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政治局会议 A股投资，离不开对政策和监管动向的跟踪。  图：国内政策、监管动向跟踪框架 其中每年12月的中央经济工作会议，总结当前经济工作成绩，分析研判当前国际国内经济情况形式，制定来年宏观经济规划，市场关注度极高。而每季度的政治局会议则是阶段性的关注重点。 按惯例，7月末召开的年中政治局会议，主题通常是“分析当前经济形势，部署下半年经济工作”。从过往看，年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底。 那么刚刚结束的政治局会议有哪些重点提法值得关注呢？ 01 “跨周期调节”暗指政策明年发力 通稿中提及“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。 “跨周期”和“统筹今明两年”显然是“题眼”。我们要思考的是政策意图所在，到底是把明年的政策空间提前到今年下半年来释放，还是把今年的托底牌留到明年来打。 这一问题的答案在于，今年下半年和明年上半年，哪个时期的经济可能更紧张。 数据层面，当下经济恢复放缓，但未下行。 7月官方制造业PMI 50.4，非制造业商务活动指数53.3，综合PMI产出指数52.4，与前值相比分别回落0.5、0.2和0.5。重大节日后保供稳价政策实际执行力度不及预期，大、中、小型企业的生产经营环境进一步分化。制造业出口新订单指数已连续4个月回落，房地产调控持续收紧，中国经济或已经过了疫后恢复环比最快的时候。 不过，由于竣工周期支撑和海外疫情扰动下中国出口替代仍强，年内中国经济下行压力相对可控。相比之下，真正的增长压力或在2022年上半年明显体现。 所以，阿策倾向于“跨周期调节”意在为明年留下底牌，今年下半年难有激进举措。 通稿中说，“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。 相应的，四季度专项债发行或近万亿规模，但由于四季度施工条件有限，预估大部分资金将在 2022年年初形成投资额，助力2022年二十大开好年开好局。这与我们对政策跨周期调节的解读相契合。 通稿中提及“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，是常规操作，难以解读出货币宽松的意味。投资者对流动性环境不宜过度乐观。 且7月30日央行召开2021年下半年工作会议，对虚拟经济流动性并无示好。 从央行表述来看： 一是对当前经济的表述为“稳中加固、稳中向好、符合预期，经济发展动力进一步增强，主要宏观指标处于合理区间”，强调“保持宏观政策稳定性，坚持不搞大水漫灌”，而“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”等提法也继续存在，这意味着不可理解为货币政策已经完全转向。 二是强调政策“有效性”，聚焦支持实体经济，这意味着对金融加杠杆形成资金空转的现象依然是低容忍度。 02 运动式“减排”被批评 通稿中提及，“要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式'减碳’，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。” 会议对前期“双碳”政策落实进行纠偏，明确了“先立后破”的实施步骤，对于缓和大宗商品涨价压力、防范潜在金融风险具有重要意义。 市场本来预期7月初重大节日后停产限产会放松，但实际的保供稳价政策力度远不及预期。 比如7月山东和江苏等地明确要求粗钢减产，今年全国粗钢产量不超过2020年也是大概率事件。从7月主要原材料购进价格指数看，制造业采购成本普遍上涨。 统计局数据显示，7月小型企业PMI为47.8%，环比下滑1.3个百分点；中型企业PMI为50%，环比下滑0.8个百分点；而大型企业PMI则环比持平。 统计局在解读稿中也表示，“调查中部分中、小型企业反映，近期原材料成本上涨、订单减少、回款压力加大等问题突出，企业生产经营承压。” 政策纠偏是好的，但大宗商品的供需矛盾很难随政策转向而马上转变，商品涨价的趋势变化仍待观察。 03 制造业升级仍是主旋律 1100字的通稿中竟有150字与制造业相关。 通稿提及“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进'十四五’规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决'卡脖子’难题，发展专精特新中小企业。”  对 A 股而言，高端科技制造、国产替代制造、升级技改制造、新能源制造等都是具有十四五长逻辑支持的主题，是国内大循环下的政策扶持重点，值得投资者长期深耕。当然，好资产也需要低估值才能成为好的投资标的。 而此次强调的“专精特新中小企业”，可能进一步引导市场重视500亿市值一下的优质标的，“以大为美”的选股逻辑将向小企业的“大空间、高弹性”转向。 参考研报： 《华创证券-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏》 《平安证券-从PMI看为何要“统筹做好今明两年政策衔接”》 《华创证券-7月PMI数据点评：类滞胀，它来了》 《中信证券-政治局会议明确下半年定调，关注国内外经济运行中的一些风险因素》 《国泰君安-“国内大循环”，核心思路、路径及投资机会初探》 德尔塔病毒 全球疫情持续发酵，美欧成“德尔塔”主战场，中国面临这一变种病毒的第三次闯关。 据约翰·霍普金斯大学数据，6月20日至7月30日，全球每百万人中新增确诊病例由46例增加至75例，北美洲及欧洲是本轮疫情反弹的主要推动力量。  “德尔塔”变异毒株正是本次疫情反弹的元凶，在全球迅速蔓延且感染比例持续提升。 根据世界卫生组织及GISAID数据，目前“德尔塔”变异毒株已经传播至全球132个国家（含地区），在近四周总递交检验样本中占比近90%。  国内正在面临“德尔塔”变异毒株的第三次闯关，相比前两次的广东、云南散发疫情，本次爆发的隐匿社区传播时间长，已波及15省27市，溯源防控工作极其困难。  但我国每百人疫苗接种已达111剂次，且预计会加速扩大接种。对疫情传播的范围和影响无需过于担心。国产疫苗对“德尔塔”变异毒株仍能起到防护屏障作用，对防重症、避免医疗资源挤兑有明显效果。 “大范围核酸检测+病例隔离”和“疫苗接种”仍然是最有效的应对措施。预计本次疫情防控范围广，持续时间长。 核酸检测和疫苗股的高景气可能超出市场预期，投资者可适当关注。 |
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