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01 锂电设备龙头 锂离子电池电芯的生产一般分前/中/后三段，分别为极片制作、电芯组装和后处理。锂电的前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%，净利率分别约为10%、20%、30%。 先导智能是全球锂电设备龙头，能提供锂电池生产前、中、后道全工艺设备，是全球少有的具备全线整合一体化解决方案能力的企业，具有成本低、交付周期短、客户粘性高三大优势，对于中大型客户更具吸引力。 先导在国内市占率33%，其中卷绕机市占率高达60%。分段来看，先导在中段卷绕机等设备上优势最为明显，但在前段和后段设备市占率还有提升空间。公司设备30%-50%毛利率显著高于海外竞争对手（约15-20%），产品具备竞争优势，集中度仍有提升空间。 新能源行业（动力电池和光伏）需要比传统能源更具性价比，才能持续替代传统能源。因此新能源行业有降低成本、提高效率的内在要求，使得技术路线变化非常快。技术路线变化快，对新能源企业（比如光伏、动力电池龙头）不利，因为每次技术路线变更，之前的产能投资都将付诸东流；但是技术路线变化快，对新能源设备行业则非常有利，因为每次技术路线变更，都会产生新的设备采购需求。 未来10年汽车的电动化率不断提高，预计将从目前的3%提高到50%以上。2020年锂电池供需比为1.92，但其根据现有产能及扩产项目预测，2023年供需比将进入到0.94，即从 2023 年起，全球锂电池供应可能迎来供需缺口。因此各锂电厂商从2020年开始纷纷加速扩产，带来锂电设备需求的高速增长，机构预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元，复合增速达41%。 全球动力电池龙头（宁德时代）成为作为先导智能的战略投资者，成为公司二股东。宁德时代不仅给予公司丰富订单，未来三年预计将增加公司订单规模 247.44亿元，增加毛利90.18亿元，增加净利润38.79亿元。宁德时代更可帮助先导至少比竞争对手提前3-6月获知行业技术发展方向，从而开发出符合技术路线的高端设备。 锂电设备产值仅占智能装备行业的1%。除了锂电设备外，先导业务还涵盖光伏/3C/智能物流/汽车/燃料电池/激光/机器视觉等七大领域。先导有望将锂电设备的经验技术复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 先导智能公告股票激励方案，业绩解锁条件为：以2020年收入为基数，2021、2022、2023年收入增长率分别不低于50%、120%、170%或以2020年净利润率为条件，2021、2022、2023年净利率分别不低于16%、18%、20%。按照上述解锁条件，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.06/23.20/31.63亿元，三年复合增速约为60%。 除了先导智能以外，晶盛机电和杭可科技的业绩潜力也非常大。 02 光伏设备、晶盛机电 晶盛机电是国内晶体生长设备龙头。晶盛在光伏硅生长设备的整体市占率高达60%。硅片制造的核心设备是单晶炉，价值量占比约60%。晶盛的单晶炉在国内占有率排名第一，占据90%的高端市场。 光伏设备领域的增长主要来自：1）光伏装机量提升，刺激下游硅片厂商扩产；2）技术革新，催生的设备更新需求。2019年中环股份推出了210系列光伏大硅片。硅片尺寸不断增大，可以摊薄组件生产过程中的非硅成本，进而降低光伏发电成本。但大硅片要求更新设备。 受益于“光伏需求增长+大硅片技术迭代”，下游对晶盛的设备采购量增加，机构预计2021-2022年公司光伏设备潜在新增订单合计达222亿元。2021年一季度末，晶盛在手光伏设备订单104.5亿元，约为2020年公司收入（38亿元）的2.75倍。公司产品交货期在3-6个月左右，随着在手订单释放，今年业绩确定性非常高。 基于技术共通性，晶盛还将光伏设备技术延伸到半导体设备技术。公司的半导体硅生长设备已批量供货中环、有研等厂商，是国内率先实现12寸半导体硅片生长设备出货的公司。半导体硅片的技术壁垒非常高，全球前五大半导体硅片生产商均为海外和台湾企业，前五大半导体企业的市场占有率稳定在90%以上，行业集中度高。2018年信越化学收入是国内厂商收入的15倍有余，进口替代空间巨大。 2021年一季度末，晶盛的半导体设备合同5.6亿元。预计未来3年半导体设备潜在订单达70亿元。虽然半导体规模短期很难做到光伏这么大，但拉长看十年可以做到差不多规模，届时可能再造一个晶盛机电。 03 锂电设备、杭可科技 杭可科技是国内领先的锂电池后段设备供应商。锂离子电池电芯的生产一般分前中后三段，分别为极片制作、电芯组装和后处理。其中后处理环节主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，直接决定了电池成品率和最终品质。由于后段设备事关电池安全性、技术门槛最高，盈利也最强。锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%，净利率分别约为10%、20%、30%，后段设备是空间大、竞争格局好的优质赛道。 后段设备事关安全性，电池厂不会轻易更换供应商，后段设备商能长期保持高盈利能力，业绩确定性高。后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能等。杭可科技的市占率在20%以上，成本优势及技术实力突出，2020年整体毛利率看，公司已较韩系竞争对手PNE高出19.6个百分点。 未来10年汽车的电动化率不断提高，预计将从目前的3%提高到50%以上。目前全球各大头部电池厂商纷纷扩产，已进入新一轮扩产周期。机构预计2021-2025全球动力锂电池设备市场空间约1457亿元，后处理设备市场空间约为486亿元。机构预计未来五年国内锂电设备后段市场的复合增速为51%（2025年达到104亿元），未来五年海外市场复合增速为35%。 机构预计公司2020年在手订单25亿元，约为2020年公司营收（15亿元）的1.67倍。参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划，预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元，其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%（暂未考虑获取潜在新客户的大量订单）。 4 温馨提示 |
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