全面解析新型电力系统投资框架会议纪要

罗宋汤的味道 2021-12-20

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核心要点：

1、淡化总量重视结构，十三五国家电网投资总量在2.18万亿左右，但市场要放弃对于电网投资大幅增长的幻想，重视结构变化，我们认为结构变化主要是新型电力系统，旧系统的驱动力是投资，新系统的驱动力是需求，确切的说是双碳目标带来的结构性增长。

2、本轮行情本质上还是系统性提估值，建立在对于未来预期的提升之上，新能源发展需要电力系统重构大逻辑是前提，稳增长是进一步催化剂，新能源板块中估值最低是先天出发点，电力设备行业股价的核心驱动因素不是业绩而是订单（因为订单兑现度高，国电南瑞做了几千亿电网生意只有几百万坏账），或者说是对于订单的预期，而对于订单预期提振时刻是股价表现最甜蜜时刻。

3、新型电力系统可以用一句话来概括“电源侧多能互补一体化，电网侧交直流柔性互联，电网侧源网荷储一体化”。投资方向电源侧主要是灵活性资源（电化学储能、抽水蓄能）、输电网主要是高压直流输电（柔性直流）、配电网主要是数字化、智能化（监测、控制、保护）。

4、主干网投资中高压直流输电（柔性直流）需求强劲——供给侧来看风光大基地二期启动，对远距离送出有需求，需求侧中东部十四五仍有缺电重大风险，防范9月份中国中东部地区缺电情况再度重演。预计（柔性）直流输电将成为十四五电网骨干网建设投资的主旋律，看好换流阀及其核心零部件功率半导体。

5、电网数字化信息化是第二条主线，配电网升级的三大方向电网智能化、信息通信、数字化和灵活性，智能化数字化结构性倾斜的话增量较大，值得重视。

6、第三条主线：配电、用电侧方面：感知层——电表，网络层——信息通信，控制层——系统、平台、调度等

标的：

1、（柔性）直流输电：许继电气、国电南瑞、派瑞股份、时代电气等；

2、电网数字化：朗新科技、国网信通、远光软件、杭州柯林、智洋创新等；

3、储能与抽蓄：亿纬锂能、中国电建、文山电力、智光电气、新风光等；

4、电表等用电信息化：力合微、炬华科技、朗新科技、东软载波、鼎信等。

以下为详细内容

一、新型电力系统总体论述：淡化对量的预期，重视结构变化

（1）南网十四五投资额同比增加22%，国网投资十四五增速预计在10%，十四五期间整个电网投资增速预计在10%-15%左右，整体绝对额并不低，但增速难以大幅度超预期，最大的变化是结构性的。

（2）新型电力系统以围绕新能源占比逐渐提高为目的。新能源的接入和消纳主要两大问题：①并网问题：需要有足够的接入点，足够的线路传输容量，足够坚强的网架。

②消纳方面：出力和负荷不匹配

电网在新能源消纳中起到关键重用：1）提供新能源发电和传输的通路；2）电网为新能源并网的若干问题提供解决方案。

（3）改造方向

设备层次（主要）：

①网架建设：通过特高压的交直流实现电力远距离输送

②灵活性建设：传统电源要为新能源让出发电空间

③数字化转型：对配电网的改造，感知能力的建设等

系统、软件层次：

①调控能力升级

②电能替代及综合能源

③市场机制建设

二、重视结构性变化：电源侧、电网侧（输电网、配电网）、用电侧都有机会

1、先说主网方面，电网物理架构会发生大的变化，增量在输电网部分会占整个电网投资的30%左右，配电网重要但是绝不可能偏废输电网，特别是500千伏以上超特高压等级，原因是：

（1）风电光伏大基地项目推进，远距离送出需求

（2）东中部地区缺电，填补电力缺口需求

（3）全国统一电力市场建设，推进跨省跨区通道需求

最终实现一个目的：打破省间壁垒，高比例、大范围配置电力资源，实现风电、光伏、整个可再生能源在全国范围的配置，防止中东部地区再次出现拉闸限电的局面。近期新闻媒体报道汇总看到中央领导频繁地调研火电厂，这种情况在过去10年基本没有出现过，我们认为现在能源系统头等大事就是解决缺电问题。另外我们看到近期风光大基地二期也启动了，二期项目大概会在2亿到3亿千瓦左右的装机，考虑部分就地消纳、部分结合存量特高压外送，部分通过省间通道外送，利用远距离直流通道外送的至少会带来9-10条特高压直流线路的需求。

