韩国棋手李昌镐16 岁就夺得世界冠军，人称“石佛”，被认为是当代仅次于吴清源的棋手。与很多天才棋手传奇式的人生、惊天逆转式的妙手频出不同，李昌镐的胜出靠的是“半目胜”，不追求妙手，只追求51%的胜率。他的自传里面，书名也是《不得贪胜》。在固定收益领域，广发基金谭昌杰是一位风格稳健的选手，不贪胜，不恋战，追求长期的绝对收益。2007年，谭昌杰到广发基金实习，岗位是股票研究员。实习期间，公司需要招聘债券研究员，他主动请缨去固定收益部。彼时，A股正是波澜壮阔的大牛市，谭昌杰的选择，曾经让很多人都觉得难以理解。
“我的风险偏好偏低，可能更加适合做一些低波动率的资产。另外，当时我研究生阶段的一位导师刚从美国回来，他对美国的债券市场比较熟悉，认为国内的固定收益市场将来会有很大的发展前景。”结合自身的风险偏好以及对中国债券市场的长期看好，谭昌杰在固定收益领域默默耕耘，一路走来，已有13年。截至2021年6月30日，谭昌杰在管满5年的两只产品（广发趋势优选和广发聚宝），任职以来年化回报均超6%，其中广发趋势优选年化回报超9%。同时，广发趋势优选和广发聚宝最近三年最大回撤均小于3%。表：谭昌杰在管满5年产品业绩表现 
注：基金经理任职以来总回报、完整年度回报及业绩比较基准收益率数据经托管行复核；数据截至2021年6月30日。 对基金经理来说，每一笔申购都是一份责任。如果我们能让每一分钱都挣钱，就是基金经理这份工作带来的最大成就感。 谈及组合管理的目标，谭昌杰坦言，相比短期的高收益，他更希望获得稳健的、可持续的长期回报。因此，他将年度正收益作为组合管理的生命线。 谭昌杰：我管理的产品有两个目标——收益率和回撤；相对应的，也有两个投资理念：“以止损来控制回撤，以周期来获取收益”。这两句话不仅是我对资产的看法，也是我待人处事的基本方式和对世界观的基本认识。“以止损来控制回撤”，展开来讲，就是我只会对下跌空间不可控的风险资产进行止损，比如说有违约风险的垃圾债以及股票资产。我的组合不会进行信用下沉，主要买最高等级的国企债券，整体的信用风险是比较小的。而没有信用风险的债券，整体就是呈箱体震荡，收益率的波动幅度不会非常大。但股票的下跌空间是不可控的，比如有些股票跌了20%、30%，还可以跌更多。如果是优质的公司，长期来看，短期的下跌都还能涨回去，但对于我们这类追求低回撤的绝对收益目标基金，整体不能承受这种短期的快速下跌。所以，由此就会衍生出来对这两类资产完全相反的交易策略：股票越跌越卖，一般只做止损，不做止盈；没有违约风险的债券越跌越买，一般只做止盈，不做止损。 - 问：股票越跌越卖，这跟传统权益类基金经理不太一样，这么操作的原因是什么？
谭昌杰：最根本的原因在于，股票价格波动比较大，我们只要控制它的下跌风险就可以了。这保证了组合的回撤在可控的范围内，而如果股价在不断上涨，当然是最好的，没必要去干预。所以，我的组合对股票的策略一般是越跌越卖，只做止损，不做止盈，这跟传统股票基金有一定的差别。同时，为了确保能顺利止损，我会在股票资产进行分散化投资。所以，我的持仓中股票的数量会比较多，一般会有50只甚至更多的个股。虽然没有重仓的个股，但会有重仓的行业。而传统股票基金，一般对个股的持仓会相对集中，以体现基金经理的个股挖掘能力。谭昌杰：是的。没有违约风险的债券弹性比较小，表现为箱体震荡。如果债券没有信用风险，基本上涨和下跌空间是可控的，所以，可以越跌越买，只做止盈，不做止损。 - 问：“以周期来获取收益”又是什么意思？你是周期理论的推崇者？
谭昌杰：我认为，世界万物都有一定的周期性，包括社会、企业、个人都有周期，资产的周期则更加明显，它会不断循环往复，只是每一轮周期的波形有差异，周期之后中枢会有变化。就投资而言，我们都希望能够买到每一轮周期之后价值中枢能够保持稳定或者有所提升的资产。举两个例子，价值中枢保持稳定的资产，最典型的是长期限利率债，收益率整体跟随历史中枢水平上下震荡。价值中枢能提升的资产主要是股票，当然股票对应的上市公司的周期属性会有比较大的差异，有些是产品周期，有些是行业周期，有些则是产业周期。 - 问：你是业内少数以绝对收益为目标的基金经理，你追求的绝对收益含义是什么？
