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长春高新也是我心仪已久的'大白马”，但是估值一直高高在上，我一直没有买入的机会。最近长春高新连续大幅下跌，估值已经进入我的买入区间。终于牵手日思夜想的“女神”，心情有点激动，一如当初的茅台。 买入逻辑如下： 长春高新2020年实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长16.31%；实现归属于上市公司股东净利润30.47亿元，同比增长71.64%。子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.66%。可以看出金赛药业的营收占比67%，净利润占比更是高达92%。所以抓住金赛药业就是抓住了长春高新的主要矛盾。 1、生长激素市场空间大 金赛药业的主要产品是生长激素。生长激素的市场需求空间持续扩容：一方面，矮小症作为我国生长激素目前主要的应用领域，渗透率仍然较低，2020 年治疗人数占比仅5.7%，相较欧美发达国家尚有较大的提升空间；另一方面，生长激素的新适应症亦在逐步拓展，包括儿童用生长激素的适应症拓展与成人用的适应症拓展，美国75%的生长激素使用者年龄超过20 岁，国内生长激素成人适应症的拓展有望叠加新一轮的市场需求增长曲线。 哪怕将来国内市场饱和，还可以去争夺全球市场。 2、技术世界领先 金赛药业全世界首先推出生长激素粉针、水针、长效等剂型，后续还有口服生长激素推出，技术上处于世界领先水平。 在国内市场同样处于技术领先水平。
3、市场份额遥遥领先
可以看出，金赛药业占据了大部分国内生长激素市场。在其中的水针市场，金赛更是无敌的存在，市占率99%以上。
2020 年度金赛药业生长激素产品销售收入中，水针产品约占 75%以上，粉针产品占 10%左右，长效产品占 12%左右。与上年 同期相比，水针产品收入增长 20%以上，粉针产品收入增长 19% 左右，长效产品收入增长 29%左右。 在技术更先进，售价更高的水针、长效市场，公司拥有绝对的竞争优势，而且增长速度更高。 4、目前估值较低 2016-2019 年，金赛药业业绩维持高增长，营业收入年复合增速达51.77%，净利润年复合增速达58.55%；2020 年受到疫情影响增速稍有放缓，实现收入58.03 亿元，同比增长20.34%；实现净利润27.60 亿元，同比增长39.66%。2021Q1 业绩恢复高增长，实现收入18.43 亿元，同比增长49.71%；实现净利润8.78 亿元，同比增长70.02%。 经过近期股价大幅下跌，长春高新市值仅有1200亿左右，2021年的动态市盈率30倍左右。这个估值对于长春高新这样有又宽又深护城河同时业绩高速成长的公司来说，我认为无疑是低估的。 风险因素： 1、集采风险 国内生长激素70%以上生长激素在院外销售，仅院内的报量集采远远无法满足市场需求。 龙头集中度高，市场竞争不充分。目前来看，国内生长激素的厂商数量相对较少，且龙头集中度高，市场竞争尚不充分且处于渗透率高速上升的阶段，大多厂商不存在以价换量的动力。此外，多数厂商在国内不具备大规模的生产与销售经验。 生长激素对渠道与售后能力要求高。生长激素科室细分且强直销，消费者需要长期高频次用药，对厂商服务与售后能力要求高。 强消费属性，品牌效应强。生长激素作为非刚性需求的偏消费类产品，在医生群体与消费者中存在品牌效益。 即便纳入集采，也是粉针，而粉针的销售收入仅占公司总收入的10%以内，影响不大。 2、金磊博士减持 金磊博士作为金赛药业的代表性人物，近期减持了部分股份，引起市场恐慌。公司对此的解释是：经与金磊先生初步确认，减持原因系交税之后个人一些其他资金需求。同时金磊先生表示近期不会再有减持，并且未来对公司的持股比例计划会保持在 5%以上。 金磊博士自己也说，是他离不开长春高新，而不是长春高新离不开金磊。 这点我选择相信公司和金磊博士。 3、市场竞争风险 近期安科生物等公司也纷纷进军水针、长效等市场，市场担心会蚕食长春高新的市场份额。对此我的理解是现在的生长激素市场还处于蓝海，各个公司还远没有必要从竞争对手那里抢夺市场。 短期内长春高新的竞争优势明显，新进入者还难以撼动长春高新的地位。 长春高新还有些其他的业务，比如疫苗等，对我来说都是彩蛋，能成事很好，不成也无所谓，对长春高新没有根本的影响。 综合各种因素，我认为现在的长春高新正处于高速成长期，短期看不到天花板，而且成长的确定性非常高。 终上所述，我决定建仓长春高新。 能够买到长春高新，也算是了了我长久的一个心愿，感觉真好！ 个人资料性留存，非股票推荐！ |
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