【原】化药这么难，为什么这家原料药公司今年能跑出来（全球股市估值图每周更新）

巴菲特读书会 2021-08-26

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这两天有童鞋在微信后台留言说，这两年化药的日子是最难过的，看看恒瑞的业绩和走势就知道了。化药难做，按说上游机会也不大。为什么天宇股份能跑出来？美诺华什么时候有机会？

对这位童鞋的理解，我们不敢苟同。医药集采的背景下，国家既要控费，又要治病，因此治病效果特别好的创新药和成本低、质量优的仿制药会有机会。今天的主题是后者，中国这么大的人口体量，化学仿制药的市场一定是巨量的，国际上的逻辑也是如此，而仿制药的上游是原料药，原料药更加集中，龙头一定有机会，这其中机会最大的是特色原料药。

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特色原料药王子天宇股份VS美诺华，一个能赚钱，一个前景好，怎么选？

原料药的投资逻辑

这里把特色原料药新机会的逻辑再简要强调一下：

一、集采消灭了中间环节，在质量、成本上有优势的制剂一体化公司有了更多机会。相当于上游原料药公司通过制剂一体化，通过集采直接抢了原来仿制药公司的业务。

原料药本质上是to B的，下游以仿制药公司为主，海外收入占比很大，是中国医药中国际化最强的子行业。

由于收入大部分来自海外，所以不受中国医保控费的影响。反而国家的集采，弱化了产业中销售的地位。

三十年河东转河西。过去仿制药时代，制剂的地位是比较高的，而在2012-2017年原料药大部分公司业绩和股价涨幅都是比较低的，就是因为原料药在产业链中处于比较弱势的地位，产业链的价值都在制剂端，但是当集采之后，销售已经不起作用了，原料药通过集采的方式向制剂领域延展整体的产业链，大幅提升销售收入，有成本优势，有产品质量优势的原料药公司就冒出来了。

二、制造成本优势。原料药本质上是制造业，低成本是一个核心优势，例如天宇股份，该公司主要做沙坦类，在别的公司业绩不景气的时候，天宇净利率还能有10%以上。

三、从公司的角度，我们的重点观察视角：

1.下游一体化布局。因为带量采购和一致性评价大幅降低了原料药企业的销售门槛，从这个角度看，谁能进入带量采购就是谁的成本低，那具备原料药优势的企业成本会更加低一点，这些企业进入到制剂领域，可以大幅提高收入体量。如博瑞医药这类的公司，前几年就是靠这么一个原料药，这几年以及未来，制剂的收入占比会逐步的提高，甚至会反超原料药。

2.生命周期靠前能够快速放量的特色原料药、专利原料药CDMO规划进度。从产品生命周期来看，特色原料药放量一般是在专利到期后3-5年之内，是产品放量的高峰期。例如沙坦类产品，缬沙坦最早，后面氯沙坦，厄贝沙坦，专利集中到期是在2008-2013年左右，用3-5年的时间，这些品种也出现了量的大幅度提升。

目前处于导入期的主要是列汀类、列净类、沙班类等；处于快速放量期的主要有碘造影剂、芬净类、玻尿酸、部分培南类、替格瑞洛等。

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说到天宇股份和美诺华，天宇为什么能跑出来，核心还是在于公司创新布局有了重大进展。8月2日天宇发布公告称，公司维格列汀和依折麦布原料药于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心技术审评。其中，维格列汀制剂由瑞士诺华(Novartis)制药有限公司研发，用于2型糖尿病的治疗。公司于2020年1月向 CDE 递交了维格列汀原料药的药品注册申请并获得受理。维格列汀原料药现已通过 CDE审评审批，尚须取得浙江省药品监督管理局 GMP 符合性检查结果为“符合要求”的公示后，方可在国内市场上销售。列汀类制剂国际市场历史销售峰值高达40亿美金，有这么一个绝对大单品，市场奖励几个涨停也是应该的。

美诺华也是我们非常期待的一家公司，什么时候能来个翻转，大概率也要等其重磅产品的批复或者CDMO有重大进展。

这个行业和大部分公司的估值都处于历史最低位置，翻转的机会一定会有，但是需要导火索。这个导火索不是我们投资者可以准确把握的，我们能做的就是提前埋伏。我们相信，机会一定是留给那些有智慧、有准备的人。