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一、主要财务数据 营业收入（元）：38.95亿，同比+10.01% 扣非净利润（元）：2.63亿，同比-10.99% 毛利率：22.28%，同比-2.42% 营业利润率：10.94% (对比2016年：14%，下滑明显) 扣非净利率：6.75% ROE：6.70%，同比-1.21% 经营活动产生的现金流量净额（元）：-0.29亿，同比-108.24%（对比：2016年3.46亿） 二、财报数据详解 1.营业收入： 出口国外占比进一步提升,同比增长17.6%（对比：2016年41.45%），这是2017年财报中为数不多的亮点： 2.营业成本： 营业成本增长快于营业收入，原材料上涨是吞噬利润的主因。2017年公司同时面对稀土原材料价格大幅波动+人民币大幅升值的双重不利因素。其中，稀土原材料价格方面，2017年稀土市场在一片上涨预期中盘旋上升，初期上涨较为温和，至二季 度镨钕涨幅为30%左右，三季度由于电动汽车相关用的原材料及其他有色品种大幅上涨，镨钕价格也快速拉升，至九月中旬 镨钕价格最高达66万元/吨左右，较年初的33万元/吨翻倍上涨，此后至年底镨钕价格又回落到40万元/吨的水平。
（注意：是占营业成本比重+2%，原材料本身的增长远超这个比例） 3.毛利率： 毛利率下滑主要来自国内，这与我之前的猜测是相反的，中科三环并没有以压低价格的方式争取出口量的提升，这表明公司的产品以及质量在国外市场是得到认可的。而海外市场为钕铁硼磁体的重要高端市场，说明企业在高性能钕铁硼经营方面进展顺利，且上游原材料成本基本能够顺利转移，而原材料的上涨在中低端产品中转嫁成本较为困难。
4.期间费用： 销售费用在营收同比+10%的情况下上涨2%，控制不错。 财务费用在汇兑损益增加的情况下与上年差额1.2亿左右，显示出在出口占比较高的情况下，人民币升值对公司的巨大影响。这一点，对国内其他同行的影响应该要低的多。
5.现金流变化： 经营活动现金流流入与营收增长基本同步，说明企业赊销情况、应收账款正常；流出大幅增长，说明现金流的减少主因在于成本端的支出增长所致。实际上，公司财报的表述与这个判断也是一致的： （1）经营性活动产生的现金流量净额较上一报告期减少108.24%，主要系采购原材料支出增加所致。 （2）筹资活动现金流入小计较上一报告期增加233.66%、筹资活动产生的现金流量净额较上一报告期增加106.66%，主要系银行借款增加所致。 （3）现金及现金等价物净增加额较上一报告期减少422.54%，主要系采购原材料支出增加所致。
从现金流量表中可以更清晰地看到，经营现金流的流入与营收同步，而流出大幅增长主要在于原材料的采购和储备：
（注意：成本端“购买商品、接受劳务支付的现金”差额大概在8.3亿左右） 6.存货： 公司在此期间增加了近8%的存货储备以应对原材料价格的不断上涨，这是公司经营的必要举措，但同时也导致了现金流的大幅流出。
存货中原材料增长是主因，在产品、库存商品等也相应增加。详细情况如下：
（注意：这里存货的差额大概在5.7亿左右） 综上对比：结合5、6中两组数据可以推算， 8.3亿-5.7亿=2.6亿。也就是说本年度“多采购的原材料+本身价格上涨”所支付的差额，大概有2.6亿左右进入了本年度的营业成本中，剩余的5.7亿将以存货的形式在后续年份成本中分摊。而财报中的数据也印证了这个推算结果：
