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企业要生产，就得买厂房、买设备；生产出产品往外销售，还得需要销售场所（办公楼）、运输设备；老板对外谈判，需要个排面，所以还得时不时地换辆好车……这些东西买来之后，毫无疑问都属于资产，会放进企业的资产负债表。 具体放在资产负债表的哪一个账户上呢？ 以前讲过，企业的资产根据兑换成现金的难易程度，总体上可以分为流动资产和非流动资产两个大类。 估计一年内可以兑换成现金或取得现金收益的资产，归类为流动资产；一年以上的，归类为非流动资产（有书本称之为“长期资产”）。 很显然，固定资产属于资产负债表中的非流动资产。 固定资产的概念和范围比较好理解，所以在这里就不掉书袋子了。 有兴趣掌握它更严谨概念的朋友，可以去翻翻教科书。 关于固定资产，下边几点需要特别说明： 1、几乎所有的企业，都有固定资产——哪怕是皮包公司，至少还得买个皮包不是？ 不仅如此，固定资产通常还是企业非流动资产中最核心的经营性资产； 2、不同的行业、不同的企业，固定资产的结构、需求是不一样的； 3、所有的固定资产每年都得计提折旧，年底还得做减值测试，所以已经存在账上的固定资产，每年都会按一定的规则逐年递减； 4、固定资产在购置时会占用企业大量的现金，然后在其后的存续期间，再通过参与生产经营逐渐释放现金； 5、固定资产需要不断地更新换代，以维持和增强现在与未来的生产经营。 以上特点，既点明了固定资产的作用，也为我们分析固定资产指明了重点和方向。 第一，通过固定资产分析，可以观察和分析行业与企业的商业运转模式 不同的行业，对固定资产的需求是不同的，我们平时讲“重资产”、“轻资产”，体现的就是这一点。 所谓的资产重与轻，就是从固定资产对总资产的占比角度讲的。 有些行业对固定资产要求多，这个行业下的企业，固定资产对总资产的占比就会大； 有些行业对固定资产要求少，这个行业下的企业，固定资产对总资产的占比就会小。 反过来，我们在阅读企业财务报表时，通过分析固定资产对总资产的占比，就能区分出轻重，从而有助于我们对行业特性、企业发展等商业模式、商业属性做出恰当的分析判断。 以宝钢股份为例—— （宝钢2019年合并资产负债表截图） 2019年，宝钢股份合并资产负债表中，固定资产账户1474.36亿，总资产3396.33亿，固定资产对总资产占比43.41%。 也就是说，在宝钢股份的总资产中，近乎一半资产，属于固定资产。 很显然，这就是一个比较重的水平了。 对资产的轻与重，有两个分析和判断的维度。 一个是看相对量。 即资产的轻与重是通过对比得出来的相对结论。 例如，固定资产对总资产占比20%的，就比占比30%的要轻。 一个是看绝对量。 通常而言，固定资产对总资产占比超过20%，就可以归类为重资产，超过40%就可以归类为超重资产。 固定资产对总资产占比43%的宝钢股份显然属于重资产企业中的超重资产。 有兴趣的朋友，可以自行去对比一下：电力行业、酒店旅游行业、钢制制造行业、煤炭生产行业，通常都属于重资产行业；而电子、游戏、文化传媒之类，通常都属于轻资产行业。 为节省篇幅，这里不再一一举例。 第二，通过固定资产分析，可以对企业的的生产经营战略进行深度的挖掘和研判。 从总体上讲，同属于一个行业的企业，资产的轻重有趋同性。 但是因为企业经营战略的不同，也会造成同一行业的企业产生不同的固定资产比重。 以房地产业为例—— 从事的行业，同样是房地产，万科和保利固定资产对总资产的占比均为0.72%，不到1%，而华侨城却高达4%以上。 为什么会有这样大的差异呢？ 万科和保利的商业模式，就是买地、盖楼、卖房，机械设备、工程施工，要么靠外包，要么靠租赁，尤其万科，到全国各大城市开发项目，还动不动找个合作伙伴，看起来房地产是个资产很重的行业，反而被它们搞成了轻资产运营。 