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传奇基金经理彼得·林奇“退役”多年，但他亲自面试、挑选的“继任者”，却一直在延续传奇。 乔尔·蒂林哈斯特（Joel Tillinghast），国内投资圈称他为“T神”，从1989年掌管富达低价股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund ）至今，已近31年。 T神很低调，主要靠业绩说话。 自1989年12月27日基金成立以来，截至2019年底，富达低价股基金涨近42倍，年化回报率达13.34%，大幅跑赢标普500的7.71%。 换句话说，你在基金成立之日起投入1万美元的话，截至去年年底，这笔投资市值高达42.96万美元。
富达低价股基金与业绩基准罗素2000指数 绿线是富达低价股基金，蓝线为罗素2000指数 T神的贵人是彼得·林奇。 1986年，30岁的T神凭着锲而不舍的电话“骚扰”，终于有机会与彼得·林奇通话五分钟。 结果，这个电话打了一个小时。 挂电话后，彼得·林奇对助手说：我们必须把这哥们弄进富达。 四年之后，彼得·林奇退休。T神成为富达基金新的扛把子选手。 T神是个价值投资者，选股策略简洁明了，小型股，价值型，低波动。他也是选股达人，高峰期时，持股超过900只。 在《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》（Big Money Thinks Small）一书中，他透露了自己的投资原则和选股理念。我们节选了一些观点，供大家参考。
不要懒，要做投资笔记 投资中有一个认知偏差——马后炮认知偏差（Hindsight Bias）。 马后炮认知偏差，多指人在事情发生以后，觉得自己在事情发生之前就已正确预测到结果。事实却是，人们并不如自己想象的那样，能够准确地预测。 这种认知偏差会给人带来快感，但也会影响后续决策的正确性，误以为自己很厉害，从而带来潜在风险。 举个例子。 你每天可能会对数十家公司起意，其中可能有两三家公司真的很牛，你就沾沾自喜，忘了剩下的、失败的公司。 其实从概率上讲，你更容易投资到没那么牛、甚至很差的公司。 如何抗击马后炮偏差？ T神认为，就是做投资笔记，为你自己做过的交易或者极度想做但最后没做的交易，详述投资或不投资的理由。 如果你有这个习惯，你多半会发现，你投资的初衷往往会被新的想法所代替。或者你会发现，某些没有赶上的牛股，最后与其擦身而过的原因并不是“命”，而是自己的专业知识或者认知还不够。 T神举了个自己的例子。他的组合里有只饮料类的大牛股。 当初他投这只股票时，是相中了其全天然果汁业务的前景。结果这只股票后来的爆发，却是因为功能饮料。 无心插柳柳成荫。 T神反思，如果没有投资笔记，自己可能会忘掉当时投资的初衷，然后马后炮地认为自己很牛。 这种盲目的自信，或为下次投资埋雷。 赌博、投机未必就是邪恶的 赌博、投机与投资之间的关系，是个老话题了。T神有一些新想法。 首先，赌博、投机与投资之间并不是泾渭分明的。投资总是带一点投机性，甚至带一点赌博性；而且赌博未必一定邪恶。 但是赌博、投机与投资又肯定是彼此有别，要如何区别？ T神把人们押注的行为，分成了事件性押注和整体性押注。 事件性押注：这样的押注，基本都算不上投资。 如果你对某个事件（比如两家公司合并）进行了广泛深入的研究而押注，这不能称为投资，可以叫做精明的投机； 如果你只是做了泛泛的研究，那就叫轻率的投机； 如果你根本不做任何研究就赤膊上阵，那就是赌博。 整体性押注：投资只存在于整体性的下注，比如基于你对一个行业长远发展的判断。 如果你的研究通透，那就叫投资； 如果你的研究泛泛，那也是投资，但这是风险较高的投资； 如果你完全不做研究、又是把眼一闭、蒙一把，这就是赌博。
来源：《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》 在投资过程中，我们免不了要投机。关键是要知道，什么值得你去投机。 比如你去投机某公司的下一个季度财报，这就很不值。 第一，正直的你并没有内幕信息，你也很难比市场更准确地预测财报表现。第二，就算你能准确预测财报，你还要再猜准市场对这份信息的反应。 那么，哪些方面值得你花点精力去投机（预测）呢？ T神认为是这些方面：
