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1、占据产业链中最有价值的部分 医美产业链：从上游到下游，分别包括了原料供应制造、医美产品制造、代理经销商、医美机构 作为直接面向消费者的终端环节中，我们大多数人认为医美机构是个非常暴利的行业，事实上在这个医美产业链中，唯有医美产品制造才是这个产业链最有价值的部分，毛利率90%左右，而爱美客就是其中之一，专注于这个领域，而华熙生物、昊海生物则布局广泛。 2、高门槛、进入者稀少 高门槛：生物医用材料行业技术、资质和资金壁垒较高，新进入者难以在短期内形成规模效应， 行业竞争主要集中在少数具备技术优势且已经形成规模的企业之间展开，市场集中度较高。 进入者稀少：目前艾尔建、爱美客、Q-Med AB、LG LifeSciences,Ltd.、华熙生物股份、昊海生科占据了主要的市场份额。截至报告期末，共有 17 家公司在中国境内取得透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书。 爱美客的商业模式非常简单，从上游采购原材料然后进行产品制造，最后把产品出售给下游经销商或医美机构。当然这一系列的过程是非常不简单的，对于爱美客目前最重要的资产则是它的在研项目，这也是最大的不确定之一，我们只能持续跟踪，观察。 我的商业问答思考： 1、你为什么喜欢爱美客？ 因为爱美客能够为股东疯狂的创造价值，为股东带来源源不断的自由现金流，而且门槛非常高，进入者稀少。 2、爱美客产品是否有成瘾性 曾经有一位明星说过这样的一句话：女明星没有玻尿酸会死。 3、产品价格是否敏感 产品效果唯一，价格不敏感（因为客户群体是为了要美，可以牺牲一切的漂亮妹妹或姐姐） 4、竞争优势是否突出 爱美客2016年市占率从5.7%上升到2018年市占率8.6%，爱美客竞争优势非常突出 5、是否有规模效应 有，随着营收的增长，毛利率增长较慢，但净利率提升明显 特别是2020年，毛利率小幅下降，净利率大幅提升，而净利率大幅提升的根本原因是来自于销售费用与管理费用的降低，体现了产品非常强的竞争力与管理层的管理能力。 6、目前市场环境是否利于头部企业 目前市场环境利于头部企业，因为产品广告是受到监管部门的监管，从而避免了巨额的广告支出，节约大量推广费用，对于新加入竞争者，其产品推广非常艰难，从而保证了行业的有序竞争，所以公司一直强调先发优势、领先优势 7、市场空间 市场空间大：根据弗若斯特沙利文分析，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到 1,216.7亿元人民币，并预计在 2023年达到 3,601.3 亿元人民币，复合增长率为 24.2%。 8、爱美客为什么上市？ 上市能够获得巨大的广告效应，从而加快公司发展步伐。 9、生命周期处于什么阶段 处于快速成长期 10、爱美客最核心的资产与风险点在哪？ 爱美客最核心的资产就是在研项目，也是最大的风险点，这些在研项目一旦释放，营收呈暴发增长，但失败呢？所以说在研项目是最大的不确定。 睡觉拍着脑袋推演：公司处于非常景气的行业，且空间够大，门槛高，进入者稀少，竞争格局非常有序，有龙头效应，而且本身竞争优势巨大目前处于快速成长期中，过去5年净利增长10倍，营收增长7倍，在一个空间非常大的行业里，高门槛，竞争格局清晰，有着非常高竞争优势的公司，未来10年营收增长10倍，净利增长10倍，这是一个相对较大概率事件（当然事物的发展不可能呈线性关系，事实上是非常复杂与不可预测），那么一个营收70亿，净利40亿的公司，我认为它可以值千亿左右，给30倍的估值。不过现在公司已经值1000多亿，虽然才5个亿的利润，不便宜。不便宜的东西我只能看看，先把功课做好，说不定某天到了400亿市值或是300亿市值呢？或者还有更低。 注： 透明质酸（Hyaluronic Acid，简称 HA）又称玻尿酸，是一种高分子粘多糖，由双糖单位 D-葡萄糖醛酸及 N-乙酰葡糖胺组成。在一定浓度的水溶液状态下，透明质酸分子在空间上呈刚性的螺旋柱状结构，柱状内侧由于存在大量的羟基而产生强亲水性，可将其结合的水分子锁定在螺旋柱状结构中，使得水分不易流失，因此具有优异的保湿功能。在大分子量、高浓度的水溶液状态下，透明质酸可在分子间作用下形成双螺旋甚至网状结构，使其在具有保湿性的同时还体现出粘弹性，从而可以保护和抵抗外界压力、摩擦带来的形变，并具有良好的润滑性。由于透明质酸拥有上述保湿性、粘弹性和润滑性，再加上透明质酸为人体天然存在的物质，具有可降解性及生物相容性，因此被广泛用作生物医用材料。 透明质酸在人体皮肤中天然存在，并作为表皮及真皮的主要基质成分之一，起到吸收水分、保持湿润的作用，使皮肤柔嫩、光滑并具有弹性，防止皮肤衰老或产生皱纹。同时，透明质酸还具有促进营养成分吸收、预防修复皮肤损伤以及改善皮肤新陈代谢的作用。然而，人体皮肤中的透明质酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤保湿能力下降，失去弹性与光泽，并出现皱纹等衰老现象。因此，透明质酸常被添加至食品、化妆品中，用于增强皮肤保湿功能、改善皮肤状态。在医疗美容用途中，透明质酸可以通过皮下填充剂的形式，人工注射进入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位，更为直接、快速地补充透明质酸，从而达到上述皮肤美容效果，并借由透明质酸的粘弹性和塑形功能，同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。 以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多多包涵！多谢！ |
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