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前段时间，监管要求金融科技公司把年化借款利率调低至最高24%。 消息一出，持有金融科技公司的投资人怕是睡不好觉，他们普遍担心利率下调将影响金融科技公司的盈利能力。 但乐信三季报很好地回应了市场担忧。从乐信的经营数据看，政策对其影响有限。报告期内，公司各项经营数据稳定增长，其中息税前利润更是同比增长50%。 在新的监管趋势下，乐信主动降低利率，提高效率，开始追求高质量增长。这也符合金融科技行业下一阶段的竞争逻辑：新监管环境下，行业已经告别粗放发展的阶段，未来胜出的必是精细化运营的企业。 从上述角度看，在新的监管周期中，乐信开了一个好头。当然，乐信的业务不仅有金融科技业务，新消费业务也是未来的一大看点，三季度其新消费产品-买鸭在交易额、覆盖用户中也有很好表现。 下面，就从乐信的三季报谈起，具体来拆解其各项业务的表现。 01业绩稳健，息税前利润同比增长50% 11月11日，乐信发布三季报。公司业绩整体表现较为稳健，其营收实现30亿，同比下降5.8%，息税前利润实现7.5亿，同比增长50%。 单从数字层面看，乐信营收下降似乎不算好。但如果仔细分析财报，不难发现，乐信的营收下滑，是业务结构优化的结果。 从贷款规模看，三季度乐信促成借款额558亿元，同比增长16%。借款额的增长是由用户增加带动，同期公司新增用户1000万，连续9个季度增长超千万。 那为什么贷款规模和用户都增加了，营收反而减少了呢？这主要是贷款结构调整的原因，一方面，像前文提到的，乐信降低了高风险用户的贷款比例，下调了利率，优化结构；另一方面，也正加大无风险业务的投入，按照公司的说法，在新增交易额中无风险、纯科技服务模式部分占比超过40%。相比此前需要承担坏账风险的重资产业务模式，无风险业务由于不承担坏账风险，takerate相对较低，所以影响了公司收入的增加。 相比收入，公司利润保持了高速增长。从成本结构看，拨备金额减少是公司利润保持增长的主要原因。财报显示，公司担保或有负债信用损失准备同比减少了95%。 这固然有去年疫情基数高的原因，但也少不了公司自身业务的稳健发展。 一方面，业务结构的优化，减少了风险兜底的贷款，公司自然也不用准备较高的拨备。另一方面，公司也保持了较为稳定的逾期率，三季度，公司90天以上逾期率为1.85%，同比下降了0.75个百分点，新增借款的FPD30已经连续15个月保持在1%以下。 总的来说，乐信的三季报也增加了投资人信心，各项经营数据基本没有受到监管的影响。 当然相比某个季度业绩的短期起伏，搞清楚公司未来的发展趋势更为重要。下面，就将乐信的金融科技业务与新消费业务的发展进行详细说明。 02金融科技业务向高质量增长转变 乐信的金融科技业务正由高增长向高质量转变。这种转变，主要体现在三个方面：利率结构优化、运营效率提升以及向B端小微企业的延伸。 从利率结构优化看，按照公司的说法，9月份促成借款中，年化利率低于24%的部分占比近50%。利率结构优化迎合了监管的要求，但也有不少投资人担心利率下降会对乐信的盈利能力产生负面影响。但如乐信财报显示，虽然公司在最新贷款构成中，利率低于24%的贷款占比已近50%，但公司利润仍同比增长了50%。 为什么利率下降对公司的影响有限呢？在我看来，随着公司利率的下降，公司本身的业务成本也在降低。 一方面，公司利率下降将带来资产质量提升，资产质量又将带来资金成本的降低，最终形成利率降低-资产质量提升-资金成本降低的循环。另一方面，随着资产质量的提升，公司逾期率也将出现优化，公司信贷损失也会降低，最终抵消掉一部分利率下降的影响。 值得一提的是，利率降低不仅能够优化业务成本，也将利好公司业务的开展。比如在用户端，利率越低，越能对用户提供长周期服务，将有利于其用户生命周期ARPU值的提升。此外，低利率也能扩大用户大盘，服务优质人群往往需要更低的利率，以往金融科技公司触及不到的用户，随着利率下降，有可能覆盖到。 