 风险提示 没有正文，纯属扯淡。 既然是扯淡，会涉及各种着调、不着调，靠谱、不靠谱的诗歌、杂文、规则解读、市场感悟、拍脑门预测等等我自己感兴趣的东西；对错不敢保证，也可能很幼稚，只为图个乐儿。 上帝佛祖阿拉观世音菩萨保佑善良勤劳坚韧的天朝人民。 公司上市了以后，股权就变成了“武器”，或者说一种工具。工具可以用来换钱，比如再融资；可以用来换好东西（资产、技术、渠道等），比如发行股份购买资产；可以用来换员工服务，比如股权激励。侠之大者会把武器用到极致，“杀”出了未来。 这两年，天朝经济导向貌似发生了变化，不可避免的折射到了我大A股，涌现出了一批任何书本上的估值模型都搂不住的超级牛股，被人称为各种茅，我觉得吧，茅台实在太特殊，很多所谓的茅还有不小差距，叫“王”更合适，毕竟茅台只有一个，“王”约等于“诸侯”，有一些。 今儿依然没啥正文，抖着狗胆说说最近火热的宁德时代（下称“宁王”）582亿元超大号定增。文章很短，非常主观，没有干货，很可能有错，大家可以去刷短视频摸鱼了。  公司主业不多说了，锂电池老大。公司是2018年上市的，短短3年时间，体量规模打着滚的往上翻。 资产从500亿干到了1500亿，3倍。 收入从200亿干到了500亿，2.5倍。 扣非后的归母净利从24亿干到了43亿，不到2倍。 这些干涩的数据虽然和股价没啥关系，但资产规模、收入、利润的增长都是实打实的。 1.IPO后业绩变脸的公司一坨坨的，上市后半死不活一坨坨的，宁王显然不是。 2.看看上面这个公司发展历程，宝马战略合作、LFP、“十三五”、全球第一都是闪烁着万丈光芒的、沉甸甸的词汇。 宁王的牛B之处还有太多太多，一言以蔽之，伟大的时代造英雄，英雄自己也足够牛X抓住了时代的机遇，称王是应该的。 -------------------好话说完了，下面开始鸡蛋挑骨头------------------- 制造业就是生产产品卖给客户，传统的商业模式，大体过程是买原材料、组织生产加工、运输、销售，然后重复这个循环。组织生产加工需要厂房、设备、员工；原材料、产品需要存储。简言之，这是个重资产行业。 1.原材料就是各种锂、镍、钴等金属，正极负极材料、隔膜，电解液啥的。 2.想象一个募投项目，现在要鼓捣一个生产车间，从买地开始，要经过土地平整、规划设计、厂房建设、设备购买、安装调试、试运行；都搞定了，进入达产状态。这期间木有任何现金流入，都是往外掏的。OK，进入正常生产状态了，会计上又开始计提折旧摊销了。所以说，重资产行业都得考虑个周期。 生硬的用财务指标去看宁王，也有类似的问题。 比如利润质量： 这是宁王近3年的ROE，11%出头。 这是茅台的，32%左右。
这也是一家制造业，做医疗器械的。 1.当然，用单一指标去评价公司过于片面，但至少可以说，这利润质量木有太高。 我作为一个纯外行，仅从ROE看这公司科技含量的附加值和相关属性，没感觉有那么高，至少没有医疗器械的高。 2.挑刺儿的看前面几个数据，扣非后归母利润从24亿变成了43亿，资产从500亿变成了1500亿，负债从387亿变成了874亿，收入从200亿干到了500亿。凭着你主观武断朴素的情感，这效率是不是有点低？ 为啥？资产、负债、收入的增速远远高于利润增长的速度。 一点通是个养鸡场，把一只鸡从5斤喂到15斤，期望它从下1个蛋变成下3个蛋，结果现在只能下1.8个，咋地这饲料是不是有点浪费。 However，宁王是最出色的制造业企业之一。  企业“扒次”完了，下面开始说这次大号定增了，先看看宁王这次募投是啥哈。
大数582个亿，93亿补流（啧啧，真是缺钱哈），70亿研发，剩下419亿都在建生产基地。 整体融资的70%用在资本性支出上，就是扩建产能。 宁王对于扩展的必要性说了3句话： 1.“双碳”目标（政策导向） 2.客户需求旺盛（单子太多，做不过来） 3.规模化效应，降低成本 第一个没啥可说的，第三个也正常。我觉得第二个貌似有点不确定性啊。拍脑门说，这取决于几个重要的变量：技术路线要持续很久，打死不能变，万一哪天氢燃料或者其他技术了，全鬼扯；下游需求必须持续旺盛，打着滚的旺盛，否则消化不了这么多产能；需求增速不够时，同行必须死；最最重要的是，行业政策不能有导向性变化，哪怕从非常鼓励变成不支持不反对都不行。
