|
投资江湖，一如金庸先生的武林世界，门派林立，精彩纷呈。 所不同的是，不同的投资流派之间没有江湖恩怨，只是对市场的认识和投资手段的不同。在投资界，投资的本元问题是资产的价格与价值关系问题，也即市场有效性问题。虽然这一问题直到1970年才由诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学金融学教授尤金·法玛(Eugene Fama)明确地提出来，但这并不妨碍它成为投资的本元问题。所有流派都有意识或无意识地对这一问题做出了前提假设。根据不同派别对这一本元问题的不同认识，形成了两种学说，即有效市场假说和行为金融学说。有效市场假说一直以来是投资界和经济学界的主流理论，并且还分化出三种不同的形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说、强式有效市场假说；行为金融学说则是近些年兴起的经济理论，目前虽然还没有形成统一的分析范式，但正呈现出生机勃勃的发展态势。 基于这些学说，各位大师开宗立派，由此生发出不同的投资哲学与独门绝技。投资学的创始鼻祖本杰明.格雷厄姆在其名著《聪明的投资者》中将投资者分为两类：主动投资者和被动投资者。随着投资学的发展，又出现了介于主动和被动之间的半主动投资，以及基于行为金融的行为投资。我们将他们划分为四大流派：主动投资派、被动投资派、组合投资派、行为投资派。四大流派又生发出不同的分支门派。今天就为大家呈现这一门派丛生的投资江湖。  一、主动投资流派 主动投资者被称为进取型投资者，他们通过主动调研、分析、选股、择时等努力，以期获得超过市场的收益率。主动投资流派根据投资理念的不同又分为许多门派。 1、价值投资派 价值投资派依靠对公司财务报表的基础分析找出那些市场价格低于其内在价值的股票来进行投资。 以贵州茅台为例，假设现在市场价格为每股1600元，价值投资者对贵州茅台进行估值，只有现值至少是1920元时他们才会购买这只股票(价值与价格间的320元差异代表20%的安全利润率320/1600=20%)，非常保守的价值投资者甚至会坚持要求更高的利润率。 20世纪30年代的哥伦比亚大学教授本杰明.格雷厄姆是价值投资的开山祖师。本杰明.格雷厄姆的著作《证券分析》和《聪明的投资者》被视为投资学圣经。后来他的学生、股神沃伦.巴菲特把价值投资的理念发扬光大。价值投资的杰出代表还有查理.芒格，他是巴菲特的黄金搭档；还有橡树资本的联合创始人霍华德.马克思，著有《投资最重要的事》。 2、成长投资派 成长投资派致力于寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。 成长投资派的开山祖师为20世纪50年代的投资大佬菲利普.费雪，著作《怎样选择成长股》。值得说明的是费雪与格雷厄姆同为巴菲特的投资启蒙导师。麦哲伦基金经理彼得林奇在20世纪80年代对成长性投资进行了大胆的扩展，著有《战胜华尔街》。 3、逆向投资派 逆向投资，用巴菲特的话概括就是：“在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪”。具体到选股指标就是：低PE、低PB、低股价现金流比率、高股息。 很多价值投资者同时也是逆向投资者。如果非要选出逆向投资的杰出代表，那非全球逆向投资大师约翰.邓普顿和温莎基金管理人约翰·聂夫莫属。邓普顿是邓普顿集团的创始人，福布斯资本家杂志称他为'全球投资之父'及'历史上最成功的基金经理之一'，著有《邓普顿教你逆向投资》。约翰·聂夫，和彼得·林奇，比尔·米勒，一起被美国投资界公认为共同基金三剑客，著有《约翰·聂夫的成功投资》。另一位值得称道的华尔街逆向投资大佬是大卫·德雷曼，其著有《逆向投资策略》一书。 4、技术投资派 技术投资者采用各种图表来收集市场的信号，以此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以及其他的动力指标。技术投资者不关心公司估值以及影响估值的因素，只关心股票价格的走势，位置、形态。 道氏理论是一切技术投资派的鼻祖。“道氏理论”的创始人是查尔斯·亨利·道（Charles Henry Dow，1851-1902） ，他创立了道琼斯公司（Dow Jones &； Company），发明了道琼斯工业指数。查尔斯·道逝世后，有人将其文章及观点编成《投机初步》一书，从而使道氏理论正式定名。尽管查尔斯·道并没有系统地阐述道氏理论，也没有发表过这方面的专著，但是后人依旧将其视为道氏理论的鼻祖。道氏理论的形成经历了几十年。在查尔斯·道去世以后，威廉姆·皮特·汉密尔顿（William Peter Hamilton）和罗伯特·雷亚（Robert Rhea）继承了道氏理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》、《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。 除了道氏理论外，还有江恩理论、波浪理论、亚当理论、相反理论、箱体理论等技术门派。威廉.奥尼尔是技术投资派的极力推崇者和实践者。 