第二，在低利率带来低成本结构的同时，乐信的经营效率也在提升。以管理费用为例，三季度，乐信单季管理费用已降至1亿元，环比下降17%，占营收和管理在贷比重为3.33%和0.11%，金额及占比均为近年来最低。 运营效率的提升，得益于两点： 一是业务流程的改善。即公司打通各个运营环节，将各环节运营数据标准化，以提升业务效率。二是技术对业务效率优化的价值开始显现。比如，公司以复杂网络、自动特征生成等技术作为底层，构建了一套风险策略管理系统，这套系统可以对用户的坏帐、生命周期利润进行跟踪和预测，公司的业务效率也得以提升。 第三，在C端业务高质量增长的同时，乐信的B端业务也在稳步扩张。数据上看，公司面向小微经营的信用借款业务52亿元，环比增长31%。拉长周期看，B端业务的增长对乐信价值很大： 首先，赋能中小微企业一贯受到监管鼓励，该项业务不存在监管风险。此外，B端业务单笔贷款金额大。即使是小微企业贷款也基本是10万起步，但C端用户单笔金额只有数千元，而两者之间平台付出的人力成本相差不会太大。从这个角度看，B端业务的开展也能摊薄更多的单笔业务费用，有利于公司经营效率的提升。 在金融科技业务稳健发展的同时，乐信新消费业务也展现出一定的发展潜力。 03新消费业务高速发展，买鸭交易额实现4.73亿 从过去看，好公司都能在主营业务站稳脚跟后，找到新增量。目前来看，乐信的新消费业务正在成为其新的增量。 三季度，乐信新消费业务中的先享后付产品-买鸭已在多个品牌和购物中心开启试点合作，实现交易额4.73亿元，环比增长43.8%。截至三季度末已经覆盖了近60万用户和2433家商户。 买鸭业务的顺利拓展，离不开它能够为供需两端提供价值。在用户端，买鸭主打90天免费延期付款，消费者正常还款不用支付商品价格之外的任何费用，用户资金成本降低，降低了用户购买门槛。在消费门槛降低后，用户购买意愿有所提升，商家转化率得以提高，此外，较长的免息付款周期，也降低了用户价格敏感度，利于商家客单价的提升。 在供给端，买鸭为商户提供一整套数字营销解决方案，帮助商家数字化转型，如线上导流、营销支持、私域流量运营、到店客流用户画像等等。 赋能商家和用户的同时，乐信也至少能获得两个好处：首先，利好乐信用户端表现，一方面，买鸭用户价值较高，公司在电话会议中提到，买鸭逾期率在千分之几。 另一方面，互联网线上获客难度增加，买鸭也提供了线下获客入口。目前来看，三季度买鸭线下业务的增长较为迅速，交易额1.85 亿元，环比2季度翻倍增长，占交易额比重由27%上升至39%；线下用户数环比2季度增长126%，占比从6.3%提高到14.7%。 用户增加的同时，也有利于公司营收结构的改善。比如，买鸭收入以商户抽佣为主，将进一步丰富公司原有的营收模式。 当然，买鸭现在还处于发展早期，未来发展存在不确定性。但可以参考海外较为成熟的先买后付产品。恰好，海外先买后付产品Affirm刚刚发布了上一季度财报。从财报看，Affirm实现营收2.7亿美元，同比增长55%。 Affirm的增长逻辑有两个：一是，新增用户保持高速增长，报告期内，其活跃用户870万，同比增长123%。二是，用户价值提升，交易量方面，公司活跃用户交易量同比提升8%。也正是得益于出色的业绩表现，Affirm上市以来累计涨幅超过172.5%。 实际上，买鸭Affirm与的产品形态并无本质区别，都是服务用户超前消费的需求，使用户先获得商品，之后分期付款。由此，Affirm量价齐升的发展轨迹对买鸭有一定的参考意义。 值得一提的是，如果做买鸭与Affirm的增速对比，上个季度买鸭的表现并不差。买鸭GMV环比增长43.8%，同期Affirm是8%。从这个角度看，无论是买鸭目前的发展成绩还是参考海外同类产品，买鸭均展现出一定的发展潜力。 总的来说，乐信的两大业务都有一定看点，金融科技业务在降利率提效率的转变中保持稳健增长，新消费业务则保持着高速增长，公司也值得被长期关注。 |
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