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主要内容： 1、7月集合信托产品的发行规模小幅下滑，而成立规模下滑较为明显。7月的发行和成立的产品数量均有小幅的增加，但产品成立规模的下滑应归因于行业转型过程中的阵痛。 2、集合信托产品的平均预期收益在7月出现反弹，但幅度不大。此次收益反弹作为集合信托产品预期收益走势的拐点还尚待观察。房地产、基础产业和工商企业三大实体经济领域的产品收益上行是平均预期收益反弹的主要动力。 3、7月基础产业类信托成立规模及占比大幅下滑。基础产业类信托产品的成立规模大幅下滑，与监管层对地方政府隐性债务的清理工作有较为密切的关系。 4、7月金融类信托成立规模及占比大幅增加。标品信托是投向金融领域的集合信托产品成立规模增长的主要动力。 一、政策及市场回顾 1、政策及监管回顾 信托将迎非金融子公司“清退潮” 7月30日，中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》，旨在治理信托公司非金融子公司市场乱象，防范化解金融风险，促进信托公司回归本源、转型发展。《通知》以“压缩层级、规范业务”为主要思路，加强信托公司境内一级非金融子公司管控，明确清理规范工作安排。 2、市场动向 加速开发TOF信托产品。如今开展非标投资受限的情况下，信托公司愈加重视TOF产品的价值，将其作为资产管理业务转型的重要手段，与证券公司等专业机构合作，发行了多款净值型TOF产品。平安信托组建了一支专业的TOF投资团队，核心成员大多来自证券、基金等行业，拥有多年资产管理经历。中航信托也加大了投研能力建设，形成了包括股票多头组合基金、稳健套利组合基金、境外投资组合基金等在内的TOF产品线。 积极布局基础设施REITs。目前国内的REITs发展比较滞后，商业地产至今未能纳入公募REITs，相对而言发展得比较快的是基础设施REITs。首批9单REITs试点项目分别在上海、深圳两地的交易所上市交易，项目涵盖收费公路、产业园区、仓储物流、污水处理等主流基础设施类型。信托公司参与REITs投资的份额普遍不高，建信、华润投资所占份额均未超过5%，信托类资金的整体参与量不足4亿元。 碳信托成为信托公司展业“新蓝海”。目前已有8家信托公司设立了9只碳信托产品，其中有6只是今年新设立的，其中碳投资类信托居多。据不完全统计，今年年内有6家信托公司设立了6单碳信托。今年2月中航信托设立的全国首单“碳中和”主题绿色信托计划；4月华宝信托成立的“ESG系列-碳中和集合资金信托计划”；以及近日中融信托成立的“中融-骥熙4号碳交易CCER投资集合资金信托计划”。 国通信托推出行业首只基金投顾信托产品。国通信托正式推出“国通信托·金牛易方达1号集合资金信托计划”，这是行业首只基金投顾信托产品，也是该公司转型发展的又一举措。国通信托与易方达基金管理有限公司推出的这款产品具有一定首创意义，能够一定程度解决市场痛点，更好地满足客户投资诉求。 华润信托发布全新私募基金评价体系。作为国内较早涉足资本市场业务的信托公司，华润信托于近期发布了全新升级的私募证券基金尊享评价体系——润（RUN）私享，发挥证券服务优势，提升主动管理能力，打造以资产管理为一体，证券服务、财富管理为两翼，投资管理、投资顾问、产品超市三轮驱动的标品信托业务生态圈。 3、机构动态 高管变更依然是信托行业的关键词之一。多家信托公司高管任职资格于近日获批，分别是中诚信托副总裁郑海帆、雪松国际信托副总裁陈健、中海信托副总裁张悦和爱建信托财务总监王成兵。信托行业经过近10年的高速发展，正面临发展趋于平缓、发展方式逐渐转变的现状，思路方面也会有较大调整。对于部分信托公司来说，其核心高管同步调整或是战略方向调整的前奏。 安信信托重组大幕拉开。7月23日晚间，安信信托发布包括《非公开发行股票预案》在内的多项公告，其重组方案揭开面纱。 安信信托拟向上海砥安公司(暂定名，以最终工商注册为准)非公开发行股票。上海砥安公司拟由上海电气(集团)总公司、上海国盛(集团)、上海国际集团、上海机场(集团)和中国信托业保障基金等机构联合发起设立。 