第五章筹资管理（下）
第一节资本成本
一、资本成本的含义与作用
含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣除 占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。【提示】资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示的资本成本包含筹资费和占用费两部分。资本成本通常用相对数表示，即资本成本率 作用 资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；资本成本是评价企业整体业绩的重要依据
【例题·单选题】资本成本一般由筹资费和占用费两部分构成。下列各项中，属于占用费的是（）。（2018年卷Ⅱ）A.向银行支付的借款手续费B.向股东支付的股利C.发行股票支付的宣传费D.发行债券支付的发行费 ?? 『正确答案』B『答案解析』资本成本占用费用是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，向股东支付的股利属于占用费。 二、个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本的高低使用相对数即资本成本率表达。
一般模式（不考虑货币时间价值） 【注意】（1）该模式应用于债务资本成本的计算；（2）年资金占用费是指税后利息费用 贴现模式（考虑货币时间价值） 筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0资本成本率＝所采用的折现率【注意】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式
（一）银行借款的资本成本率
一般模式 其中：Kb表示银行借款资本成本率；i表示银行借款年利率；f表示筹资费用率；T表示所得税税率 贴现模式 根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
【例题·计算分析题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%。要求：计算该借款的资本成本率。 ?? 『正确答案』按照一般模式计算：银行借款资本成本率＝
（二）公司债券的资本成本率
一般模式 I表示公司债券年利息；T表示所得税税率；L表示公司债券筹资总额；f表示手续费率 贴现模式 根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
【例题·计算分析题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求：计算该债券的资本成本率。 ?? 『正确答案』按照一般模式计算：公司债券资本成本率＝
（三）优先股的资本成本率优先股的资本成本主要是向优先股东支付的各期股利。对于固定股息率优先股而言，如果各期股利是相等的，优先股的资本成本率一般模式为：Ks表示优先股资本成本率；D表示优先股年固定股息；Pn表示优先股发行价格；f表示筹资费用率。
【例题·计算分析题】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为多少？ ?? 『正确答案』
（四）普通股的资本成本率1.股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：根据等比数列求和公式：将带入公式，当Ks＞g时，由上式解得：
【例题·计算分析题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求：计算该普通股资本成本。 ?? 『正确答案』
2.资本资产定价模型法KS=Rf+β（Rm-Rf）Rf为无风险报酬率Rm为市场平均报酬率β为某股票贝塔系数
【例题·计算分析题】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。 ?? 『正确答案』普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%
（五）留存收益的资本成本率与普通股资本成本计算相同，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。【总结】个别资本成本比较一般情况下个别资本成本按高低排序总体原则：债务资本成本＜股权资本成本长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
【例题·判断题】由于内部筹资一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。
【知识梳理】
三、平均资本成本的计算平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。计算公式为：其中：Kw表示平均资本成本；Kj表示第j种个别资本成本率；Wj表示第j种个别资本在全部资本中的比重。其中：权数有三种，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
类别 特点 账面价值权数：以各项个别资本的会计报表账面价值为基础计算资本权数 优点：资料容易取得，计算结果比较稳定。缺点：当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构 市场价值权数：以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数 优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策 目标价值权数：以各项个别资本预计的未来价值为基础确定资本权数 优点：能适用于未来的筹资决策。缺点：目标价值的确定难免具有主观性
【例题·计算分析题】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求：计算该公司平均资本成本。 ?? 『正确答案』按账面价值计算：KW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%按市场价值计算：
【知识梳理】
第二节杠杆效应
多种形式的利润及相互关系（1）边际贡献单位边际贡献＝单价－单位变动成本＝P－Vc边际贡献总额M＝销售收入－变动成本总额＝（P－Vc）×Q边际贡献率＝边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价变动成本率＝变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价边际贡献率＋变动成本率＝1
（2）息税前利润息税前利润EBIT＝销售收入－变动成本－固定成本=边际贡献－固定成本=（P－Vc）×Q－F=S－V－F=M－F（3）净利润净利润=（EBIT－I）×（1－T）（4）每股收益每股收益EPS=（净利润－优先股利）/普通股加权平均股数（5）盈亏平衡分析盈亏临界点销售量＝F/（P－Vc）盈亏临界点销售额＝F/边际贡献率
一、经营杠杆效应（一）经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动，用以评价企业的经营风险。EBIT=（P－Vc）×Q－F
（二）经营杠杆系数（DOL）
定义公式 简化公式 公式推导过程基期数：EBIT0＝（P－Vc）Q0－F产销量变动ΔQ，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入公式：经营杠杆系数我是基期数，记得戳我
（三）经营杠杆与经营风险
经营风险 是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险 主要原因 引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响 关系 经营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。【提示】在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。 降低经营风险途径 提高单价和销售量、降低固定成本和单位变动成本【提示】能使息税前利润上升的就降低，否则就上升。
【例题·计算分析题】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：
二、财务杠杆效应（一）财务杠杆财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。EPS每股收益；I债务资本利息；D优先股股利；T所得税税率；N普通股股数。
（二）财务杠杆系数（DFL）
定义公式 简化公式 公式推导过程带入公式：
【例题·计算分析题】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表所示：普通股收益及财务杠杆的计算单位：万元
利润项目 A公司 B公司 C公司 普通股股数 1000万股 700万股 500万股 利润总额 20×1年 200 170 146 20×2年 300 270 246 增长率 50% 58.82% 68.49% 净利润 20×1年 140 119 102.2 20×2年 210 189 172.2 增长率 50% 58.82% 68.49% 普通股盈余 20×1年 140 119 102.2 20×2年 210 189 172.2 增长率 50% 58.82% 68.49% 财务杠杆系数 1.000 1.176 1.370 【结论】资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。
（三）财务杠杆与财务风险
财务风险 由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险 主要原因 引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响 关系 财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。【提示】在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本的存在，财务杠杆系数总是大于1。 降低财务风险途径 降低债务水平；提高息税前利润。 三、总杠杆效应（一）总杠杆总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。（二）总杠杆系数（DTL）
定义公式 关系公式 DTL＝DOL×DFL 简化公式
（三）总杠杆与公司风险
公司风险 （1）公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平；（2）在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长 总杠杆效应的意义 （1）能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；（2）揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合
企业情况 经营风险 筹资特点 财务风险 组合情况 固定资产比重较大的资本密集型企业 经营杠杆系数高，经营风险大 筹资主要依靠权益资本 保持较小的财务杠杆系数和财务风险 变动成本比重较大的劳动密集型企业 经营杠杆系数低，经营风险小 筹资主要依靠债务资本 保持较大的财务杠杆系数和财务风险 初创阶段 产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大 筹资主要依靠权益资本 较低程度上使用财务杠杆 扩张成熟期 产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小 企业资本结构中可扩大债务资本 在较高程度上使用财务杠杆
【例题·单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（）。（2012年）A.融资租赁B.向银行借款C.吸收直接投资D.发行企业债券 ?? 『正确答案』C『答案解析』一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本。本题中，只有选项C属于权益筹资。
【知识梳理】
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