 行业深度专题系列之：元宇宙行业深度研究研究背景：虚构一直是人类文明的底层冲动，当下大背景是疫情加速线上迁移，虚拟和现实逐渐深度融合 元宇宙将真正改变我们与时空互动的方式，以虚实融合的方式深刻改变现有社会的组织与运作，从而催生线上线下一体的新型社会关系，从虚拟维度赋予实体经济新的活力。人类对于元宇宙的需求场景会真实存在，C端用户以前所未有的沉浸方式体验虚拟人生，形成虚实二维的新型生活方式，而游戏是元宇宙发展初期的主要C端形态和场景；B端应用方面，虚拟化推动制造业效率提升，如数字汽车工厂能大幅提高厂商在设计、生产、测试中的效率。不理解科技产生的历史路径与推动因素，就难以对科技未来发展做出前瞻和“模糊的正确”的判断。尝试探寻历史上电力革命、移动互联网革命这两波重要浪潮的“发起-高潮-平稳”历程，推断出，人类通往虚拟世界的节奏仍然遵从技术成熟、商业可行、市场增量空间三个维度。按现在的底层技术、商业可行性，元宇宙革命的全面突破仍较为久远。 王牌解读：以体验升级为终，倒推其必备的要素，分拆出元宇宙研究框架的六大版图 首先是提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次是元宇宙中的核心生产要素（人工智能），最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。以我们建立起来的元宇宙研究框架为主脉络，来跟踪海内外科技公司的动向，以判定各巨头在布局元宇宙方向上的资源禀赋、优劣势、发力路径等。元宇宙囊括物理世界的前提，是已建立起高效、良性的经济系统，这一经济系统的建立，区块链与NFT不可或缺。 在以太坊出现之前，已经有一些其他数字货币模仿比特币出现，但这些项目本身有一定的缺陷，仅可以支持少数特定应用。但以太坊之所以能超越以往这些项目的局限性，是因为以太坊的机制创新。相较比特币网络最大的不同是，以太坊打破了比特币作为简单账本的局限性，引入智能合约从而实现了复杂的价值传递。1）比特币是一种数字货币，强调实现转账、支付等功能，比特币系统是专为创建一个去中心化的点对点电子现金而设计的；2）而以太坊是一个去中心化应用平台，提供了一个图灵完备的编程语言（Solidity），且引入了智能合约，基于协议用户可以在平台上开发与运行去中心化应用，不局限于数字货币交易。 Decentraland、Sandbox、AxieDifinity链游的比较及风险提示。区块链技术作为虚拟资产的确权工具，将成为未来元宇宙中必不可少的底层架构之一。除VR游戏，链游（区块链游戏）不断升温引发关注，围绕着区块链与NFT游戏而产生的数字资产也越来越多。Sandbox、Decentraland、AxieInfinity是市值排名靠前且较受欢迎的链游，是比较有代表性的“DeFi+NFT”形式的成功应用，也是元宇宙游戏中的先行者。但繁华背后也有隐忧，诸多问题相伴而生，如链游的生命周期有多长？链游本身的可玩性更重要，还是经济模型更重要？链游的长期价值是什么？引发了对链游未来发展的思考。真正成熟的链游或元宇宙原生游戏，以及NFT真正与游戏实现完美的结合，预计还有比较长的路要走。元宇宙时代的新内容一开始创作时就应该以创意为导向，而非流量思维。 ※ 萝卜团长为您划本篇研报的重点 赛道细分：关于元宇宙的投资机会，长期不应低估宏大的叙事，短期也不应高估技术进步的节奏 实现元宇宙的核心框架包含：硬件、网络层、计算力、虚拟平台、协议和标准、支付方式、内容、服务和资产、消费者行为。元宇宙的技术架构并不复杂，但实现需要通信技术、计算架构、算法等技术共同配合，遵循木桶理论，长期以来停留在概念阶段；随着各领域的科技突破，元宇宙终将从概念走向现实。 早期商业可行性：VR、AR设备C端接受度高，降成本路径被探明，元宇宙接入设备商业可行性即将验证。商业可行性两个核心要素：一、需求真实存在；二、产品的收入成本结构能带来商业利益并支持迭代升级；在供给驱动需求的高科技行业，两个要素互为因果。1）需求侧：facebook的oculus定价方案已出，消费者接受度高；苹果入局有望创造爆款产品；2）供给侧：短焦技术路径及各自的降成本路径已被探明；商业可行性已被产业基本验证。 市场空间：元宇宙2025年国内市场空间在3,400-6,400亿元量级。加总元宇宙各细分领域（社交、游戏、短视频、电商等），测算得元宇宙市场空间3,400亿元。通过梅特卡夫定律对元宇宙网络效应的测算，市场空间约6,400亿元。 综述，行业研究梳理的三条备选主线：① VR、AR产业有望迎来拐点的道明光学、歌尔股份，Facebook（Meta）。② 游戏作为C端杀手级应用带来利润中青宝、完美世界、世纪华通、腾讯控股、网易-S、Roblox；③ 关注算力、AI等元宇宙基础设施发展的华立科技、共达电声、长信科技、英伟达。 风险提示 数据隐私监管，未成年人保护，区块链监管，VRAR商业化不及预期。 说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容覆盖到主板、中小板、科创板、创业板等。后续旗舰版付费内容会根据逻辑演化及时跟踪，辅助大家做深入挖掘、价值刨析，做聪明的投资者！ |
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