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作者/星空下的牛腩 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的小鱼 扛过了上周灰头土脸的调整之后，本周第一个交易日，创业板终于能扬眉吐气地暴力反弹。冲锋的第一梯队是光伏，在其中打头阵的是HJT概念股。HJT是Heterojunction Technology的缩写，指的是异质结电池片。电池片在整个光伏产业链（硅料—硅片—电池片—组件）中，属于中下游环节。电池片是在硅片的基础上加工而成的，其功能是将光能转化为电能，不过想要将电能利用起来，还要加上背板、支架、逆变器等辅材，组成组件。这么说有点抽象，我们用煎饼果子来类比。电池片就是做好的煎饼果子，其中最主要食材的煎饼便是硅片。从本质上讲，HJT是一种单晶硅电池片，因此，HJT所处的环节是中下游的电池片。而在该环节中，与HJT构成竞争关系的单晶硅电池片品类还包括PERC、TPOCon等等。这三种电池片，PERC是目前主流的电池片品类。不过，PERC的烦恼是它的潜力快要用完了，导致后劲不足。在理论上，这三个品类的光能转化效率，从低到高依次是PERC < TOPCon < HJT。于是，按照末位淘汰的套路，TOPCon、HJT晋级下一轮。两个晋级者当中，TOPCon在投资门槛方面，暂时领先。根据相关数据，PERC新建产能的成本的1.6亿元/GW；TOPCon生产线可以在PERC线的基础上进行改造，其新建产能的成本约为2.6亿元/GW；HJT生产线则需要另起炉灶，成本相应地也就更高，约为4~4.5亿元/GW。HJT虽然投资门槛高，但是它还有后手，也就是在原材料等可变成本方面有下降空间。具体的看点有3个：HJT的优点是可以将电池片做得更薄。例如PERC硅片的厚度约180μm，而HJT硅片的厚度则可以减到130μm，甚至更薄。也就是说，由于等量的硅可以做出更多HJT电池片。而且，今年上半年上游硅料价格上涨，中游电池片厂商被成本压得很难受。HJT厂商对于上游硅料涨价，反而没有那么敏感，并且考虑到今年上半年硅料价格的上涨，长期来看，HJT有利于提升中游对上游的话语权。当前主流的PERC电池片的制造，至少要经过8道工序，而每增加一道工序，就会增加意外风险的概率。相比之下，HJT电池片制造，只需要4道工序，不仅出错的环节更少，而且也便于生产线的调试。低温银浆是HJT电池片的重要辅材。HJT成本下不来，其中一个原因就是低温银浆技术此前一直掌握在日本厂商手中。所幸，低温银浆已经开始国产替代，国内厂商已经成功开始量产。而随着国内低温银浆生产逐渐实现规模效应，HJT在成本端将因此受益。现阶段，PERC电池片的总成本大约是0.7元/W，HJT电池片有0.2元/W的成本劣势。不过，随着上述3个环节逐渐发力，HJT的成本有望在2022年与PERC持平。成本下降对于提升渗透率很关键。PERC就是典型案例。从2017年到2020年，PERC市占率从15%提升到86%，短短4年时间提升近6倍。以PERC为参照，后浪HJT的预期自然是积极的。根据浙商证券的预测，未来5年内，HJT在行业内的渗透率，将从3%提升至55%。不过，具体到选股层面，有一种错误认知需要避免。前浪、后浪不是势不两立，而是携手并进。道理很简单，靠着PERC成长起来的电池片龙头，也在布局HJT。并且还加码了TOPCon这种在效果上处于PERC、HJT过渡地带的技术。实际上，行业中的成熟玩家，都在做两手准备。短期靠PERC、TOPCon提供业绩支撑，长期靠HJT提供增长预期。相反，那些单押HJT的公司，很可能概念炒作的成分更大，毕竟HJT暂时还没有大规模产业化，国内产能还不足2GW，而PERC产能已直奔200GW。如此看来，HJT目前还是画饼，只不过这个饼画得又大又圆，而且逻辑还挺通顺。HJT的利益相关方，除了电池片厂商之外，还有上游设备供应商。HJT的投资额大，自然是有利于设备商上游躺赢。所以，被归为HJT概念股的设备厂商，同时也也在向市场积极安利HJT。除此之外，一些行业追赶者，为了抄近路，也在押宝HJT，毕竟只有开辟新战线，才有可能弯道超车。原来是利益相关。HJT画的饼是好看，但它的量产规模太小，画饼终归还是画饼。如果是基本面投资，那么忽略画饼，直奔具有产能优势的成熟电池片龙头，自然是最稳妥的选择。如果对概念炒作颇有心得，那么HJT也确实可以冲一冲。
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