（原材料成本差额2.6亿左右） 7.负债变化： 负债端主要是增加了2.3亿左右的应付账款和1.2亿左右的短期借款。对于这2.3亿左右的应付款，可以说好的方面在于能够拖欠上游供应方货款既说明了上游对公司的信任也体现了公司在产业链中的地位；坏的方面在于如果再扣掉这2.3亿应付款，公司的现金流将更加难看。详见下图：
应付账款详情：（材料货款占大头）
现金流量表：（影响本年度现金流变化的项目主要系利润减少、财务费用增加、存货增加、应付账款增加）
8.下游客户： 客户分布进一步扁平化，前五客户占比进一步降低，尤其第一大客户占比降幅下降明显（从19%降为13%，但公司销售额没有下降反而上涨了10%，说明公司开拓了其他新客户或之前排名靠后的客户提升了订单量）：
9.关联交易情况： 可以看到公司本期加大了从关联方赣州科力和南方稀土的原材料采购以应对原材料价格的上涨，虽然占比仍然很低，但算是一个好的趋势。
三、企业经营情况变化 1.研发进展方面： （1）在烧结钕铁硼磁体研发方面，晶界扩散技术和晶界调控技术已经应用于批量生产，降低了重稀土铽和镝的用量，从而降低了产品成本。 （2）在粘结钕铁硼磁体研发方面，公司研发成功大型真空甩带炉，可以批量生产快淬钕铁硼磁粉，其性能指标达到国际先进产品的同等水平，为进一步降低粘结钕铁硼磁体成本打下了基础。与此同时，还开发了压缩成形、注射成形和磁体-金属/塑料件一体成形的新技术，成功运用于节能家电、新能源汽车微特电机和传感器应用等领域，开拓了粘结钕铁硼磁体应用的新市场。 （3）截至2017年底，公司累计申请专利已达550余件，专利授权量约350件，其中授权的发明专利约130件（对比2016年数据：520余件/320件/110件）。 2.产品改良方面： （1）采用新型切割加工技术，提高了加工精度和效率，降低了磁体表面损伤，同时降低了材料损耗。 （2）建成我国第一个稀土永磁材料信赖性实验室，通过了中国合格评定国家认可委员会认可，成为我国永磁行业首家获得国家认可的实验室。提供准确的磁体室温和高温磁性、高温开路可逆/ 不可逆损失以及其他物理特性参数，并通过各种加速老化试验获得产品耐用性数据，为产品提供可靠的质量保证。同时，大幅提高了成品检验的自动化程度。 3.市场开拓方面： 在新能源汽车方面取得重大进展（公司与特斯拉合同是2016年10月27日签订，今年财报新增这样的表述应该是在其他新能源汽车客户上也取得了新的进展）。 四、整体评价 对比2016年财报，公司本年度财报唯一亮点是出口占比提升且毛利率在原材料大幅上涨的情况下保持稳定，这一点难能可贵。除此之外各项数据全面下滑，由此可见原材料的上涨和人民币的升值对公司的影响非常之大。而公司虽然表示在技术研发和工艺改良方面取得了一些进展，能够有效提升产品品质、降低经营成本，但至少本年度在财报中并未明显体现出这样的效果，需要从后续年度中进一步验证。 综上所述，对于钕铁硼磁材行业来说，2020年像极了2017年的场景（原材料大幅上涨+人民币升值），而且还叠加了百年不遇的新冠疫情，可以说2020年对于中科三环来说又是一个雪上加霜的念头。那么可以预测，去年以来的这一波原材料上涨叠加人民币升值同样会对三环经营产生巨大影响，对于中科三环2020年的利润不应抱有太高预期。但对于投资来说，最坏的时候也许就是最好的时候。新冠疫情+原材料上涨+人民币升值+国内竞争激烈+全球龙头日立金属经营亏损出售在即……还会有更坏的时刻吗？而且，越是艰难的时刻越是行业出清、市场集中度提升的过程。高端钕铁硼磁材产业向中国转移是大势所趋，不久的将来，在国内企业已经占据全球中低端市场份额的基础上，一定会看到高性能钕铁硼国外巨头手中的半壁江山逐渐滑向国内企业手中的情景。 |
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