新能源产业链梳理分析：光伏篇 从去年到现在，短短一年半的时间，大家对新能源的共识愈加深刻。尤其最近的市场动态，颇有新能源接过大旗，带领两市进攻的意味。目前，能源消费电气化与能源结构供给侧改革的双重需求愈加强烈，不论是国家战略、顶层设计还是实际的市场需求，都在推动着新能源产业链的爆发。 个人判断，这将是一个长达数十年的浪潮，相关企业业绩也只是从去年或前年开始有所体现。未来如果做长线投资，新能源绝对是可以超越白酒的存在。 对于新能源发展的大逻辑，可以参考以下三篇文章： 除此之外，最近身边许多朋友从其他板块撤离，开始关注新能源板块，但不知道从何下手。以下是目前我所了解的新能源相关产业链涉及的行业及公司，做简要梳理和分析，希望对大家有所帮助。如有错误和不足，还请大家及时指正。 光伏篇关于光伏发电的基本原理和产业基本逻辑可以参考这篇文章： 简单来说，近十年中国的供电来源70%以上还是火电，而火电造成的碳排放占总量的40%以上，是碳中和需要解决的首要问题。光伏发电目前只占3%，但其成本已非常接近火电，在国家政策的支持，以及光伏度电成本持续下降的情况下，光伏发电对火电的替换将成为一个长期的趋势，并且是全球的趋势。除此之外，光伏产业，也是为数不多能够实现100%中国制造，100%中国领先，100%全球需求的产业，投资潜力巨大。 以下是光伏产业链涉及的行业及比较具有代表性的公司： 1、硅料：多晶硅料是硅片的上游原材料，本质上其实属于化工行业，投资金额大，投产周期较长，因此产品价格较为敏感。在光伏组件安装集中爆发的时候，多晶硅价格会有较强的反弹。相反，一旦市场需求处于下降趋势，现货价格将低于合同价格。2008年，多晶硅的价格一度超过400美元/公斤，涨幅在200美元/公斤左右，而2013年跌至15美元/公斤。因此，硅料价格由市场供需决定。长期看在产业链中不具备议价能力。 今年以来，由于下游产能需求旺盛，多晶硅料价格暴涨，对光伏整体产业链有了一定影响，抑制了下游产能的扩张和下游厂商的利润。目前，硅料价格已实现多次小幅降价，但考虑新投产的硅料产能爬坡需要一定周期，以及下半年光伏装机量需求旺盛，硅料供需紧平衡的状态将持续到2022年上半年，相关企业还是能够赚取丰厚利润。 代表企业：通威股份/大全新能源/新特能源/保利协鑫能源等。其中，通威股份产能最大，成本最低，属于行业龙头。保利协鑫能源重点押注颗粒硅，但目前来看颗粒硅雷声大雨点小，没有实际的技术突破，短期还无法实现大规模应用。 2、硅片：自从汉能薄膜的神话破灭后，光伏行业逐渐开展了晶体硅技术对薄膜技术的替代。晶体硅片分为单晶硅片和多晶硅片，由于隆基股份多年的努力，单晶硅片的成本大幅下降，目前已基本完成单晶对多晶的替代。硅片本质上来说属于加工制造业，已经走向成熟，目前关注的是企业对非硅成本的控制，包括拉晶、切片等。个人认为，硅片产业走向成熟后，逻辑将跟硅料产业相似，能够推动非硅成本跨越式下降的技术空间有限，新玩家也只能赚取一个加工费，主要看企业的毛利率水平。 代表性企业：隆基股份/中环股份/上机数控/京运通/双良节能/高景等。其中，隆基股份硅片产能最大，毛利率高达30%左右（其他企业的毛利率均在20%以下），同时自用量逐年增加，主要服务于公司一体化生产战略。中环股份外销产能最大，总产能排名第二。上机数控和京运通则是新进的代工玩家，叠加下游需求旺盛，都有不错的发展。关于硅片的尺寸问题，个人认为由于硅片与硅料的逻辑其实类似，182与210的区别只是占领市场的“武器”不同，市场需求足够大的情况下，能卖出去就行。同时，未来如果硅料价格回到合理水平，不排除龙头利用高毛利率的优势，掀起硅片端“价格战”的可能。