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最近很少再追加一期电站的研报，但碍于资料确实有限，想了解的资料都没到，只能暂时搁置，这块暂时是比较看好的，大家可以继续跟踪。 跟踪电站大家需要考虑几点： 1、火电转型新能源电站的预期差 2、纯新能源电站 3、综合运营 说白就是跟药师的研究结果一致，这里我就不另外再说了，直接搬出他的答案： 1、火电转型预期差较大的：华润电力（港股）、华能国际（A股）、吉电股份（A股）、福能股份（A股） 2、纯新能源电站：龙源电力（港股）、三峡能源（A股） 3、综合运营：中国电力（港股） 至于手上的资料只能搜到最好的资料就这些，研报只得到半年前的数据，可能对于现在有数据差异，只能靠日后去调研更新的数据。 今天，我们还是聊聊军工，不过军工需求逻辑就不再多讲，药师和我该说的都说了，这里就不重复叙述了，这次我们把范围缩窄，锁定一些细分领域去讲—— 从时间维度看具备两大完成考核点(2027、2035)，两大中间节点(2023、2025)及两大预期建立节点(2022、2024)： 两大完成考核点：根据十九大报告政策指引，我国将在2035年基本实现国防和军队现代化，我们以此为远期目标。根据十九届五中全会政策指引，确保2027年实现建军百年奋斗目标，我们以此为中期目标。 两大重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下，我们判断型号Pipeline(管线)重大节点(研制转批产)有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年 两大预期建立节点：Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业EPS与估值预期上修的预期建立阶段(2022、2024)。 在当前节点下，我们推荐采用短+中+长期“三确认”的思维进行军工价值投资，同时兼备短期PE、PEG、FMV(终局市值) 三套价值定价体系： 短期：目前已得到有效验证，型号装备正处于“十四五”加速列装周期的对应企业。 中期：新型号Pipeline进度的节点的不断确认，将不断为基本面预测带来增量区域，创造增量估值。 长期：预研方向，确认公司长期持续度(20年或30年装备列装期) 2022~2023年的军工行业逻辑和涉及的重点企业可以看一下这张图—— 根据指引、预计将在“十四五”周期实现快速列装的主要细分方向，锁定了一些核心企业，以及对应的相关型号市场空间。 『航空主机核心标的』 歼击机/无人机：中航沈飞 主要从事航空产品制造业务，核心产品为航空防务装备。航空防务装备是维护国家主权领土完整和政治安全的重要保障，在国防信息化建设进程、国防装备升级换代过程中市场空间广阔。 航空发动机：航发动力 国内大型航空发动机制造基地企业，国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业。公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。 轰炸机/运输机/特种机：中航西飞 我国大中型军民用飞机的研制生产基地，拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源，主要承担各种大中型军民用飞机、起落架和机轮刹车系统的研发、制造、销售、维修与服务。 无人机/教练机：洪都航空 国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业，也是我国首家以明确大批出口定单的整架飞机为主营产品的高科技外向型企业，形成了“军民并重，两翼齐飞”的大好局面。 直升机：中直股份 我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转 包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。 『航空发动机核心标的』 其实，上次军工研报中，许多人还没了解清楚航空发动机各家公司的职能，这次再帮大家理顺—— 这里除了飞机新增量业绩驱动逻辑，还有飞机维修保养带来的业绩增长，别小看这块，这里的空间也不小。 战斗机的综合保障费用约占全寿命费用70%，其中航空发动机维修保障业务占比最高，占总售后维修费用的45%，军用航发的维修保障业务需求将保持持续高速增长。 