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作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的炒肝 2021年最后10天，中药板块站上了风口。直到今天收盘，普跌之下，医药最刚，累计涨幅已超30%。  摘自：同花顺 中药板块之所以如此强势，主要是各种利好消息不断。 ①11月16日，两部门发布《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》，结束了中药配方颗粒的试点政策，相当于其销售渠道可以从2000多家试点中医院，扩展到百万家医疗机构； ②12月24日，湖北19省中成药集采落地，平均降幅42.27%，好于预期； ③12月30日，两部门发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提出将中成药等纳入医保目录。 这就意味着，中成药的市场空间，将进一步打开。 受此影响，头部企业华润三九（000999）跨年前后，两天两板。另一中成药企业白云山（600332）也持续走高。 但先别盲目乐观，思考两个问题： 1.无论是集采还是医保，最终的结果都是以量补价，华润三九和白云山能否承受利润的下滑？ 2.即便确是利好，对这俩企业，又能多大的影响？ 一、单位销量亏损，如何能够以量补价？首先明确一下，集采和医保，是两个完全不同的概念（↓）。但对药企影响类似。在放量的同时，都会带来一个负面影响——压价。换句话说，药企的利润空间，必然会萎缩。 目前，中成药集采还停留在省级层面。本次湖南19省联盟，集采平均降幅42.27%。相较此前其他药品的几次国采，降价温和。但从中成药鼓励纳入医保目录的风向来看，国采很可能会随之而来。这也就意味着，中成药或将面临新一轮降价谈判。 假设未来，降幅依然在40%左右，来看下华润三九和白云山，是否还有利润空间？  白云山中成药、华润三九处方药业绩情况 从历年数据来看，华润三九毛利率基本维持在60%以上。即便营收下降40%，依然还有不错的利润水平。 但白云山就不太乐观了。以2020年度数据（目前仅能查到2020年度的产品明细数据）为例，白云山中成药营收43.9亿，成本26.5亿。一旦降价40%，毛利层面白云山就将亏损1400万。 当然，这样计算只是考量了营收下降，没有同步下调成本。但请注意，中成药的原材料是中药材，而中药材的价格主要受天气、自然灾害等不可控因素影响，并非终端药品售价能够倒逼决定的。 另外，白云山半年报显示，其在全国拥有60多个药材基地。也就是说，它当前使用的药材原料，基本来源于自己的药材基地。而种植成本是稳定的，即便未来产品降价，成本端几乎也没什么调整空间。  摘自：白云山半年报 集采和医保面前，华润三九或许还能以量补价。但对于白云山而言，如果单位销量都是亏损的，其结果只能是销量越大，亏损越大。 二、中成药进入集采/医保，究竟有多大影响？即便不考虑价格因素，单纯从量的维度来考量，假设未来中成药大规模进入集采和医保，市场空间被打开，对华润三九和白云山整体而言，也不会产生多大的影响。 1.华润三九处方药营收占比不到30% 华润三九，这家公司大家可能不熟悉，但其旗下主打品牌999一定都听过。比如，999感冒灵、999小儿感冒药、999皮炎平、三九胃泰等。 这类产品，在华润三九财报上，有一个统一的名字，叫CHC健康消费品。即消费者根据自己的健康情况，能够从公开渠道直接购买的药品。这类产品营收占比高达70%，是华润三九的核心竞争优势。 但是，目前来看，这类业务并不会受到中成药进入集采/医保的影响。 自2019年起，新版医保目录已经不再新增非处方药。集采药品面向的对象也主要是处方药（即需要医生开具处方才能购买的药品）。 而华润三九的处方药业务，营收占比不到30%。在这三成中，还包括头孢等化学药品。  图片来源：同花顺，2021年半年报数据 2.白云山中成药营收占比8% 再来看看白云山。 白云山有三大业务板块： 1.大商业，即药品批发零售进出口业务营收占比64%； 2.大健康，比如王老吉凉茶等占比18%； 3.从事医药制造的大南药业务，占比不到17%。  图片来源：同花顺，2021年半年报数据 而在这17%的大南药业务项下，中成药和化学药又基本各占一半。也就是说，中成药对白云山的营收贡献，只有8%。即便是从利润的角度来看，中成药的利润占比也就只有18%。 白云山，虽然是中药板块龙头，但是仔细拆分业务构成会发现，其营收主力是药品的批发零售进出口，利润主力是王老吉等大健康产品。严格来讲，它并不是一家医药制造企业，更不是一家中成药制造企业。 中成药集采/医保，对华润三九和白云山而言，都不影响其根本。 三、省采已经落地，国采还会远吗？当前，中药，甚至整个医药板块，都处在进入集采/医保的大背景之下。龙头企业拥有以价换量的实力，而中小企业在这轮比拼中，很有可能被淘汰。从这个角度来看，确实利好华润三九、白云山这样的头部企业。 但是，究竟是利是弊，还要具体分析。 首先，中成药进入集采/医保放量，对华润三九和白云山而言，影响的都只是一小部分业务。其次，即便能够实现销量上涨，也必然要承担利润下滑的压力。以白云山当前的盈利能力测算，一旦价格下滑40%，毛利都将亏损，还如何以量补价？ 盈利能力强的企业，才能有更大的抗压空间。在这点上，毛利率60%+的华润三九，完胜毛利率40%+（中成药业务）的白云山。 不过，这也并不意味着华润三九就能够实现颠覆性的提升。华润三九的核心优势在于999品牌，在于健康消费品。而处方药业务受集采等影响，营收大幅下滑。由此可见，集采面前，华润三九大概率也未能实现以量补价。  摘自：华安证券 然而，省级集采已经落地，国采还会远吗？ 注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 |
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