华侨城总体上也是在轻资产运营，但相比万科和保利，它还搞了一通旅游地产的生意——每一处旅游地产，怎么着也得搭配几间办公用房吧，所以不知不觉的，它的资产就比同僚变重了。 通过对同一行业不同企业的固定资产进行对比，我们可以很清晰地分析和研判出不同企业的经营模式、发展战略。 再换一个角度，通过对同一家企业不同时期的固定资产数据进行分析、总结，我们也可以大致判断出企业自身的经营模式甚至经营战略的变化。 以国内红酒制造龙头张裕为例—— 从2010年之后，张裕固定资产对总资产的占比越来越重。 在2018年达到了顶峰。 现在固定资产对总资产的占比居然高达40%以上。 一个酿酒企业，资产整得跟一家钢铁制造企业不相上下。 这意味着，张裕这家企业在过去的十年中，一定在生产经营上推出过大的战略举措。 固定资产增多，是好事还是坏事？ 不一定。 这个得看转化效益。 如果新增的资产，转化成了生产力，维持、甚至提升了效率、效益，对企业当然是好事。 这样的增加，就是有效增加。 如果只是资产增加，而效率和效益没有得到提升，这样的增加，就有可能影响企业自身的经营，是无效增加。 我们观察一下张裕近十年的ROE数据变迁—— 很遗憾，张裕自2010年以来，最能体现企业综合经营成果的ROE数据，不仅没有增加，反而每况愈下。 这说明，张裕这些年增加的固定资产，并没有很好地转化成生产力，也没有推高和提升企业的生产效率、效益。 资产变重，意味着总资产增加，而企业的经营业绩没有跟上来，ROE的数据当然会逐级降低。 我简单翻了下张裕这些年的财报、研报，知道这些年除了正常的生产投入，它还重点打造了一座葡萄酒城——以葡萄酒文化为主题打造了一座5A级景区。 这样玩，固定资产能不变重吗？ 我个人对企业这种大兴土木的做法不是太感兴趣。 也许从更长远的时间维度看，张裕的这种做法，对打造品牌和培养国人的红酒文化更有助益。 但具体到生产经营上，就是无效资产增加，ROE数据变低。 不过，好消息是，张裕这一不断加重资产的做法，可能已经结束了—— 企业盖大楼，没盖好之前叫在建工程，盖好之后转为固定资产。 所以，固定资产最重要的来源渠道是在建工程。 从财报统计数据看，2017年之后，张裕的在建工程账户就变成了0。 这意味着张裕的大兴土木，已经告一段落了。 如果张裕不再像过去几年那样对生产之外的工程大干快上，而是专心于红酒的生产经营，那么我可以肯定，未来的张裕资产会逐渐变轻，ROE数据会越来越好。 2010年之后投资张裕的朋友，日子应该过得很苦逼；而2018年之后投资张裕的朋友，可能日子过得会越来越好——当然，前提是，别有钱就烧包。 第三、通过固定资产分析，可以防止和辨识企业进行利润调节。 固定资产是有使用年限的，通常而言，它的价值会随着时间的流逝而流逝。 在会计上，这叫折旧。 固定资产每年都会计提折旧。 固定资产通常在生产经营中有自己独到的用处，但生产技术的改进或生产模式、生产环境的改变，可能会让原本有价值的东西价值变小，甚至变得完全没有价值。 所以计提折旧之外，企业每年年底，还会对固定资产进行减值测试。 若通过测试发现价值变小或消失，变小、消失的这部分，同样会在账户中计提掉。 围绕着折旧和减值，重点强调五点： （1）我们在资产负债表上看到的那个固定资产数值，不是原值，是在原值基础上计提掉折旧和减值部分后得到的数值。 打个比方，固定资产原值1000元，折旧去掉100元，减值预测保持不变，则体现在财务报表上固定资产账户上的数值，就是900元。 固定资产的原值、计提、减值数据，可以在财务报表的附注中查询。 （2）固定资产，比如生产用的厂房、机器设备，无论你满负荷生产，还是荒废不用，都必须按照一定之规进行折旧计提。 也就是说，这些固定资产，在折旧规则确定之后，无论你用不用，在会计上，它都必须进行折旧处理。 因此，从本质上讲，固定资产折旧属于生产成本中的固定成本，重资产行业可以通过提高产量，来降低成本，提高效益，增厚业绩。 