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我们今天来说一下，红日制药这家上市公司，其主要生产中药配方颗粒及饮片、医疗器械产品、血必净注射液、辅料药、低分子量肝素钙注射液、原料药等，也从事药械智慧供应链等业务。 我在其官网看了其大量的产品，一般还是与中药有一定的关系的产品，当然也有纯西药产品，为此我们把其营收分行业构成整理如下： 2021年上半年，红日药业66%的营收就是药品，其他还有医疗器械产品（占到了总营收的16%），其他产品的营收就相对比较少了。 我们看其这些典型的医疗器械，看着倒还是挺前卫的，这些东东可能比较适合向前庭等推广。当然其也有其他很多器械产品。 说完这些，开始说财报了： 2021年前三季度，红日药业的表现还是不错的，以最大的气泡占据着右下角，也就是说除了高度上代表的营收增长率上只有16.5%，相对其他年份表现较差以外，在营收规模和净利润方面都创下了同期历史最高。 净利润的增速比营收还要低一些，而且是连续四年前三季度都是如此，这当然和其毛利率的下降有关，但也和其销售费用等支出增加相关。 毛利率下降与会计准则修改也有关系，原来的产品运输费一般计入销售费用，新准则要求计入成本，对于制药公司的影响可能有不到1个百分点的影响。 连续四年前三季度，红日药业的毛利率都在下降，虽然每年下降得并不多，但累计已经下降了近7个百分点。虽然54.9%的毛利率，还是暴利，但哪有71.7%的时候更加的得心应手呢。 净资产收益率倒是稳定，基本上维持在7.5%-8.5%之间，考虑到这是季度值，年化后要超过10%，看着经营还是不错的。 毛利率的下降除了和其主要从事的药品收入毛利率下降有关以外，其相对较低的医疗器械占营收比也有所上升，也是一个重要原因。总之，就算是医药行业，如果没有研发的核心新药等补充产品队伍，毛利率持续下降那是必然的。 2021年三季度环比增长方面，在营收增长的情况下，净利润大幅下降，又是一个不好的征兆，虽然这好像是红日药业多年的惯例，但如此猛的下降，也只有2018年三季度才存在。 看了红日药业的研发费用和销售费用对比，让我们有点不淡定了，研发费用虽然也有所增长，但占营收比却是下降的，增长的幅度也相对比较低，绝对数上也仅有1.2亿元。 而销售费用却是从不回头的增长，2021年前三季度已经达到了可怕的17.1亿元，占营收比为31.2%，这还不是最高的占比，2019年前三季度达到过41.5%的占比。高的毛利率，在这里就去掉一多半。虽然营销也很重要，但如此高比例地投入营销，让人错以为这不是卖药，是在卖可乐或者冰淇淋等消费品。 从其持续多年的盈利就知道，如果没有瞎折腾，偿债能力是没有问题的。 从红日药业3.41的流动比率和2.57的速动比率来看，短期偿债能力非常优秀，当然也可以说流动资产配置有些富余了，多少存在一些闲置浪费的情况。 从其绝对数和相对数都在下降的存货来看，红日药业是难得见到的在营收增长和扩大产品线的同时还可以把存货控制得如此不错的上市公司，这一点确实应该表扬。 由于其短期偿债能力确实没有什么问题，我们就不查看其流动资产和流动负债的构成了，直接看一下其有息负债是多少。
看着红日药业持续上升的有息负债，感觉上又不是那么有钱了，虽然拿着16.4亿元的现金，但还是比年初增长了8亿多元的有息负债。
有趣的是，虽然存货下降了，但应收票据及应收账款却上升了，连预付账款也是上升的，也就是收款越来越难了，是不是为了增大营收，加大促销力度和延长账期呢？我想从数据上看是有这些做法的。这样做并非不可取，只是这种调整营销的做法，持久性肯定不如增加产品竞争力更强。 当然我们也看到，红日药业“良心”的一面，虽然外面一堆应收款越累越多，其应付票据及应付账款增加得倒比较“温柔”，甚至是有增有减。但反过来来说，是不是没人愿意欠更多钱给他们家呢？这我就不好猜测了。
红日药业的现金流量表现波动较大，除了每期都有一定的净投资，这一项比较稳定以外，经营活动的净现金流和筹资活动的净现金流都有较大波动，这说明，近几年行业的波动还是比较大的，其并没有表现出和净利润相当的经营活动的净现金流，前面已经说过，被应收款增长等给消耗掉了一些。当然也有可能和其销售策略调整频率较高有关。 经营活动的净现金流满足不了投资活动的净现金流出需要，当然就必须进行一定的融资来解决，也就是说他们的融资还是比较顺利的，也是半被动式的。但是近两个前三季度的净融资已经不小了。 以上就是对红日药业2021年前三季度财报的分析，红日药业是传统制药企业中表现还不错的企业，顶住了疫情的压力，营收还在持续增长；而且也发展了一些与行业相关的具有增长潜力的业务。但是其高昂的营销支出和持续下降的毛利率，又告诉大家，原有的发展模式，可以发挥的空间正在压缩，这确实是一个问题。 声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！ |
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