千味央厨：不起眼的产品只是表象，商业模式和行业地位迸发大能量

作者：鱼头豆腐汤

编辑：牛牛

前言

民以食为天。可能很多人都没有意识到，我们吃到嘴里的食物、能给我们带来满足感和幸福感的美味，越来越多的都是预制菜、半成品。肯德基里的油条、火锅店里的千页豆腐、甜品店里的蛋挞……半成品的趋势席卷世界，古老的食品产业正焕发新生。更颠覆你想象的，前微软战略合作总监、国内知名商业顾问刘润曾在文章里写到，今天你去很多高端的连锁餐厅，其实已经很少能吃到现做的菜了，大约60%都是急冻预制菜。

所谓时代背景和产业趋势，大抵如此。趋势之下，意味着商机。

郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称“千味央厨”），国内最早面向B端餐饮企业（含酒店、团体食堂、乡厨等）提供定制化和标准化速冻面米制品解决方案的供应商之一，如今顺利登陆深交所主板，成为“餐饮供应链第一股”。而这家公司登陆资本市场后的财富密码，可能就隐藏在前面那句简介中，拆开来看，国内最早、面向B端、提供定制化和标准化的解决方案。要知道，公司成立时间为2012年，2016年就已完成股改，随后进入辅导申报阶段，从成立到上市用了不过十年的时间，对看似不起眼的食品制造业而言，已经不可谓不快了，没有财富密码，估计也没人信。

to B业务的优势

千味央厨所提供的速冻面米制品按照加工方式可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类，具体产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸以及卡通包等，相信大伙多少都吃过。可能有人会问了，这些产品再寻常不过了，做这种生意还有什么魅力不成？从业务形态的角度来看，千味央厨看点可能超出很多人认知。

速冻食品随处可见，从客户类型或消费场景上进行分类，速冻食品又可分为零售市场（即“C端市场”）和餐饮市场（即“B端市场”）。零售市场主要面向家庭消费，产品集中在大型商超、零售网点和农贸市场等终端进行销售，销售模式为B2C模式；餐饮市场是速冻食品近年蓬勃兴起的新领域，主要面向餐饮业和企业团餐，通过直接采购、专业餐饮批发市场或者通过经销商配送到门店，销售模式为B2B模式。

先来说结论，千味央厨从成立之初就选取了确定性最强的餐饮企业定制业务，发展潜力巨大。为什么这么讲呢？

to B业务的优势体现在哪里呢？有两个字绕不开：粘性

一个餐饮业的经营者，一般来说都会尽量使商品的口味保持一致，这样就能沉淀顾客的味觉印象，从而积累越来越多的回头客。而一旦口味大变，回头客往往能吃得出来。比如说，你去肯德基或者真功夫吃早餐，点了他们家的油条，对油条产生了一定的味觉记忆，如果哪天吃油条的时候发现味道变了，变得更好吃了倒还好点（小概率事件，因为标准化复制的产品往往经过了成千上万次的打磨优化，其本身的质量还是有保证的），一旦觉得没以前好吃了，可能你就不会再点他们家的油条了，甚至都有可能不去光顾这家店了，这种得不偿失的事情，餐饮店老板不会冒然去做，转换成本太高。投资者公认食品饮料行业有最好的商业模式，重要原因之一就在于产品和客户之间能形成依赖，甚至还可能发展出上瘾属性，资本市场上鼎鼎有名的大白马贵州茅台、海天味业，无疑是其中的佼佼者。

在千味央厨的招股说明书中，公司专门花较大篇幅介绍了餐饮渠道速冻面米制品生产企业特有的经营模式，让我们得以一窥公司和下游客户之间合作粘性有多强。定制生产模式有什么特点呢，简单来讲，相互考察的时间周期比较长，过程复杂，餐饮企业一旦选定了厂商，就不会轻易更换供应商，合作稳定性强；双方的合作具有排他性，以公司自身为例，2018—2020年，其向百胜中国销售的油条类产品均为独家供货，向华莱士销售的主要产品均为独家供货（这点估计不少企业看了后会直流口水），与此同时，公司生产的定制产品受合同约束只能销售给定制生产客户，不能向其他客户销售；另外，定制生产模式下，双方一旦形成合作关系，即形成了一个紧密的合作共赢体。双方一般会通过不断增加新产品的合作，保持这种商业合作关系，进而又强化这种合作关系。