『军工电子+导弹』 军工电子元器件分为两大类：一类为被动器件，另一类为有源器件。 被动器件：主要包括阻容感(重点产品如MLCC、钽电容)、连接器、继电器、二三极管、真空灭弧室等。 代表公司：鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电 有源器件：主要包括存储芯片、GPU、DSP、IGBT、FPGA、ASIC、SOC、SIP、MEMS(重点产品如红外 MEMS芯片，此外还包括振动/温度/压力等MEMS芯片)、微波毫米波射频芯片、基带芯片、电源模块等。 有源器件可以关注红外芯片和特种集成电路FPGA等，红外探测芯片是整个红外赛道最关键环节，具备红外探测芯片优势的企业也同时具备供货节奏的控制能力，进而在产业链中具备优势。 这里以睿创微纳为代表的非制冷红外探测芯片需求。而特种集成电路主要供应商的紫光国微(国微电子)为代表。电源类企业可以看看新雷能。 其实，上面的军工电子已经涵盖了导弹产业，还包括：元器件企业-航天电器、鸿远电子、振华科技、紫光国微、tr组件企业-雷电微力、核-国光电气。 『军工新材料』 新一代航空主机性能将有望持续提升，整机质量减轻、强度提升、推重比加大或将成为重点目标，纤维、钛合金、高温合金等军用新材料将成为“跨越式武器装备”提供基础支撑： 细分赛道为寡头/垄断供货，溢价能力较强，盈利能力稳定。部分纤维材料对应细分方向，若下游型号放量，对应企业望充分受益配套增速。 下游： 航空：飞机主承力/非主承力构件，航空发动机，航空刹车系统。 航天：导弹等超高速飞行器、航天飞行器隔热罩/电磁窗、火箭头锥体等。 军工方面，市场担心原材料成本变化是否会快速传导至军品成本端、导致毛利率下降？ 基本不会，金属原材料存货取得按实际成本计价，领用发出采用加权平均法计价。原材料价格上升时，成本价格上行被平滑，而军品定价在装备定型后完成，因此采购价、成本均相对稳定，毛利率波动小。我原材料价格波动对业绩影响有限，业绩取决于订单增长，也即下游强需求+规模效应拉动。 目前或为高温合金缺口最大的领域，扩产持续度望高于航空整机制造，预计有望贯穿十四五。 从行业角度看，高温合金(变形)为目前已知金属材料中弹性最大的产品，目前国产化率仅为50%。航空发动机排产持续提升，高温合金作为能够有效 解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，叠加后端维修+国产替代需求，预计公司对应业务将实现高增速。
『总结』 航空飞行器赛道，主机具备高FMV,配套企业增速稳健：歼击机-中航沈飞，及成飞中上游(中航高科、西部超导、爱乐达、三角防务等)，战略轰炸机/大飞机-中航西飞。 航发赛道，最佳长坡赛道，维修后市场与民航飞机发动机前景广阔，上游企业进入外协比例提升快速发展阶段:航 发动力及其中间工序(钢研高纳、图南股份、航宇科技、中航重机等)。 集成电路赛道，高弹性核心成长轨道：睿创微纳、紫光国微。 新材料赛道，首选长坡类，绕不开的高性能材料企业具备长期增量使用前景：抚顺特钢、中航高科。 被动器件，符合智能化等战略方向，多品类逻辑与电子化提升逻辑下的寡头企业：中航光电+电容器三巨头+电源龙头。 最后，附两张表更好查看军工各公司的业务，值得收藏：
『军工材料该怎么选』 有些小伙伴问我，说了军工细分行业这么多，该怎么选，今天就先说说上游的材料领域—— 我国高温合金行业从业企业数量较少，竞争格局较为稳定，预计在未来5年内不会发生太大变化。国内现从事高温合金材料及高温合金精密铸件生产的企业数量有限，主要是基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地，以及一些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位。目前国内从事高温合金产品生产的企业主要可分为以下3类：
目前，西方国家仍对我国军工相关领域的技术和产品实行封锁，因此国内从业企业间目前属于竞合关系，直接竞争较少，基本上以努力实现技术创新、扩大产能、满足市场需求为目标共同发展，行业生态较为健康。因此国内高温合金市场不同类别的企业专注于不同的高温合金细分赛道，存在差异化、良性竞争趋势。 其他军工细分领域的逻辑，等到下次再聊，今天就聊到这里。
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