说白了，光伏产业链的本质是降本增效，是让组件卖更多，硅片当然是越便宜越好，所以个人不看好专营硅片的代工企业。 3、电池片：由于市场在过去几年基本上还处在单晶电池代替多晶电池的阶段，所以电池领域的竞争还不够激烈。而随着单晶PERC电池的转换效率逐渐接近该技术路径的极限，从今年开始，电池环节的技术竞赛逐渐拉开帷幕。需要说明的一点，单晶PERC电池目前仍有广泛的应用空间，还不存在被大规模淘汰的情况。但电池技术代表了企业未来生存的“砝码”，因此非常重要。目前下一代技术路线主要分为Topcorn、HIT和IBC，在相近的成本前提下，量产的难易程度为：TOPCON＜HJT＜IBC。到底哪个技术路线最接近于替代PERC实现大规模量产，还尚未确定。目前，已经公布的最大规模新电池产能来自于隆基股份的Topcorn电池，目测全行业都在观察隆基的动向。 代表企业：通威股份/隆基股份/爱旭股份/中来股份等。其中，通威股份产能最大，但大概率会被隆基超越。其实一体化产商基本上都有自己的硅片、电池片产能，投入门槛并不高。通威的优势在于成本低。比如今年以来，受益于硅料涨价及硅片代工的有利因素，通威成功把爱旭干成了亏损，说明专业化电池厂商在产业链中的地位是多么的脆弱。如果未来走错路，通威的电池业务也有可能干不下去。个人认为，PERC的老本顶多还能吃1-2年左右，能够在新电池领域获胜的企业，一定是掌握核心技术和独有设备的厂商。 4、组件：得益于度电成本的持续降低，全球对于光伏组件的需求不断攀升，最利好的就是组件厂商。根据上述描写，借用加息老师的话说，光伏产业链的瓶颈就像一个移动的沙漏，是动态的不平衡，硅料、硅片、电池片都有可能成为强势或弱势的环节。但组件直接对应的是消费端，因此确定性更大一些。 代表企业：隆基股份/晶澳科技/晶科能源/天合光能/阿特斯/东方日升等。其中隆基股份在去年一跃成为全球销量最大的组件厂商，但相比其他厂商尤其天合光能，隆基在全球销售渠道的构建其实也是近两年才开始发力，相对薄弱，但从财报来看提升非常迅速。目前海外市场销售能力最强的是天合光能。东方日升此前爆过雷，就不说了。总体来看，组件端的区别在一体化和非一体化，182和210的区别。长期来看，一体化厂商更具成本优势，但去年硅料涨价以来，天合光能由于没有上游产能负担，反而大规模盈利。182和210在我看来没有本质区别，最终要用产品质量和实际销量说话。 5、BIPV：受益于国家对分布式光伏的大力推进，光伏屋顶产品一度被炒的非常热。BIPV简单理解就是光伏建筑一体化，具备光伏发电和建筑使用两项功能，其本质还是组件的应用。其实我认为更利好组件厂商。当然了，对于一些企业来说，BIPV是一个全新的增量市场，规模可达上万亿，带动业绩起飞。 代表企业：隆基股份/森特股份/启迪设计/深赛格/瑞和股份等。其中，隆基今年成为森特第二大股东后，森特的涨幅巨大，目前尚不清楚估值能到多高。 6、玻璃：光伏玻璃属于组件端的耗材，其逻辑基本上也是下游需求带动。去年光伏玻璃紧缺过一段时间，价格飙涨，但从技术门槛的角度来说，光伏玻璃相对来说门槛没有太高，因此在工信部对其产能放开之后，光伏玻璃价格骤降，对行业产生利空。但总体来说，光伏玻璃需求旺盛，且龙头地位并没有那么高。比如金晶科技，上半年净利润暴涨9倍，近期颇受追捧。 代表企业：福莱特/金晶科技/南玻A/信义光能/洛阳玻璃等。其中，福莱特产能最大，是行业龙头。 7、胶膜：属于组件端的高端耗材，生产难度较高，因此确定性较玻璃行业更好。 代表企业：福斯特/斯威克/海优新材/联泓新科等。