【原】馨月说财经：大宗商品打破上升均衡 美元升值与美股强势难以形成正反馈

8月13日当周，美国初请失业金人数为34.8万人，优于预期36.4万人，较前值减少2.9万人。初请失业金人数连续第四周下降，说明美国劳动力市场正在进一步复苏。

在美联储会议纪要发出鹰鸣之后，国际市场对美联储减债计划的预期增强，而就业市场的持续好转又进一步强化了市场预期，美元因此大涨，并突破W底颈部线，美元涨势随之明朗。

虽然美元涨势在一定程度上反映了美国经济与就业的正面因素，但事实上美元的上涨主要是美国德尔塔疫情的恶化与泡沫市场高风险的反映，与此相对应的是国际大宗商品市场中多品种的普遍大跌以及全球股市的多数回调。

而大宗商品期货与现货的大幅回撤将不可避免地带来大宗商品股票被减持，因此当前的国际市场正处于“蝴蝶效应”的前奏，如果大宗商品跌幅进一步扩大的话，风险传导会逐渐弥漫到股市等风险资产当中。

铁矿石、铜、铁、锡、原油等大宗商品近期都出现了大幅回撤，铁矿石已呈明确的牛转熊形态，这给风险投资带来了警示，如果美元与美债双双走强，则说明国际市场的避险情绪进一步升温，美欧市场的风险敞口也将扩张，国际金融市场的风险会显著抬高。

美联储的减债计划虽然在时间点上还可能出现反复，但是市场的预期已强化，这种情况下国际资本往往会回到美元身上避险，美元汇率会上行，这会导致美元回流，令美国内部的流动性在一定的周期内会有增无减，由于美股流动性牛市的基本条件并未丧失，因此多头还会阻止做空，这限制了美股跌幅。

本周四，美联储在固定利率逆回购中接纳了1.1109万亿美元，为连续第7个交易日超万亿美元。逆回购反映了美国货币市场流动性严重过剩，而随着美元的升值，这一现象会继续增强。

但是美元升值与美股强势不可能同步维持过长时间，因为这与次贷危机周期的两者同步上涨有很大的不同。次贷危机中美股遭受重创，美元汇率也一度跌至历史低位，随着美国经济的逐步修复，美元的升值与美股估值呈现了正反馈现象，因此双双上涨。

但当前的情况则完全不同，美股的溢价目前处于二战后最高周期，同时美债规模已经来到了28.66万亿美元，这说明美股的高溢价是美国债务货币化的反映，是危机货币化的反映，因此美元回升与美股的高溢价之间难以形成中长期正反馈，美元升值的初中期会进一步恶化美国的资产泡沫问题，而后又容易刺破泡沫。

越来越多的华尔街老兵认为当前的美股是他们职业生涯中所见到的最大泡沫，并对市场提出了警示，不过美股一次又一次阻击空头的过程令美国投资者进入到了博傻周期，这令投资者丧失了警惕性，在美股的每一次回撤中都会有散户进场做多，这反而给机构减持创造了条件。