2020年末，宁王的长投+固定资产+在建工程合计300亿，这次准备砸进产能的钱就400多亿。如果宁王后期不改募投的话，或者宁王极度自信，或者宁王也在赌政策、技术路线、需求以及增速都不会变。 哦，趁着股价虚高时圈钱后期再改募投只有我这样比较“猥琐”的人才能想到，宁王这种大佬肯定不会了。 能不能成又分2个方面。 一呢，是监管机构是否同意注册/核准。 继续拍脑门：结果肯定是同意。但宁王影响力太大，问询可能会不止一次，募集规模会不会砍下去点也不好说。 会同意的逻辑也很简单：资本市场就是钱和资源跨时间、跨空间的配置场所。只要这个资源是郭嘉需要的、有利于经济发展、技术提升的，利国利民的好事儿，哪怕这里那里有点小瑕疵都没问题，肯定没问题。但如果这个资源不符合导向，合规也不行，打死都不行，比如某大借壳深深房。 二呢，是有没有人买。 这个啊。估值我是不懂，锂电池技术市场也不懂。但有3个事儿吧，我觉得可能性很大。 首先是当晚2000人的电话会。 2000人啊。我这外行一直认为高位定增是利空，这么多专业人士感兴趣，只能说明我错了。 其次是2060年的研报。
嗯，2060年距离现在还有39年，那时我应该退休了（如果足够幸运的话）。我得想着翻翻当年宁王的年报（如果公司还存在的话），看看当年的收入有多少。如果宁王当年的营收在研报数据的正负10%区间内，我拼着老命也要请这位分析师吃烤串。 最后是发行方式。
既然是询价发行，反正我不在乎公司2060年咋样，只会关心6个月后股价和现在发行价格之间有没有足够的套利空间。看看宁王股价最近两年的表现，还真不好说没空间。 终于来到最好玩的环节了，如果你是监管机构，你会给这个定增方案提啥问题？ 抛砖引玉，随便胡诌几个，蒙对了算运气，一个没有很正常。 1.本次募集必要性 申请人前次非公开发行募集资金尚未使用完毕。截止2021年第一季度末，申请人货币资金余额约为717亿元，请申请人请结合货币资金余额较大、本次发行前后申请人资产负债率与同行业的比较、银行授信、经营活动产生的现金流等情况，说明本次募集资金的必要性及合理性，请申请人说明短期内是否存在过度融资。请保荐机构对上述事项核查并发表意见。 嗯，答复策略我也琢磨差不多了，到时候看看。 2.产能 本次募投项目涉及产能升级，请申请人结合上述情况说明前次募投的最新进展，本次扩产募投项目的必要性，未来扩产后产能消化的具体措施；并结合现有产能利用率等情况说明新增产能规模的合理性，是否存在重大不确定性风险。 这里会有一个无敌大号的、逻辑自洽的饼。 3.补流 申请人拟使用本次募集资金930,000.00万元用于补充流动资金。请申请人根据报告期营业收入增长情况，经营性应收（应收账款、预付账款及应收票据）、应付（应付账款、预收账款及应付票据）及存货科目对流动资金的占用情况。说明本次补充流动资金的测算过程。 纯套路，会不会被砍点不好说。券商应该能搞定。 4.政策 请申请人补充披露：国家针对新能源汽车行业补贴、税收优惠等产业政策情况，以及未来是否存在政策退坡趋势，是否会对公司生产经营和募投项目实施产生重大不利影响，是否存在应对措施，相关风险是否充分披露。 这个不太确定会不会问，最近鼓励政策有点多。 5.存货 申请人报告期各期末存货余额大幅增加。2021年第一季度末存货余额约172亿元，较2020年末大幅增加。请申请人补充披露：存货余额大幅增加的原因及合理性；结合库龄、期后周转及同行业可比情况说明各期末存货跌价准备计提是否充分。 不太懂，也有点小纳闷。 6.应收 申请人报告期内应收账款及应收票据余额较大且增长较快。请申请人补充披露：报告期内应收账款及应收票据余额较大且增长较快的原因及合理性，是否存在放宽信用政策情形，与同行业可比公司是否一致；结合账龄、期后回款及坏账核销情况、同行业可比公司情况等说明应收账款坏账准备计提是否充分。 同行估计又要被拉出来被老大“蹂躏”。 你猜猜还会有啥不？ 宁王是个好公司，但仅是个制造业里的好公司。 股价受N重因素影响，但用2060年来对现在进行估值有点扯。 定增拿批文一点问题没有，卖出去可能性很大；认购的能不能在解禁时挣钱不好说。 有专家说，高位减持、定增是个中期拐点；不知道专家说的对不对。 诸事顺利 No.231 作者：寇峰溏 |
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