钴产业链深度解析

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根据USGS，2020年全球钴矿产量14万吨，同比下降约3%，下降主要来自市场份额约68%的全球第一大钴矿生产国刚果（金）。同时钴的代表性产品电解钴和硫酸钴持续去库存，2021年以来库存继续下降。为此，2021年以来钴价格出现较大回升。

钴产业链解析

钴具有铁磁性和延展性，电化学性能良好，主要用于工业领域和电池材料，全球工业领域需求平稳，电池应用包括消费电子和动力电池是最重要增长源。

钴的产业链上游为钴矿石的开采、选矿；产业链中游为钴的冶炼加工，钴矿石经过富集等处理后，形成含钴品味较高的矿料，又称为钴精矿。

钴精矿经过冶炼可得的钴产品主要有电解钴、钴粉、钴盐（包括四氧化三钴和硫酸钴等）；原生物料或再生物料通过火法或湿法工艺生产出的钴盐、钴氧化物、电解钴和钴粉统称为精炼钴。

金属钴和钴粉等主要应用于高温合金、硬质合金、催化剂和磁性材料领域，相对增速趋于稳定；硫酸钴主要应用于动力锂电池领域，四氧化三钴主要应用于3C消费电子领域。

在产业链中，由于冶炼扩张相对容易，因此，上游资源和下游对行业影响较大，其中上游资源对钴产品的供给有较强的约束，而下游的市场前景和技术发展对钴的需求则有重要影响。

钴产业链上下游结构图：

资料来源：Darton

钴在地壳中的含量较低，丰度仅为0.0025%，且大部分呈分散状态，多以伴生矿的形式出现。

钴矿主要以镍钴（占50%）、铜钴（占44%）伴生为主，原生钴矿占比仅6%。从钴矿、铜镍伴生矿和再生钴资源中提炼分选，形成钴精矿。

由于钴伴生矿的特征，因此全球知名的钴资源企业中如嘉能可、洛阳钼业、谢里特、淡水河谷等，大部分同时也为铜或镍重要生产商。

2020年全球新投产钴矿产能主要为Chemaf的Mutoshi项目、中国有色集团的Deziwa项目与安胜矿业的绿纱项目共计2.7万吨产能，但这些项目在2020年产量较少，预计2021年仍处于产能逐步释放阶段。

钴原材料供给集中度高

原生钴供给基本由三大块组成：①铜钴矿（绝大部分来自刚果金）；②民采矿（全部来自刚果金）；③镍钴矿（钴供给量相对稳定）。

刚果（金）是最主要的钴原料供应国，据USGS，刚果（金）钴储量达360万吨，占全球钴储量的51%，2020年生产钴原料9.5万吨，约占全球68%。且未来2-3年钴行业供给增量也基本上来自与刚果金（KCC项目、RTR项目以及中资项目）。

刚果金钴原材料约80%以钴精矿或粗制氢氧化钴的形式运至中国冶炼成本精炼钴或钴盐，进入到下游应用。

钴原料供给格局高度集中，嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源基本上占比全球钴供给的一半以上。而嘉能可自有矿叠加其贸易钴产品的量，一直以来对全球钴行业影响深远。

目前具备万吨级生产能力的大矿山仅有3座——嘉能可的KCC、欧亚资源的RTR以及洛阳钼业的Tenke。

2020年，嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源钴产量分别为2.74、1.54、1.55万吨，占全球原料供给的比例分别为22%、13%、13%，三座矿山产量合计5.83万吨，占全球钴矿山原料总供应量（不含手抓矿、再生钴）的比例为48%。

全球主要钴资源企业钴矿情况：

资料来源：万方数据

当前刚果（金）等钴原料主要产区疫苗落地或相对滞后，从而影响钴供应。届时，钴行业供需错配可能进一步加剧。

未来钴供给的核心增量主要来自于嘉能可Mutanda复产、欧亚资源RTR爬产、中色迪兹瓦、万宝庞比以及印尼镍钴项目投产，手抓矿及中小矿山则为主要减量。

中游：中国是最主要的钴冶炼加工国

钴供应链强依赖于“刚果（金）-德班-中国”路线。

刚果（金）占全球钴原料产量的68%，中国占全球精炼钴产量的67%，亚洲占全球钴消费的77%。

全球基本形成了刚果（金）供应原料，中国进行冶炼加工，亚洲进行消费的钴供应链体系，从刚果（金）通过南非德班港口运输钴原料至中国港口的航线也成为了全球钴最为重要的运输航线。

中国是最主要的钴冶炼加工国。安泰科数据显示，全球精炼钴生产集中在中国，占比高达67%，这与国内较早推进引导新能源汽车发展有关。其他国家来看，芬兰，比利时，加拿大占比较高。

伴生特性决定涉钴公司业绩受铜价波动影响大，国内无论是华友钴业、寒锐钴业还是洛阳钼业分产品毛利构成均有较大波动。

华友钴业是国内龙头钴企，主营新能源锂电材料和钴新材料研发制造，有锂电池正极材料、航空航天高温合金和硬质合金等产品，在钴铜湿法工艺、钴新材料研发、环保自主核心技术领域有一席之地。公司长期深耕刚果(金)，有KAMBOVE尾矿和PE527采矿权，

寒锐钴业拥有钴、铜业完整产业链的跨国企业集团，主营钴粉、电解铜、粗制钴中间品、碳酸钴等产品生产销售。拥有利卡西迈特矿业5000吨氢氧化钴冶炼产能，1万吨阴极铜冶炼产能；原料库存充足，约有4000吨钴金属量原料储备，库存成本较低。

洛阳钼业是全球第二大钴、铌生产商，主营铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的开采、冶炼、加工等业务。公司国内拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼铁矿、东戈壁钼矿三座矿山，国外享有TFM铜钴矿56%权益和24%股权的独家购买权、CIL磷矿100%权益、NML铌矿100%权益以及NPM铜金矿80%的权益。

钴产业链终端：新能源车需求加速

钴需求将长期受益于新能源汽车持续放量、3C终端设备单机带电量持续上升等因素，而钴供应受限于矿山品位下降、手抓矿管理趋严，造成供给增速低于需求增长，因此钴行业供需格局将进一步优化。

5G换机潮到来有望驱动智能手机出货量持续扩张。根据IDC最新预测，2021年全球智能手机出货量有望增长7.7%，并且带电量更高的5G手机（比4G手机带电量提升10%-20%）占比将持续提升，拉动更高的钴需求。

当前新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，尽管高镍化或导致单车用钴量降低，但电动化是大势所趋，三元需求仍将呈现高景气，新能源车钴需求步入高成长阶段。

钴的主要需求国受疫情影响逐步边际减弱，需求逐步恢复，钴的供给国和供应链受疫情影响日趋严重，全球钴供应链体系的打击或将继续，钴原料的供应问题可能会延伸到钴冶炼端，最终造成全球钴供应的结构性紧张，钴价上行的可能性有望持续抬升。