控制风险两大方法 对于一个 “做多”的组合，控制风险基本上有两种看似相反的方法：多样化，精选化。 多样化 多样化很好理解，通过配置相关性较低的资产来降低组合的波动性，成本最低的方法，是投资费用低廉的指数基金。 不过组合多样化肯定不等于风险零负担。 因为多样化杀不掉系统风险，也杀不掉“你买贵了的风险”。 证券精选 在精选证券方面，T神认为，“熟悉”不等于“认识”、“了解”。 熟悉是通向更深层次“认识”的第一步，比如彼得·林奇所言“发现身边的机会”，就可从熟悉的事物、公司入手。 但仅靠“熟悉”去投资，肯定远远不够，还得对其有更深次的分析。 至少能回答这么几个问题： 客户或者消费者为什么会购买其产品或服务？ 什么情况会使客户停止购买或走向竞争对手？ 这家公司有什么竞争优势？ 公司如何盈利？ 有什么会让这家公司的盈利能力增或减？ 是什么推动了这家公司的业绩增长？ 关于这家公司五年内的前景有多大把握？能否在该行业里发现一个绝佳的机会？ 什么会让这家公司一败涂地？ 所以，T神投资的核心原则之一，就是对行业的娴熟把握。 同时，他也是能力圈的信徒——不熟悉的行业不碰，不看好的行业不碰，尤其避免步履维艰的行业。 管理几百只股票的秘诀 如何管理几百只股票呢？ 以下观点来自T神接受媒体采访： 问：管理一个400亿美元的基金感觉如何？ 答：我试过做一只跳舞的大象，或者做靠着浮游生物存活的巨鲸，我也尝试尽量不要过快地换仓，而以大量人力的支持和长期投资作为策略。 彼得·林奇是个奇人，他可以做短线，然后快速切换到长期投资。但是我做不到这个。 问：基金现在持有几百只股票。每只股票你知道多少？ 答：我对重大持股公司（基金持股超过公司流通股本的5%）的情况了解得很多，这样的股票也有几百只。 问：对于诸多持股的信息，你主要依靠研究员吗？ 答：是的。如果跟踪某公司的研究员认为不错，我会继续买进。否则，我就会卖出它。 问：为何你持有这么多的股票呢？ 答：一个原因是基金的资产太大了，需要持有很多股票。 问：你这个百亿美元的基金持有700多家公司（2002年），你更像一个研究员的管理人，而非选股者吗？ 答：事实是我的比较基准——罗素2000指数——有2000只股票，而我删去了大约三分之二。 这些公司都是我或者研究员不喜欢或者不了解的。 问：基金早期的换手率达到100%，最近换手率只有15%。你已成为一个耐心的投资者了吗？ 答：某种程度上吧。 由于（小盘）股票的买卖价差较大，频繁交易会导致巨额的交易成本。所以你必须选出赢家，然后坚守。 问：你专门投资低价股，而不是那些相比基本面指标显得便宜的股票，你是怎么想的？ 答：一家公司股价低，说明它被机构投资者忽视。一系列关于被忽视股票的学术研究表明，一只股票从4美元涨到8美元，要比一只股票从40美元涨到80美元更容易。 问：你选择股票主要看什么？ 答：第一，是有吸引力的投资；第二，价格低于内在价值，即必须有安全边际。 问：一家公司具有吸引力的标准是什么？ 答：我要知道它是否能给予消费者某些独特的东西，而消费者在其他公司是无法获得的。 它是否处于类似大宗商品这样竞争非常激烈的行业？还是说它具有某些特别的竞争优势？ 它生产的某类产品一旦提价，消费者是否会选择其他产品替代？它的供应商是否会赚走绝大部分利润，或者是公司的雇员处于类似的强势地位？ 问：你如何判断一只股票是不是便宜的？ 答：对不同的公司，我关注不同方面的因素。 对于稳定增长类公司，我会关注PEG指标。PEG低于1说明该股票具有吸引力。 对于金融行业，账面价值可以代表清算价值，我会将国债收益率与公司的盈利率（PE的倒数）进行比较。 问：你什么时候卖出股票？ 答：当一家公司基本面恶化或者它的竞争地位下降时，我会卖出股票。 以地产股为例，当地产市场出现周期性下降、利润率开始收缩时，我会卖出股票。在绝大多数情况下，只要公司的竞争地位好于其他竞争者，我会一直持有股票。 问：你会因为价格因素而卖出股票吗？ 答：会，当我找到更好的投资机会时，如果我找到一家公司每年增长15％、市盈率只有15倍，而另一家公司同样每年增长15%、市盈率为30倍，很显然，我会卖出贵的后者，买入便宜的前者。 参考资料 1、乔尔·蒂林哈斯特 《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》，机械工业出版社 2、陈达美股投资 《Big Money Thinks Small：富达大神基金经理Joel Tillinghast的投资理念》，格隆汇 3、水月光中又一场《Joel Tillinghast：投资哲学与访谈》，博客 |
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