5、对冲投资派 对冲(Hedge)有两个方面的含义：套利(Arbitrage)，意味着从价格联系的差异中获得无风险利润，在完全有效率的市场，这样的机会不会出现，只有在信息不对称的情况下才有可能发生；抵消(Offset)，即“避险”、“对冲”之意，在相关交易中，为降低市场波动风险，而同时持有方向相反的两种或两种以上头寸的来抵消市场交易中所存在的价格风险的交易方式。 国际上著名的对冲基金有美洲豹基金、西蒙斯大奖章基金、雷·达里奥桥水基金、索罗斯量子基金、罗伯逊老虎基金、Two Sigma、德邵基金DE Shaw等。常用的策略包括股票多空策略、全球宏观策略、事件驱动策略、套利策略、期货策略、混合策略、债券策略及新兴市场策略等。 二、被动投资流派 被动投资派通过购买股票来复制一个大的市场细分，如标准普尔500指数。他们认为市场是不可战胜的，因此最好的投资方式就是跟随市场指数投资。1959年，奥斯本(M．F．M Osborne)提出了随机漫步理论。随机漫步理论(Random Walk)也称随机游走，是指股票价格的变动是随机且不可预测的。通常这种随机性被认为暗示着股票市场是非理性的，然而恰恰相反，股价的随机变化表明了市场是正常运作或者说是有效的。 1973年，美国著名经济学家伯顿.麦基尔的名著《漫步华尔街》问世。麦基尔强调了股市的不可预测性，极力倡导被动投资。《漫步华尔街》是世界证券投资界最畅销的著作，热销40余年仍经久不衰。 1974年，华尔街指数基金之父约翰.博格尔断定并不存在能战胜市场指数的基金，开始推行以指数为基准进行投资的原则，同年成立了先锋指数基金。先锋集团是被动投资派的先驱，也是最大参与者。约翰.博格尔是狂热的被动投资者。 三、组合投资流派 组合投资派在确定能够承受的投资风险水平下通过建立一个多元化的投资组合来分散非系统风险并获取相应收益。组合投资派开山祖师哈里.马科维茨在20世纪50年代创立投资组合理论，并在20世纪70年代被一群获诺贝尔奖的经济学家所完善。具体到投资界又分为两个小派别：资产配置派、因子投资派。 1、资产配置派 资产配置派集大成者当属耶鲁大学捐赠基金掌门人大卫.史文森，著有《机构投资的创新之路》。20世纪90年桥水基金创始人达里奥则创立了全天候投资基金。该基金的初衷是构建一个投资组合使其在不同的经济环境中都能够有稳健的收益表现。2005年PanAgora资产管理公司的Edward Qian博士提出了风险评价的概念。桥水全天候基金的优异表现使得风险平价这个词深入人心，而风险平价这个词也一针见血的诠释了全天候的核心。 2、因子投资派 所谓因子，就是用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳，而因子投资就是利用因子找到更好的投资产品的方法。业界公认的六个有效因子：规模因子、价值因子、低波动因子、红利因子、质量因子、动量因子。 因子投资开山宗师美国经济学家威廉.夏普于1964年创立了资本资产定价模型(CAPM)，是最早的单因子线性模型。1976年，美国学者斯蒂芬·罗斯提出套利定价理论(APT理论)。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。 1993年Fama和French提出市场因子、市值因子和账面市值比因子的三因子模型。 1997年Carhart提出四因子模型； 2013年Novy-Marx四因子模型； 2015年Fama-French五因子模型； 2015年Hou-Xue-Zhang四因子模型，即q-factor model； 2017年Stambaugh-Yuan四因子模型； 2020年Daniel-Hirshleifer-Sun三因子模型。 四、行为投资流派 1979年美国普林斯顿大学心理学教授丹尼尔.卡纳曼建立了人类风险决策过程的心理学理论，成为行为金融学发展史上的里程碑。行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测市场的发展。 2000年行为金融学理论创始人之一、耶鲁大学经济学教授罗伯特.席勒撰写了著名的《非理性繁荣》一书。 行为投资派利用人的投资决策心理、情绪和非理性行为等因素对行情进行操控和预判，从而谋取超额收益。例如新闻媒介的操控，信息披露缺陷、大规模资金的坐庄行为、题材博弈、情绪博弈等。比较有代表性的行为投资如凯恩斯的空中楼阁理论。空中楼阁理论盯住市场消息的变化，时刻分析广大投资者对各种因素的反应，以及判断他们采取行动何种行动的可能，以尽早掌握市场行情运动的先机。运用这种理论既有人成功也有人破财。提出空中楼阁理论的凯恩斯是运用心理方法获胜的高手。一项投资对购买者来说值一定的价格，因为他认为能以更高的价格出售给别人，新的购买者同样认为别人会给你这项投资以更高的价格。其中没有什么道理可言，这是大众心理在作怪而已，所有精明的投资者必须抢先成交，抢在最早的交易时机。这也便是 “搏傻”。 值得强调的是，行为金融学尚未形成统一的分分析范式，因此行为投资更多是利用人的心理和行为弱点来谋取超额收益。在实践中，多被金融监管部门视为破坏性投资或游离于合规边缘的行为。 |
|
|
