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中科三环同时生产烧结钕铁硼和粘结钕铁硼，是目前国内稀土永磁领域的领军企业。 一、主要财务数据 营业收入（元）：35.41亿，同比+1.10% 扣非净利润（元）：2.95亿，同比+ 15.52% 毛利率：24.7%，同比+1.34% 营业利润率：496,966,282.94/3,540,901,424.98=14%(表明企业通过生产经营获得利润的能力，该比率越高表明企业的盈利能力越强) ROE：7.91% 经营活动产生的现金流量净额（元）：3.46亿，同比-20.13% 二、财报数据详解 1.营业收入中出口占比41%： 解读：1.出口比例大反映了中科三环永磁材料质量过硬。2.汇率的波动会对公司利润产生较大影响。 2.营业成本大头主要是原材料，占比接近60%：
解读：由此也可以看出近期上游稀土涨价将对钕铁硼永磁行业经营产生较大影响，需要观察行业的成本转移能力。 3.客户分布均匀：
解读：下游客户分散有利于减小公司对单一或少数企业的依赖，平滑销售风险，维护经营稳定。从上图可知，除第一大客户外，其余占比不高且较为平均。该第一大客户应该不是特斯拉，个人推测可能是一家风电企业，这一点可以通过后续财报数据变化来推断确定。 4.期间费用变化明显，影响最终利润：
解读：（1）销售费用增加主要是职工薪酬、佣金和差旅费的增加导致，说明在行业竞争激烈的情况下企业本年度加大了销售力度。
（2）财务费用变化主要是利息收入减少和汇兑损益增加叠加影响。说明两个问题：一是企业当年理财减少。二是当年人民币处于贬值通道（实际查看当年汇率K线确实如此）。
5.企业营收增长、利润增长、现金流大幅下滑，由此推测，本年度企业赊销情况、应收账款应该有所增加。实际情况也是如此，应收账款增长近2亿，预收账款大幅下滑。除此之外，还有1700万左右资产处置损益的影响。见下图：
但好在大多是一年以内到期的应收，问题不大：
6.现金流变化说明： （1）投资活动产生的现金流量净额较上一报告期减少-1,278.06%，主要系投资日立金属三环磁材（南通）有限公司所致。 （2）现金及现金等价物净增加额较上一报告期减少-170.39%，主要系销售商品收到的现金减少所致（其实就是应收账款增加）。 三、企业经营情况概述 1.行业发展趋势 可持续发展的理念已成为世界主要国家的共识，低碳经济、绿色经济已逐渐成为经济发展的主流模式。国家发展和改革委员会《颁布的产业结构调整指导目录》将高性能稀土磁性材料列入鼓励类项目。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》中，稀土材料被列入制造业领域中的基础原材料优先主题。2016年10月，工业和信息化部编制发布《稀土行业发展规划（2016－2020年）》，推动稀土产业整体迈入中高端。2017年1月，工信部、发改委、科技部、财政部联合制定发布《新材料产业发展指南》，将高性能稀土永磁列为关键战略材料，并将其作为支撑高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能环保等关键应用领域急需的新材料重点支持发展。 解读：行业持续受到政策加码并且这种趋势必然长期延续下去。 2.公司发展战略 （1）围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、 节能家电、高档数控机床和机器人等关键应用领域，不断开发适用于低碳经济、高新技术、国家安全等领域的高性能磁性材料。（2）继续加强知识产权体系建设，不断提升公司高档钕铁硼产品品质的持续改善和领先优势。（3）对稀土永磁材料产业上下游适时进行产业延伸。将已经布局的非晶和纳米晶金属软磁材料继续做大做强；在热压和热变形稀土永磁材料方面加大研发，争取早日批量生产。 解读：公司在积极研发新产品，观察后续投产情况。 3.公司可能面对的风险 （1）原材料价格波动风险。