 快递价格战中短期放缓，“政策底”与“市场底”形成共振。 2007-2020年，快递行业业务量从12亿件增至833.6亿件/年；13年时间近70倍规模扩张，复合增速近40%，呈现了高景气；快递行业收入规模从300亿元提升至 8795亿元，规模约25倍扩张，复合增速近30%，低于业务量增速。 2021年前三季度累计完成业务量767.7亿件，同比增长36.7%；收入7430.8亿元，同比增长21.8%；票均收入9.68元，同比降10.9%。 根据测算，单票收入从2007年的28.5元，降至2020年的0.6元，降幅63%。降幅中有动能切换的因素（商务件转向电商件，定价显著差异），有规模效应推动成本下行的因素，亦有价格竞争从良性到恶性的因素等。 “价格战”影响的不仅是上市公司利润水平，也会影响全网生态。当末端网点到快递小哥的派费不断“被下调”，难以保障快递服务质量，超过300万的快递从业人员，也需要得到必要的保障。 放眼当下国内快递市场，价格手段正在逐渐失灵。以百世为例，二季度单票收入降幅最大，可比口径下单票收入最低。二季度百世市场份额8.4%，同比20Q2下降2.3个百分点。较2020年末来看，百世下降2个百分点，中通提升0.6、韵达持平，圆通提升0.3，申通下降0.8个百分点。 百世业务量增速明显低于价格降幅，导致百世快递收入Q2出现下滑17%。2020年前，百世的价格策略可以撬动业务量增速超越行业；2020年一季度后，公司单票收入进一步下探，但业务量增速却不断低于行业。 极兔看中了百世什么？ 长期看，行业真正结束恶性价格竞争，还是要回归格局的真正优化，即达到相对均衡状态，各家公司均难以通过价格手段抢到有价值的业务增量（而非纯粹牺牲利润）。 这条均衡之路有两种可能：其一是行业整合，龙头玩家减少；其二是电商格局均衡带来电商+快递的格局实现均衡。 极兔收购百世中国快递业务，对于国内电商快递而言，是行业整合的重要事件，也是龙头玩家出现了减少，意味着博弈角色少了一个。但，却并不意味着产能的完全退出。如何理解极兔收购的意义？ 极兔看中了百世什么？规模——规模效应——时间效率。 首先是规模。静态看，极兔+百世的份额简单相加将有望进入行业前三。我们以21Q2各公司份额看，假设Q2极兔份额在7%，则极兔+百世的简单相加份额达到15.4%，仅落后于行业第三的圆通0.1个百分点；而我们预计，Q3极兔份额在 7-8%之间，较Q2有一定小幅提升。 其次，规模是规模效应的基础。快递是具备规模效应，并且有显著学习效应的行业。我们此前报告分析过，后来者的单票成本在一定阶段内会呈现更为明显的降幅，主要有两个原因：其一，业务量增长导致的成本下降；其二，强学习效应导致成本曲线下移。 第三，时间效率。国内基本盘大幅提升+间接接入阿里平台，收购方式显著提升时间效率。极兔要打通中国-东南亚全链路的目标，在国内市场需要拿下日均3000-4000万，也意味着其占拼多多业务量占比达到3-4成左右。 电商快递整合的难题 由于网络的高度重合性，电商快递之间如果存在整合的可能性，要达到预期效果，是要伴随至少部分产能的退出。 从占比看，通达系快递（圆通、申通、韵达），华东收入占比平均超过50%，华东+华南基本接近8成左右占比。 华东区：申通占比从2015年的50%降至2020年的44%；圆通从49%降至45%；韵达从72%降至63%，韵达华东区占比明显超过圆通与申通。 华南区：申通占比从2015年的30%降至2017年的22%后回升至2020年的30%；圆通则从27%降至21%，韵达从9%升至13%，仍低于圆通与申通，趋势的背后反映了韵达在尝试调整华东区占比过高的平衡性问题。 从金额看，2020年申通华东区收入95亿元，小于圆通的145亿元，韵达则高达199 亿元；华南区申通65亿元，与圆通66亿元基本接近，韵达则仅41亿元。2020年，申通华东区收入增速下滑，而华南区三家公司均下滑，韵达下降幅度达到了27%。 这样的分布可以很直观地看到，高密度地区存在明显重复的网络，低密度地区确实有望提升转运效率，提升规模效应。但整合很难就低舍高，高密度地区的重复性是难以破解的难题。难并不代表不可以。 因此，极兔收购百世后，2022年一季度如何将两张网整合到价值最大化，将考验着管理层的智慧。一旦极兔整合百世成功，意味着通过资本的方式在较短时间内可获取百世加盟商网点、运营团队、转运设备等资源。 不过，与通达系同行不同的是，百世是相对轻资产运营公司。2020年末百世集团固定资产原值57.9亿元，净值为40.8亿元，其中机器设备原值达到33.9亿元，占比58%，车辆资产仅1.2亿元。意味着百世在转运中心甚至车辆资产方面，均以租赁为主。 作为对比，2020年中通固定资产高达188亿元，圆通与韵达均近百亿元，申通52亿元。由此看，除了机器设备以外，资产本身不是极兔所需要的。那么，另一种可能就在于，极兔有可能需要借助国内的运营提升，进一步向海外进行输送。 直播与思域流量机会 除了电商之外，ToB供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最重要的机遇。其一是，帮助中国制造、中国品牌降本增效与产业升级；其二是，帮助中国制造、中国品牌出海，助力全球化进程。 机遇我们以普通的制造业成品为例：从生产到交付消费者终端，需要经历原料采购物流、生产加工物流、成品分销物流三大环节。每个环节根据所运输和存储的物品特性、体量不同，所使用的物流模式均有所区别。 比如在出口链路中，传统大宗贸易以海运方式为主，高货值产品选择空运。跨境电商趋势下，衍生海外仓模式，通过提前将商品备货，缩短产品交付时间。 因此，看似简单的商品从生产到交付给消费者，其间经历了多项环节。而如何使得流程高效运作，就是对供应链体系组织的考验以及供应链服务的价值所在。 除此之外，互联网新流量崛起加速线上渠道多元化。短视频、直播、社交电商等新型互联网流量崛起，为商家和消费者创造了更多元的消费渠道。以快手为例：日活接近3亿，月活接近5亿，2018年开始布局电商业务，2019 年GMV已经达到596亿元，2020年最新GMV已经超过3800亿元。 移动互联网用户进一步下沉，也为快递带来了新的机遇。2017-2019 年间，各大头部电商在低线市场的渗透率迅速提升，淘宝、拼多多渗透率分别从47.4%、40.9%提升至52%、64.6%。以京东、天猫为代表的中高端自营电商渗透率也分别从14.2%、0%提升至16.9%、4.2%。 另外，随着私域流量的崛起，其成本更低，粘性更强，转化率更高。根据杭州电子商务研究院定义，私域流量是指从公域(internet)、它域(平台、媒体渠道、合作伙伴等)引流到自己私域(官网、客户名单)，以及私域本身产生的流量(访客)。 与公域、他域流量不同，私域流量的核心是商家“自己所有”、“强关系绑定”并且可以重复利用进行二次传播。商家通过会员、群组等多种互动方式深度绑定客户，流量的粘性更高，用户的复购率更高，生命周期价值更长。 |
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