27%，管理的其他基金股票仓位都在90%以上。

 

不过，也有几个细微的小变化：

 

二季度，易方达消费行业把中国中免卖出了十大重仓股，把百润股份买进了十大重仓股。

 

易方达科顺定开，大比例增持招商银行，同时减持了美的集团。

 

 

4.0

 

基金经理的金句

 

在具体梳理的过程中，网叔发现张坤和焦巍金句频出，能给人颇多思考，这里汇总下。

 

 

1、张坤季报中的金句

 

疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。

 

对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。

 

面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

 

对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。

 

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。

 

我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

 

2、焦巍季报中的金句

 

从一季度到二季度，本基金重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念，并经历了向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹。

 

市场对这批公司的态度，使本基金管理不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换——

 

第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；

 

第二天，吃人魔鬼向格拉斯前进；

 

第三天，篡位者进入格勒诺布尔；

 

第四天，波拿巴占领里昂；

 

第五天，拿破仑接近枫丹白露宫；

 

第六天，皇帝抵达巴黎”。

 

两个季度内，我们大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。

 

 

投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。包括了资产配置比较、行业比较、公司比较等等。

 

通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。

 

那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？

 

我们坦承目前还不知道答案。管理人更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。

网叔：独立，理性。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。网叔不是文明人，衣冠禽兽请绕道。