谭昌杰：我目前管理的产品有偏债混合、灵活配置、二级债基等，都是以年度正收益为目标进行管理。四是在牛市中，积极获取更高的收益率，实现更好的年化回报。 在我看来，一只净值型的公募基金或者理财产品，如果长期年化收益率比较低，是没有生存空间的，所以，我希望能把收益做得尽量高一点。 - 问：公募基金大都采用相对收益策略，你为什么会走上绝对收益这条道路？
谭昌杰：选择走绝对收益目标策略这条路，背后也是多种因素交叉影响的结果。
我的风险偏好比较低，对投资的预期收益不是很高，希望最好每年都能实现正收益。在我入行时，放眼当时的市场，能够满足这一要求的产品其实并不太多，早期的货币基金、银行理财产品收益率还可以，但最近几年，这类产品的收益率也在不断走低。后来，我开始管理债券基金，2013年“钱荒”时期，基金净值出现回撤，让持有基金的客户亏了钱。这件事对我的影响比较大，我开始思考，对于低风险的投资者，他们想要的产品需要满足两个特征：一是波动低、回撤小，二是收益率还要略高于理财。我回顾了主要资产的历史表现，认为用股票、债券、新股等多种资产来构建一个组合，是有可能打造出一款符合这类客户需求的产品。自2015年开始，我就按照这个思路管理组合，并在实践中对自己的框架不断优化和完善。 - 问：要达到这一收益目标，你是如何对各类资产进行配置？
谭昌杰：在组合管理上，大多数人喜欢通过一定的量化指标来确定股债的分配比例。但我不太喜欢用这一套分析框架，我比较喜欢看基础资产，衡量每一类资产是不是有明确的风险收益特征。体现在投资策略上，我会通过精细化的资产配置策略来实现上述目标。一是收益确定性比较高的资产，包括中短期高资质信用债的票息收益和打新收益。 二是大概率收益的资产，以债性转债和中长期限的利率债为代表，主要通过波段操作、及时止盈来获取超额收益。第三类是或有收益，主要包括二级市场股票投资以及定增、大宗的交易机会。“固收+”是一个更关注过程管理的策略，上述三类资产中可以再细分成很多子项资产，我会从3-6个月的维度来预判哪类资产能否带来绝对收益，并根据概率大小以及超额收益的空间替换底仓的票息资产，动态管理。- 问：“固收+”策略的超额收益主要来自资产配置和股票，你是如何做股票投资？
谭昌杰：我认为，“固收+”是一盘菜，必须有很强的多资产、多策略的管理能力作为支撑，这不仅体现在债券的各个细分资产，也包括股票等。回溯过去五年，我在股票投资能力的进步经历了三个阶段。最开始是指数增强的配置思路，从自上而下的维度出发，选择沪深300或者中证100等宽基指数的权重股。随着我对宏观周期的把握更为细致，开始配一些偏周期的行业，比如与宏观经济周期高度密切的板块，钢铁、水泥、银行、券商等。再后来，随着研究深度和广度的拓展，我在股票投资步入第三个阶段：在与宏观经济相关度不高的行业中寻找细分行业的成长机会。我的组合配置的行业有十几个。随着我对行业的认知程度不断加深，覆盖的行业数量也会不断增加，这是债券出身的基金经理逐步学习和配置股票资产的大致过程。 - 问：与股票基金经理相比，你挑选个股时有哪些标准或者偏好？
谭昌杰：对于追求绝对收益的产品，我希望股票资产的年度回报能达到20%以上，更重要的是，下跌空间必须可控，比如，短期下跌空间尽可能控制在10%-20%以内，不然，就会触发个股的止损。其次，我希望买入的都是每轮周期之后价值能提升的资产。我的投资理念之一是“以周期获取收益”，简单而言，就是跟踪每个行业的景气度变化，在行业景气度回升过程中进行配置，获取价值中枢提升阶段的收益。第三，由于我对个股的跟踪不可能像股票基金经理那么紧密，我希望持仓股票的基本面跟踪压力要尽可能小一些。比如，我会选择质地良好、信用风险比较小、具备良好资本形象的公司。- 问：从历史持仓分析，你在股票投资上有哪些自己的特点？