举个例子，10000块钱的机器设备，无论用不用，每年都计提1000块钱的折旧。 生产100件产品的话，折扣到每件产品上的成本是10块钱；生产1000件产品的话，折扣到每件产品上的成本是1块钱。 产品销售，卖同样的价格，成本降低，则毛利上升，最终的净利润自然也会跟着增加。 （3）固定资产的折旧和减值，都会进入产品的成本、费用，从而影响企业的利润。 （4）固定资产的折旧方法有很多种，年限平均法、工作量法、双倍余额递减法等等。用哪个由企业来定，但你不可以变来变去。 因为同样一件固定资产，不同的折旧计提方法，折旧值是不一样的。 折旧方法变来变去，说明企业在玩财技调节之术。 固定资产折旧可以影响最终到财报上的业绩数据，你对折旧方法突然改变，就不能不让人怀疑，你一定是另有所图。 大家发现重资产企业突然改变折旧计提方法时，一定要进行重点的关注。 （5）计提的折旧，可以通过改变折旧方法，在不同年度间进行调节，所以事实上已经计提的折旧，可以重新转回表内的。 但资产减值一旦计提，就会从利润表和资产负债表里扣除，不可以再转回。 也就是说，利用减值手段调节利润的，只能是一次性、减少利润的操作。 第四、通过固定资产分析，可以对企业的利润质量进行考察 上边讲到固定资产折旧可以影响企业业绩，一定会有朋友疑问：这种影响到底是怎样进行和体现出来的呢？ 首先，我们得明确，在企业生产经营的各个环节中，都有可能存在固定资产。 比如生产部门需要厂房、机器，销售部门需要办公楼、办公设备、运输设备；管理部门需要办公楼、办公设备、交通设备；研发部门同样需要各种必要的办公场所、器材设备等固定资产。 然后，各个环节的固定资产，其计提的折旧都自动滚入相应环节的成本、费用中去。 具体地说，生产部门的固定资产折旧，自然计入营业成本中；销售部门的固定资产折旧，自然计处销售费用中；管理部门的固定资产折旧，自然计入管理费用中；研发部门的固定资产折旧，自然计入研发费用中。 最后，利润表中，营业收入减去营业成本、各项费用，自然就核减掉了固定资产折旧。 这就是固定资产折旧影响企业业绩的大体过程。 以宝钢为例—— 通过查找报表附注，我们看到，宝钢股份2019年对固定资产共计提折旧184.70亿。 分别归入营业成本、销售费用、管理费用、研发费用—— 宝钢2019年财报的附注里，只公布了营业成本的主营业务与其他业务构成，没有公布具体的折旧成本。 不用着急，我们可以大致推算出来。 销售费用中，折旧及摊销，共计0.37亿。 管理费用中，折旧及摊销共计8.01亿。
研发费用中，折旧及摊销共计12.79亿。 综上，销售、管理、研发部门总共折旧及摊销21.17亿。 其中的摊销主要是指对无形资产的“折旧计提”，宝钢股价的无形资产总计118亿，不到固定资产的十分之一，又主要是土地使用权，所以摊销的费用相比折旧的费用，应该是比较小的。 因此，我们可以大致推算出宝钢股份2019年在营业成本中大约计提了总数不超过163.53亿（184.70亿－21.17亿）的折旧。 通过宝钢的例子，我们可以比较直观详细地了解和分析固定资产折旧对企业利润的影响全过程。 通过上边的叙述，我们可以发现： （1）固定资产对企业现金的占用，发生在购置固定资产之时，计提折旧时，虽然降低利润，但并没有从企业往外流出真金白银； （2）业绩降低，而经营过程中并未流出现金，那么考察企业利润质量的关键指标——净现比、核心利润获现率等数据，就有夸大的嫌疑； （3）因此，对重资产行业，在考察企业利润质量、计算净现比与核心利润获现率等关键数据时，就应该重新再加回固定资产折旧因素。 也就是说，通过对固定资产折旧的分析，可以更精细地考察企业的真实利润质量。 这样泛泛地讲，很多朋友可能又会迷糊。 我们还是以宝钢股份为例——