随着中航信托、陆家嘴信托两家信托公司增资事项获批，2021年信托行业增资“团队”再度扩容。7月2日，银保监会官网披露了两则信托公司增资公告，中航信托、陆家嘴信托变更注册资本的申请获批通过。7月29日，陆家嘴发布关于陆家嘴国际信托有限公司增资的公告，陆家嘴信托于12个月内还进行了两次增资。 二、发行及成立情况 1、总体情况 7月集合信托市场产品发行数量继续增加，但发行规模小幅下滑。据公开资料不完全统计，截至8月6日，7月共计发行集合信托产品2437款，与上月同时点增加6.32%，发行规模1919.59亿元，与上月同时点相比减少5.14%。从统计情况来看，非标融资类业务比重下滑、标品信托发行上升是近期集合信托发行市场的主要变化。 7月集合信托市场成立产品数量略有增加，但成立规模较大幅度下滑。据公开资料不完全统计，截至8月6日，7月共计成立集合信托产品2664款，与上月同时点相比增加1.91%，成立规模1299.38亿元，与上月同时点相比减少10.90%。集合信托产品的成立规模下滑，可以归结为业务转型之下的阵痛：一方面非标产品额度减少却受到投资者的追捧，另一方面标品信托大幅增加，资金募集却相对困难。 2、成立情况分类统计 （1）按功能分 融资类产品占比继续下挫，投资类产品比重继续上行。7月融资类产品规模占比32.27%，较5月减少7.60个百分点；投资类产品规模占比64.23%，环比增加5.88个百分点。在“两压一降”的监管政策指导下，信托公司继续在投资类业务上发力：一方面针对传统信托业务进行改造，另一方面大力布局标品信托产品。 融资类业务的压降趋势明显。从上图来看，自2020年下半年起，集合信托市场的融资类业务的成立规模及占比呈现出明显的下行趋势。在去通道、降杠杠的监管政策指导之下，融资类业务的压降进程正快速推进。 （2）按收益类型分 浮动收益型产品规模占比上升，固定收益型产品规模占比下滑。7月浮动型集合信托产品的规模占比43.34%，环比增加9.71个百分点；固定收益型产品的规模占比53.34%，环比减少8.02个百分点。不同收益类型的集合信托产品的规模及占比变化与融资类业务的压降和标品信托的业务的增长有着较为紧密的联系。我们预计，浮动收益型产品有望取代固定收益型产品成为集合信托市场的主角。 （3）按资金运用方式 从上图来看，7月集合信托市场中主要有三个变化：一是贷款类产品成立规模及占比下滑，这与融资类业务压降和非标额度减少有关；二是股权投资类和证券投资类产品的比重有了相对显著的增加。股权投资作为监管所认可的展业模式，部分信托公司已大力开发此类产品；标品信托作为信托行业业务转型的重要方向，信托公司利用信托制度的优势及灵活性，正在努力开拓具有自身特色的标品信托产品，以期在大类资产配置方面占有一定的话语权。 （4）标品信托成立情况 7月标品信托产品的成立规模增长显著。其中，标品信托成立数量1227款，与上月同时点相比增长1.34%，成立规模415.04亿元，与上月同时点相比增长20.25%。其中，投向债券等固收类资产产品800款，成立规模合计268.91亿元，投向股票等权益类资产的产品300款，成立规模合计81.79亿元；投向混合类资产及金融衍生品的产品127款，成立规模65.64亿元。 标品信托产品规模持续上升，在集合信托产品中的比重越来越高，一方面标品信托业务的前景广阔。未来居民财富持续增长并进入资本市场，信托公司需要未雨绸缪，在财富管理类业务方面早作布局；另一方面信托行业的监管趋严，业务转型的压力大，标品信托是业务转型的重点领域。 小结： 7月集合信托产品的发行规模小幅下滑，而成立规模下滑较为明显。从产品数量上来看，7月的发行和成立的产品数量均有小幅的增加，在一定程度上反映出信托公司在产品投放和业务开拓方面的努力，但产品成立规模的下滑应归因于行业转型过程中的阵痛。一方面信托公司传统业务展业空间有限，限制较多，只能转向标品及股权投资类产品；另一方面投资者偏好传统非标业务，对新产品的接受程度尚浅，因此短期内信托公司的资金募集会存在一定的困难。 从信托功能来看，融资类业务的收紧直接导致融资类产品成立规模的下滑，标品信托和股权投资类产品等投资类产品比重上升。