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联创股份3季报符合市场预期，作为PVDF、R142b主体单位，华安新材今年前三季度实现2.23亿利润，单季度实现净利润1.63亿，上半年0.6亿。由于现在PVDF、R142b紧俏，使得华安新材利润水平同比、环比大幅增长，符合我们7月深度报告预期。另外，公司对华安新材的持股比例由86.59%增至90%。此外，公司在三季报中，由于互联网业务短期的亏损，导致公司3季度实际的净利润达到1.4亿以上的水平。作为公司最后一家互联网子公司，上海趣阅数字科技有限公司在前几天公告处于交易出售的阶段，未来对上市公司财报的影响趋于消失。联创股份以含氟新材料以及聚氨酯为主体，在行业景气度向上的情况下，我们持续看好。 目前来看，由于PVDF、R142b的紧俏，以现有产能测算，今年10月联创年化利润预计达到13-14亿的水平，我们预计景气度提升的前提下，今年底的年化利润在20亿以上，明年达到25-30亿利润水平。原因在于： 1）未来2-3年PVDF、R142b都会是电池里面最紧俏的材料之一，从对电池企业调研来看，电芯厂将PVDF视为未来最紧缺的材料。从需求来看，每GW消耗PVDF在60吨左右，用于正负极粘结剂以及隔膜涂层，国内总产量在5-6万吨。根据测算，明年PVDF的新能源需求占比可能会达到50-60%水平。同时PVDF可以作为光伏背板涂料和氟碳涂料，这部分价格比较刚性，下游价格承受能力强。 2）关于替代的需求，从供给需求端的了解，锂电PVDF中80%是用在正极粘结剂，目前没有替代材料，在耐高压、粘附力、稳定性上PVDF优势显著。PVDF在锂电中成本占比只有2%，没有替代需求以及替代方案。隔膜涂层里面，按照全球80亿平米测算，PVDF需求3600吨左右，占比4-5%以内。根据与C公司的交流，目前只是20-30%的减量方案，影响比较小。未来需求强势增长，替代性很弱。 3）供给端的受限可能会超出市场预期：未来2-3年PVDF新增产能非常有限，原因在于：a）高耗能审批：PVDF用电量约7000度，并且还有15吨蒸汽，1吨消耗4-5吨标准煤的耗能。现在存量的高耗能企业存在开工率受限问题，新增产能审批难度很大。目前了解的情况是，明年只有联创、巨化、昊华科技三家新增项目拿到能评。综合能评来看，明年新增PVDF产能不超过2万吨。再考虑到投产时间，明年新增的产量可能只有几千吨。因此供给的增量可能只有不到20%；b）电池级PVDF需要在金属离子含量、分子量、粘度等20-30个指标满足要求，难度较高，而涂料级PVDF只需要满足2-3个指标。所以各家企业PVDF最多只有30%的量可以用于生产锂电级产品，需要打一个折扣。我们认为PVDF没有有效替代方案，同时成本占比低，下游替换兴趣较弱，所以我们看好未来2-3年PVDF持续维持强势。 |
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