稀土作为重要的资源，近年来日益受到国家的重视，已被提升到国家战略资源的高度。公司高度重视原材料的库存管理， 积极进行运作以保障原料供应，有力的降低了价格波动对生产经营的影响。（2）人民币汇率波动的影响 海外市场为钕铁硼磁体的重要高端市场，公司产品具有较大比例的产品出口，人民币的汇率波动，在一定程度上给公司产品带来一定的影响。 解读：公司很早就有原材料价格波动的应对机制，相信2020年以来的稀土涨价公司仍然会有较好应对。公司出口比重较大，2020年以来的人民币升值对公司利润影响较大。综合以上两项，对公司2020年的利润影响会较大。 4.关联交易情况
解读：公司当年有两家上游联营稀土企业，但原材料采购额度占比较小。此外，下游多家联营企业涉及磁材产品关联交易，包括德国柯莱特，这也是营收中“抵消”项产生的关键。 5.公司核心竞争力分析 （1）研发创新：公司拥有一支高素质的研发队伍，技术骨干源自中科院物理所，公司创始人、董事长王震西院士早年曾在法国国家磁学实验室师从诺贝尔奖获得者、世界著名科学家奈尔教授，回到物理所后一直致力于稀土磁性材料的研究。作为国家级企业技术中心，公司一直与国家磁学开放实验室、中科院物理所、北京大学、清华大学、北京科技大学、北京工业大学、钢铁研究总院、北京有色金属研究总院等高校和科研机构保持产学研合作。截至2016年底，公司累计申请专利已达520余件，专利授权量约320件，其中授权的发明专利约110件。 （2）产品情况：稀土永磁材料生产线自动化程度逐年提升，工艺水平领先国内行业。在产品质量和品级方面处于国内领先水平，在国际市场具有较强影响力。已经向市场提供具有较高综合性能（最大磁能积MGOe同内禀矫顽力kOe之和大于75）及高温稳定性（工作温度大于200oC）的产品。目前，公司磁体产品的机械加工公差一般控制在0.02-0.05毫米之间，且根据客户要求，公差可进一步缩小到0.01毫米，具备良好的异型产品精加工能力。 （3）客户和市场：公司下游客户涵盖国内外众多应用企业，进入特斯拉等国内外知名新能源汽车企业供应链。 （4）原材料供应 公司注重在上游产业的布局，积极强化与上游企业的战略合作。2001年，参股南方稀土和科力稀土两家稀土原料企业，拥有了稳定的稀土原料供应渠道；2010年，公司与五矿有色签署战略合作协议，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向公司提供镨钕、镝铁等稀土金属；2015年，公司全资子公司宁波科宁达工业有限公司为了进一步降低制备成本，与虔东稀土集团股份有限公司在共同设立“宁波虔宁特种合金有限责任公司”。 （5）新能源布局：2012年非公开发行股票募投5.8亿，其中2.3亿用于北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目。且在报告期内，围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键应用领域，实现了大量新产品的中试验证和批量生产。在烧结钕铁硼磁体领域，通过晶粒细化、晶界扩散（降低重稀土用量）等新工艺的研发和攻关，磁体综合性能不断提升。在粘结磁体领域，开发用于节能和精密控制电机所需的高性能各向异性粘结稀土永磁材料及其产业化关键技术，成功实现新能源汽车和机器人用高性能、高价比各向异性粘结稀土永磁材料的产业化。 四、整体评价 中科三环财报整体感觉比较干净，不像之前分析过的一些企业存在明显疑点（比如当初分析过的黄河旋风、新纶科技等，后来事实证明确实存在问题，股价也随之一落千丈）。报告期内，公司面临行业产能过剩的压力明显，这一点从应收增加和销售力度加大也能看出端倪。但整体上，公司从上游原材料采购、内部推进新产品研发和新能源布局、下游加大销售力度等应对措施是值得肯定的。至于公司的实际经营能力，会在后续的逐年财报解读中进行对比和验证。 |
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