从收益类信托来看，非标融资类产品下滑带动固定收益型产品比重下滑，浮动收益型产品逐渐成为主流。 从资金运用方式来看，贷款类产品规模持续下滑，股权投资类和证券投资类产品的规模占比上升，都在一定程度上体现了业务转型的方向。 三、期限与收益（按成立情况分析） 1、产品期限 据公开资料不完全统计，7月集合信托产品的平均期限为3.13年，与上月同时点相比增加0.05年。其中，1年期（含）以内的产品占比28.76%，环比减少0.04个百分点；1-1.5（含）年期产品占比12.14%，环比增加0.36个百分点；1.5-2（含）年期产品占比25.52%，环比减少0.13个百分点；2-2.5（含）年期产品占比1.82%，环比增加0.30个百分点；2.5年期以上产品占比31.76%，环比减少0.49个百分点。 从上图来看，标品信托产品中，2.5年期以上集合信托产品的数量占比达到52%，而非标类产品的期限主要分布在1年期以内和1.5-2年这两个区间内。 2、固定收益类产品预期收益情况 7月集合信托产品的平均预期收益率小幅上升。据公开资料不完全统计，7月集合信托产品的平均预期收益率为6.81%，与上月同时点相比增加0.07个百分点。集合信托产品的平均预期收益在7月出现反弹，但幅度不大。此次收益反弹作为集合信托产品预期收益走势的拐点还尚待观察。 结合集合信托产品成立情况来看，房地产、基础产业和工商企业三大实体经济领域的产品收益上行是7月平均预期收益反弹的主要动力。一方面市场上近期的风险事件频发，信托面临的市场风险有增加的趋势；另一方面监管强压之下，非标类产品的额度不足，三大领域的成立规模大幅下滑。融资供需双方的出现短期的地位变化导致了平均预期收益出现反弹的情况。 但我们认为，这种情况大概率只是暂时的。央行在7月已经实行的年内第一次降准，下半年机构预期还会有一次降准，监管层对于国内企业融资难的问题已有所准备，在资金供给上开始发力。2021年下半年国内企业的融资环境或得到改善，随着企业融资的渠道的打开，集合信托产品的平均预期收益大概率保持平稳下滑的趋势。 ① 各期限产品收益情况
1-2年期产品的平均预期收益保持领先。分期限来看，1年期（含）以内产品平均预期年化收益率为6.39%，环比增加0.06个百分点；1-2年（含）期产品平均预期年化收益率为7.18%，环比增加0.04个百分点；2年以上期限的产品平均预期年化收益率为6.13%，环比减少0.08个百分点。进入2021年以来，集合信托产品的各期限收益的走势相对平缓。 ② 各投资领域产品收益情况
据公开资料不完全统计，截至8月6日，7月金融类产品的平均预期收益为5.97%，环比减少0.17个百分点；房地产类产品的平均预期收益率为7.35%，环比增加0.13个百分点；工商企业类产品的平均预期收益为7.22%，环比增加0.23个百分点；基础产业类产品的平均预期收益为7.08%，环比增加0.09个百分点。 ③ 各资金运用方式的产品收益情况
据公开资料不完全统计，截至8月6日，7月贷款类产品的平均预期收益为6.77%，环比增加0.16个百分点；证券投资类产品的平均预期收益率为5.53%，环比增加0.21个百分点；股权投资类产品的平均预期收益为7.48%，环比减少0.13个百分点；权益投资类产品的平均预期收益为6.93%，环比增加0.04个百分点；组合运用类产品的平均预期收益为5.49%，环比减少0.59个百分点。 小结： 7月集合信托产品的平均预期收益率出现反弹的情况，但作为收益走势的拐点还尚早。结合实际情形来看，集合信托产品的平均预期收益下滑的可能性比较大。 从投向领域来看，房地产、基础产业和工商企业三大实体经济领域的集合信托产品的平均预期收益有不同程度的上升。从投资方式来看，贷款和权益投资形式的集合信托产品的平均预期收益的上升。资金供给的减少和市场风险的上升对集合信托产品的收益走高产生一定的推动作用。一方面是外部监管收紧，房地产、基础产业领域的融资渠道短期内收紧，如监管层对房企融资的压缩和对地方隐性债务的清理；另一方面是信托公司展业受限，此类业务额度有限，集合信托产品的资金价格有所上升。 四、产品投向情况 1、总体情况