2019年，宝钢股份的经营性现金流295.04亿，核心利润（营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费用－研发费用－财务费用）101.7亿，归母净利润124.23亿。 这样一计算，哇塞，净现比2.37（295.04亿/124.23亿），核心利润获现率更是高达2.90（295.04亿/101.7亿），看起来，好得不得了。 但是，一旦加回184.7亿的折旧，宝钢的实际核心利润马上从101.7亿，变为286.4亿，则实际核心利润获现率则由2.90下降到1.03。 净现比，则同样会大幅下降。 腾腾爸毛估估的测算是从目前的2.37降为实际的1.0附近。 也就是说，因为固定资产折旧的存在，企业的利润会获得缩减，从而夸大净现比、核心利润获现率等关键数据，利润质量看起来会非常高。 对重资产行业，如果不扣除固定资产折旧影响，直接用净现比、核心利润获现率来评价利润质量，则有可能得到极为扭曲的结论。 所以对重资产行业，在考察企业利润质量时，一定得对固定资产折旧进行深入的分析。 第五、对固定资产进行分析，还应该关注到它对资本开支、自由现金流等经营数据的影响。 企业的资产重，则意味着企业为了维持正常的生产经营，必须投入较大的资本开支。 重资产行业为了扩大生产经营，则需要消耗更大数量的资本开支。 在经营性现金流净额一定的情况下，资本开支加大，则意味着自由现金流减少。 我们还是以宝钢股份为例——
2019年经营性现金流净额295.04亿，资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）高达176.24亿，自由现金流约为118.8亿。 当年净利润134.69亿，资本开支176.24亿——资本开支远远高于净利润。 以前腾腾爸在专题介绍资本开支时科普过，资本开支对净利润的占比低于40%时，说明企业在生产经营中可能具有某种天生的商业优势。 这一数据只有低于40%时，企业才值得我们多加关注。 按这个标准，你看看宝钢的占比是多少啊？ 市场上存在的那些讲解财报阅读的书，在讲到固定资产时，往往用一页半页纸、甚至寥寥数语，介绍一点基本知识，就打发过去。 这让很多朋友误认为固定资产分析没有什么可多说的。 通过腾腾爸的介绍和分析，大家是不是发现以前的认识全错了？ 对于企业经营者来说，一定要想办法尽量把企业的资产变轻，比如房地产开发企业的合作开发、租赁转包等，就是有效的手段。 只有这样，才能最少的消耗企业资本，提高资金使用效率。 对于股票市场的投资者来说，要尽量选择轻资产、高效益的企业股票来进行关注和投资，尽量回避重资产行业和固定资产逐渐变重的企业。 当年，腾腾爸曾持有一段时间张裕A的股票，后来发现它搞起景点没完没了，就果断进行了清仓操作。 事实证明，我五年前的操作是对的。 当然，上文也讲到了，张裕未来的资产可能会越来越轻——对投资它的朋友来说，这绝对是一个好消息。 总而言之，言而总之，对固定资产进行分析，无论对经营者，还是对投资者，都还是非常重要的一项功课。 努力寻找轻资产； 高度关注重资产。 从投资者的角度，这就是我对企业固定资产应有的科学态度的高度总结。 全文完。 作者简介： 我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。 擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。 擅长做市场判断、估值判断和企业分析。 擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。 并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。 |
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