其中，福斯特属于行业内绝对的龙头，市占率50%以上，斯威克和海优新材属于第二梯队，但由于胶膜属于较为高端的产品，因此逻辑更强，在二级市场的表现也更好。联泓新科主营EVA料，其中EVA光伏料打破国外垄断，是福斯特的上游供应商。叠加光伏装机需求及国产替代，未来也将加速发展。 8、设备：可以简单理解为光伏行业的“铲子”公司。光伏产业涉及的设备主要有单晶炉、铸锭炉、切片机、丝网印刷、电池生产线设备等。最近，由于HIT概念炒作火热，相关铲子公司的股价也水涨船高。总的来说，光伏行业整体需求旺盛，铲子公司也是直接受益方。 代表企业：晶盛机电/捷佳伟创/迈为股份/连城数控/高测股份/金辰股份/京山轻机/帝尔激光等。由于涉及到的细分业务比较复杂，这里贴一张图，供感兴趣的朋友仔细查阅。总体来说，晶盛机电属于龙头，与中环深度绑定；连城数控是隆基一手扶持，同时也在积极拓展非隆基客户。同时，由于行业扩产需求旺盛，二三梯队的设备企业利润增长相比龙头更加迅速。目前来看，二三线设备厂商如迈为股份、捷佳伟创等，年初至今涨幅远远落后于龙头晶盛机电，仍存在较大空间。
这里需要注意的是，大家要关注这些公司的利润增长来自于什么。比如晶盛机电主要受益于硅片扩产，可以卖更多的炉子。至于为什么HIT相关的铲子公司最近涨的好，只能说是近期情绪所致。晶盛机电今年以来涨幅接近翻倍，但捷佳伟创如果不是周五拉了一个涨停板，今年涨幅还是负数，大家可以感受一下这背后的原因。这里不是说HIT不好，而是对于实际的市场需求来说，Topcorn性价比更高。HIT相关板块的企业涨，也许并不是因为HIT概念的炒作。但HIT板块的炒作，也会带动相关企业上涨。这里面的逻辑，还是要品一下。 9、其他耗材 背板：赛伍技术/中来股份/明冠新材/裕兴股份等，其中中来股份和赛伍技术是第一梯队，明冠随后，裕兴股份属于化工行业，生产背板基膜，也有望带动需求。但总体来说，技术含量不高。 金刚石线：美畅股份，电镀金刚石线绝对龙头，隆基一手扶持，用于硅片切片。 跟踪支架：中信博/清源股份/爱康科技，其中中信博是龙头，去年上市以来涨幅也比较大。 银浆：苏州晶银/帝科股份，银浆每年需要大量进口，国产替代需求旺盛。同时，由于HIT电池技术路线需要消耗大量银浆，因此未来增长空间较大。但是HIT路线由于更新成本太高，短期内预计无法大规模投产，目前相关炒作仍需谨慎。 银粉：连城数控。此前隆基大股东李春安减持，大概率就是支持连城数控发展高端银粉产品。电子级银粉是银浆的主要用料，占银浆原材料成本的97%，银粉的质量对银浆的电学性能有很大的影响，目前国内高端银粉基本依靠进口。因此，解决银粉的问题，才是解决未来HIT电池大规模生产银浆消耗问题的关键。 以上便是对光伏产业链大致的梳理，水平有限，可能还不够完善，欢迎大家补充。关于逆变器、电容器等相关板块的梳理，我想放到后面一篇一起来说。 总结一下，在未来市场需求不断攀升的大背景下，光伏产业链将迎来快速发展。但光伏产业链相对复杂，投资个股还需谨慎，尤其喜欢炒短线，买入小市值公司搏反弹的朋友。如果看了以上一堆公司不知道该如何选择，这里有一些建议供参考： 1、最好的办法是长拿龙头，同时买入业绩增速更快的老二、老三； 2、长期持有比短线操作更佳，急涨急跌的小市值公司未必适合长期持有； 3、一体化厂商好于专业化厂商，专业化厂商随时有倒闭的风险； 4、买入拥有技术门槛高、高护城河、垄断地位的公司，如福斯特、联泓新科等。有些龙头虽然规模大，但并没有很强的护城河。比如电池片、玻璃、背板等环节。
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