谭昌杰：首先，我对持仓股票的安全边际有比较高的要求，不会买高估值的品种。从历史持仓看，我选择的股票分为三种：10倍左右的低估值资产（比如建筑装饰、建筑建材等）、20倍估值的短景气资产（比如化工等）、30倍估值的长景气资产（比如医药等）。其次，低估值策略可能会落入价值陷阱，也可能需要很长一段时间才能等来上涨的触发因素。因此，我会先买一点基础仓位，后面再看具体情况进行加减仓。第三，控制行业和个股的集中度，分散配置。我的持仓个股比较分散，通常持有50~80只股票，单个行业的市值占基金资产的比例在2%以内，个股占比会控制在较低的水平，便于快速止损。备注1：广发趋势优选成立于2013年9月11日，历任基金经理（任职日期）为：祝俭（2013年9月11日至2015年2月17日）、谢军（2017年10月31日至2019年12月23日），现任基金经理为谭昌杰（2015年1月29日至今）；业绩比较基准为沪深300指数×50％＋中证全债指数×50％，产品过往业绩（业绩比较基准）：2014：5.45%(31.24%)，2015：28.87%(7.16%)，2016：6.66%(-4.64%)，2017：13.74%(10.72%)，2018：2.25%(-8.23%)，2019：11.16%(20.51%)，2020：7.69%(15.25%)，2021年上半年：2.03%（1.53%）。备注2：广发聚宝成立于2015年4月9日，业绩比较基准为30%×沪深300指数收益率＋70%×中证全债指数收益率，产品过往业绩（业绩比较基准）：2016：2.77%(-1.99%)，2017：11.56%(6.30%)，2018：0.43%(-1.40%)，2019：7.02%(14.29%)，2020：17.47%(10.38%)，2021年上半年：2.63%（1.90%）。备注3：广发恒隆一年持有期成立于2020年3月20日，业绩比较基准为中证全债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+人民币计价的恒生指数收益率*5%，产品过往业绩（业绩比较基准）：2020：7.40%（7.41%），2021年上半年：2.10%（2.28%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为9.66%（9.86%）。备注4：广发恒通一年持有期成立于2020年11月4日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%+人民币计价的恒生指数收益率×5%＋中证全债指数收益率×80%，产品过往业绩（业绩比较基准）：成立以来至2021年6月30日：2.58%（4.72%），2021年上半年：1.45%（2.28%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为2.58%（4.72%）。备注5：广发恒悦债券成立于2020年11月24日，业绩比较基准为中债总指数(全价)收益率×90%+沪深300指数收益率×5%+人民币计价的恒生指数收益率×5%，产品过往业绩（业绩比较基准）：成立以来至2021年6月30日：1.88%（1.92%），2021年上半年：1.50%（0.54%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为1.88%（1.92%）。备注6：广发恒誉成立于2020年11月24日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%+人民币计价的恒生指数收益率×5%＋中证全债指数收益率×80%，产品过往业绩（业绩比较基准）：成立以来至2021年6月30日：2.71%（3.63%），2021年上半年：1.50%（0.54%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为2.71%（3.63%）。备注7：任职以来年化回报计算公式为：(1+任职以来回报)^(365/任职以来天数)-1，任职以来天数为自然日。备注8：最大回撤=Min{(Xi-Xj)/Xj}*100%；Xi、Xj为所选区间内所有的累计单位净值，i>j，即Xi对应的净值日期必须在Xj的后面；累计单位净值数据经托管行复核风险提示：基金管理人过往业绩及获奖情况不预示未来表现，也不预示本基金未来表现。基金有风险，投资需谨慎。以上是基金经理当前看好方向，不代表基金长期必然投资方向。
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