海阔任鱼跃

餐饮行业的定制化趋势持续的时间不算短，但受到主要玩家重视时间并不算长。一个可以佐证的例子是，安井食品在2018年年底才调整经营策略，提出“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式，并推出了副品牌“冻品先生”，专门定位于餐饮食材类，从而开始切入到餐饮渠道。速冻面米制品餐饮市场目前呈现出多点开花、竞相绽放的发展景象，但相较于零售市场，目前速冻面米制品餐饮市场尚处于市场开拓、产品开发阶段，还未进入价格、渠道等激烈竞争阶段。

对千味央厨而言，行业还处在发展早期无疑是一个利好，在进入价格、渠道等渠道激烈竞争阶段之前，公司还有时间和空间进一步做大做强。

资料显示，公司是国内最早为餐饮、酒店、团体食堂等B端市场提供速冻面米制品解决方案的供应商之一，先发优势明显。自成立以来，公司一直致力于B2B餐饮市场中速冻面米制品的研发、生产和销售，公司通过了FSSC22000国际食品体系安全认证、HACCP体系认证、BRC体系认证、ISO9001质量体系认证、诚信管理体系认证，已经打造了一条完整的，有足够控制力的原材料采购、生产加工、储运、运输到终端销售的食品安全供应链。

随着时间的推移，公司的技术研发优势、食品安全优势、规模和优质客户优势、产品优势等会进一步巩固强化，在产业中的市场份额占比有望得到进一步提升，这点对广大中、小、散的玩家来讲并不是什么好消息。根据广发证券研究所数据显示，2018年我国速冻面米制品餐饮渠道收入为122亿元（餐饮渠道收入占比为16%），以此测算，2018年公司速冻面米制品在国内餐饮市场的占有率约为5.75%。在还处在发展早期、绝对龙头还未出现的市场里，这个占有率已经不能算低，也有较大的提升空间。

事实上，千味央厨在招股说明书中也表示，将采取聚焦餐饮领域、采用差异化竞争策略，抢占市场增量。

从短期来看，千味央厨通过募投项目扩充产能将助力公司进一步做大，本质上讲，可以归为产能红利和渠道红利。那么中长期呢？

而站在中长期的角度来看，千味央厨所在的赛道雪坡长，可以归为“大行业小公司”类型。公司的业务结构是to B，只要下游的客户不断扩张，那么这家公司作为“卖水人”，根本不用担心成长性问题。看它的长期增长空间，其实有个判断标准非常简单，是自己在家里做还是出去吃，出去吃的话是不是越来越多的店铺连锁化或者采用半成品食材，相信大伙都能从生活中的切身体验给出答案。可以这么说，我国餐饮行业标准化和连锁化发展，已经是大势所趋。

一家企业的发展，往往是从过去看现在，从现在看未来。千味央厨未来的成长性如何，也能从过往的发展趋势看出一二。财务数据方面，报告期内，公司营业收入分别为7.01、8.89、9.44亿元，年均复合增长率为16.01%；归母净利润分别为5867.89、7412.13、7658.83万元，年均复合增长率为14.25%。在2020年经历了疫情冲击的背景下，增速已属不易。进入2021年，公司再进一步，根据招股说明书披露的数据，公司预计2021年1-9月营业收入为8.78-8.93亿元，较上年同期增长44.25%-46.71%；预计扣除非经常性损益后的净利润为5380.20-5480.20万元，较上年同期增长79.26%-82.59%。公司表示主要财务指标较上年同期均有较大增长，主要得益于疫情得以控制、下游市场需求持续增长，公司经营状况良好。