从技术方面来说，交流在后面发展空间不大，未来直流发电尤其是柔性直流输电是行业趋势，直流主干线混联柔性直流进入电网，冲击弱化，是很好的解决方案，直流输电和柔性直流输电在十四五的发展的底层逻辑空间是非常强的，这是整体的方向。

2、电源侧方面，我们说新型电力系统的一个重要特征就是多能互补一体化，大家可以看到之前能源基地的提法多是煤电基地、水电基地，特高压直流配套电源要么是大型水电站、要么是坑口煤电站。十四五期间不再存在单一能源品种的能源基地，都是多能互补，要么风光火储、要么风光水储。两者都离不开储能，储能分两种，抽水蓄能和电化学，基本上抽水蓄能要大发展是非常确定的，但是电化学的也是一条主线，可以解决小时级分钟级的储能需求。这里面抽蓄赛道分工程实施、水轮机生产商和发电机控制保护几个细分环节。电化学储能方面，现在除了PCS、冷却、温控几个细分环节外，储能集成商目前还没有特别高的区分度，整体受益于行业β，预计未来储能集成领域有望走出龙头公司。

3、配网升级主要涉及三个方面：电网智能化、电网数字化、电网灵活性改造。因为我们讲用电侧要形成源网荷储一体化嘛，所以用电侧大量的电网设施、用电设备、还有分布式风光、电动汽车等等都需要进行统一的接入、管控和调配。这就需要对电网的状态进行实时感知。

三、投资标的梳理

整体来看，新型电力系统带来的变化是结构性的，主要方向是特高压&柔性输电、电网智能化、数字化和灵活性改造；远期看好电化学储能。

1.主网方面（直流输电）

直流输电设备中最有价值量的是直流换流阀，高压毛利率、市场格局强于低压，因此二次设备强于一次设备，换流阀算是一次设备，是电网单个零部件体量比较大的，一条特高压直流换流阀价值量大概16亿，晶闸管价值量占30%，IGBT在柔性直流用量占比30-40%，IGBT和晶闸管在4000亿投资占到了10-15%，大概450亿。

【国电南瑞】

国电南瑞是电网行业的宁德时代，基于电网二次设备，是碾压级别的存在，现在体量非常大，因此弹性相对小，其他业务都是受益于新兴电力系统发展的趋势，特高压收入弹性大概在10%，换流阀和直流保护系统的行业龙头。

主营业务：1）公司80%的业务与新型电力系统（电网自动化）业务高度吻合，包括配网自动化、调度自动化、用电自动化等。2）国电南瑞2017年资产收购后，置入了继保电器、中电普瑞、普瑞特高压，在特高压及柔性输电领域有重要作用，特高压直流未来发展空间较大，国电南瑞换流阀在这一领域的市占率50%，和许继电气平分市场。电力信息化两大垄断公司：国电南瑞、国网信通。

盈利预测：国电南瑞是新型电力系统电网设备领域中的“宁德时代”，预计今年业绩60e，明年20%以上增长，70-75e区间，对应明年35倍估值。

【许继电气】

我们认为弹性比较大的是许继电气，是换流阀的主力，特高压直流、柔直换流阀市占率高，综合有30%左右，收入弹性25%，业绩弹性30%。

【派瑞股份】/【时代电气】

其次是派瑞股份和时代电气，这两个公司放在一起说。派瑞股份下游全部都用于高压直流输电的，主要做晶闸管，晶闸管是一个功率半导体，在自高压直流输电的换流阀里面是必备的元器件。

2.配网方面（电网数字化信息化）

【朗新科技】

主营业务：1）提供电网营销系统，协助电网收回电费，需要采集、计量、核算信息等，尤其东部的省级电网公司是朗新科技非常优质的客户；2）与移动支付APP合作收取电费，获得分成；3）机顶盒业务，业绩基石。

盈利预测：预计2022年业绩10e以上，对应估值35倍。

【智光电气】

主营业务：1）国内变频器和SVG，明年业绩5-6千万；2）储能，提供的连桥储能解决方案增速较快，今年收入1e，明年收入4-5e，明年业绩5万千；3）电缆，今年受原材料涨价压力，恢复正常后业务净利率5%，5-6千万业绩；4）用电服务7-8千万。

盈利预测：预计明年2.5-3e业绩，叠加20%的粤芯（广东的芯片公司）的投资收益；以及南网能源上市，公司有参股，公司管理层主要也是从南网出来的，整体来看南网投资加大对公司有积极影响。