7月除投向金融领域的集合信托产品外，其他投向的产品成立规模均有较为显著的下滑。其中，投向房地产、基础产业和工商企业领域的成立规模降幅均超过25%，金融类产品的成立规模增长超过20%。整体来看，投向金融领域的集合信托产品的成立规模保持了显著的增长，而投向房地产、基础产业和工商企业三大实体经济的集合信托产品的成立规模出现较为明显的下滑。
7月投向金融领域的集合信托产品资金规模占比大幅上升。其中，房地产类信托规模占比29.73%，环比减少5.70个百分点；基础产业类信托规模占比14.08%，环比减少2.70个百分点；金融类信托规模占比42.86%，环比增加11.21个百分点；工商企业类信托规模占比12.63%，环比减少2.52百分点。 2、分类统计 （1）基础产业类产品情况 7月基础产业类信托成立规模及占比大幅下滑。据公开资料不完全统计，7月基础产业信托募集资金183.02亿元，与上月同时点相比减少25.23%。基础产业类信托产品的成立规模大幅下滑，与监管层对地方政府隐性债务的清理工作有较为密切的关系。受15号文和近年来监管压缩融资类业务的影响，未来融资类基础产业信托的开展，要求信托公司选择市场化经营的、不涉及隐性债务的地方政府融资平台，根据主体实际经营或用款项目的具体情况，科学评估融资平台公司的负债情况和偿债能力，但实际上该类低风险业务留给信托公司的空间极小。因此公募REITs或投资类业务成为基础产业类信托业务的目前的转型主要方向。 （2）房地产类产品情况 7月房地产类信托成立规模及占比大幅下滑。据公开资料不完全统计，7月房地产类信托成立规模386.31亿元，与上月同时点相比减少25.23%。其中，股权投资类房地产信托产品的成立规模达到200.53亿元，占比达到51.91%。国家对房地产市场的调控，加上信托行业内对融资类业务的压降和投向房地产领域的信托资金的收紧，房地产类信托产品已出现显著的变化：一是产品数量和成立规模持续下行，信托资金进入房地产领域受限制；二是产品的资金运用方式已由原先的以债权融资为主转向以股权投资为主，其他资产证券化等新形式产品虽有出现，但规模较小。 （3）金融类产品情况 7月金融类信托成立规模及占比大幅增加。据公开资料不完全统计，7月金融类信托合计成立规模556.97亿元，与上月同时点相比增加20.67%。标品信托是投向金融领域的集合信托产品成立规模增长的主要动力，其中，投向股票等权益类资产的集合信托产品的成立规模为81.79亿元，环比减少16.78%；投向债券等固收类资产的集合信托信托的成立规模268.91亿元，环比增加48.37%。 信托公司从事标品业务由来已久，但2020年下半年以来，各家信托公司开始大力拓展标品信托。对于信托行业来说，标品业务存在较大的市场机会和业务机会，但会与券商、基金、银行等行业进行直接竞争，必将面对巨大的挑战和竞争压力。为区别于券商和基金公司等其他金融机构，信托公司应在标品业务市场中发挥自身的特点、找出自己的专属领地。信托公司要在激烈的市场竞争中立足，还需要投入大量的资源弥补在投研团队、信息化系统建设上的短板。 （4）工商企业类产品情况 7月工商企业类产品成立规模及占比大幅下滑。据公开资料不完全统计，7月工商企业信托募集资金164.10亿元，与上月同时点相比减少25.71%。信托行业服务实体经济、助力直接融资仍是诸多信托公司努力的方向，但工商企业类信托产品同样面临着转型问题。在监管收紧之下，工商企业类业务同样需要降低非标融资类产品比重，信托公司的业务模式转变存在较多难题。 五、产品运行情况 1、产品逾期/违约情况
据公开资料不完全统计，截至8月6日，本月共发生信托产品违约事件19起，涉及金额107.09亿元。从投向领域来看，工商企业和房地产是7月违约事件高发的领域。 2、产品兑付情况
据公开资料不完全统计，截至8月6日，7月共有8家信托公司清算兑付67款集合信托产品，兑付金额148.96亿元，平均实际年化收益率为8.24%。 作者：喻 智 来源：用 益 研 究 |
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