力量钻石研究报告：培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足

（报告出品方/作者：国金证券，罗晓婷、倪文祎）

1、超硬材料主流供应商，培育钻石望成新增长引擎

1.1 形成三大核心产品体系，培育钻石业务 21 年来高增长

河南省力量钻石股份有限公司成立于 2010 年，是国内超硬材料主流供应 商，拥有金刚石生产核心技术、相关专利 40 余项，培育钻石产品单粒可达 25 克拉。 公司产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类，金刚石单 晶产品根据颗粒和应用不同，进一步分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶； 金刚石微粉进一步分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉；培育钻石 毛坯包括从 1-10 克拉全系列。截至 1H21，培育钻石已成为公司第一大营收来 源、占比 41%，金刚石微粉和金刚石单晶分别占 30%和 29%。

2020 年公司营收规模 2.45 亿元、同比+11%，归母净利 0.73 亿元、同比 +15.64%，净利率 29.8%；21Q1-3 营收 3.44 亿元、同比+107%，净利润 1.61 亿元、同比+271.21%，净利率 46.8%。 公司预计 21 年全年净利润约 2.32-2.45 亿元，同增 217.14%-234.95%， 主要为 1）技术研发突破，高毛利率的培育钻石产品销售占比提升；2）募投项 目陆续投产，培育钻石和金刚石单晶产能稳步增长；3）金刚石单晶市场供应紧 张、销售价格明显上升。

1.2 家族持股集中，股权激励绑定核心骨干

公司上市后，董事长绍增明持股 39.83%，其母李爱真（任公司董事）持 股 16.56%。 此外，公司设员工持股平台商丘汇力，对骨干员工实施股权激励，骨干员 工作为商丘汇力的有限合伙人间接持有公司股份（商丘汇力持有力量钻石 2.94% 股份）。绍增明持有商丘汇力 49.44%的股份，李爱真持股 0.94%。合计来看， 绍增明直接和间接持有力量钻石共计 41.28%的股份，李爱真合计持股 16.59%， 家族持股集中。

1.3 募资扩产迎新发展阶段

公司 21 年 9 月 24 日在深交所创业板上市，发行 1509.3 万股，实际募集 资金净额 2.74 亿元。募资主要用于研发中心建设（计划投资 4549.23 万元）、 智能化工厂（计划投资 5.16 亿元、建设期 3 年、计划购臵六面顶压机 320 台）， 以提升核心技术实力、扩充金刚石单晶和培育钻石产能。当前产能基本满产， 预计新产能投入及终端需求景气将驱动公司业绩进入快速增长期。

2、行业：中国贡献主要产能，下游景气提升驱动增长

2.1 培育钻石在饰品行业认可度提升、获官方背书

人造金刚石是指实验室环境下，模拟天然金刚石生长条件合成的金刚石晶 体，主要应用于工业领域，其中颜色、重量和纯净度达到一定标准的金刚石可 加工成时尚饰品，即培育钻石。 当前人造金刚石合成主要有两种方式：化学气相沉积法（CVD）与高温高 压法（HTHP）。对比来看，HTHP 培育周期短、成本低、颜色透明度高、纯净 度略差，适合小颗粒钻石培育；CVD 培育周期长、成本更高、纯净度优于 HTHP，但色度较差，通常需后期改色处理，更适合大克拉钻石。中国 90%为 HTHP，海外以 CVD 为主。

天然钻石与培育钻石均属于真钻石，两者物理性质、化学性质、光学性质 完全相同。近年来世界范围内对培育钻石认可度不断提升。2018 年美国联邦贸 易委员会（FTC）删去了原本钻石定义中“天然”一词，正式将天然钻石和培 育钻石均归为真钻石；2019 年 3 月，美国宝石协会（GIA）在人造钻石证书中， 以“实验室培育钻石”代替“合成钻石”，官方机构对其认可度加强。

2.2 产业链：“微笑曲线”看两端，上游积极扩产、下游景气抬升

培育钻石产业链涵盖压机设备制造、毛坯生产、切磨加工、批发、终端零 售等环节，上游毛钻生产及下游品牌零售壁垒较高，中游切磨加工利润薄、竞 争激烈。毛利率水平上，上游毛钻生产商约 60%，中游切磨约 10%，下游品牌 零售 60%左右，形成两头高中间低的“微笑曲线”。

2.2.1 生产：我国 HTHP 技术世界领先；CVD 机器进口为主、产能较少

中国产能占全球 40%、超 300 万克拉、以 HTHP 为主；海外以 CVD 为主 根据贝恩数据，2020 年全球人造金刚石产量 200 亿克拉，中国占比 95%； 其中达到培育钻石要求的约 700 万克拉、中国产能占约 40%、超 300 万克拉。

HTHP 技术世界领先、压机制造自主研发，产能集中在河南头部企业

首台六面顶压机由中国制造。中国本土培育钻石产能中 90%为 HTHP 工艺， 主流设备为六面顶压机。六面顶压机由郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（国 机精工持股 100%，以下简称郑州三磨所）发明，并经过多次迭代升级，产能 和工艺均领先世界。 1965 年，郑州三磨所自主研发六面顶压机设备，取代了当时国外主流的两 面顶压机，生产效率提高近 20 倍。1965 年至今的 50 余年间，六面顶压机设 备总体经历 5 次迭代升级，当前最新一代为 850φ，油缸直径 850mm。

根据中国机床工具工业协会统计，2020 年人造金刚石行业用于生产高品级 单晶的六面顶压机中，φ650 及以下型号设备数量占比 81.25%，φ650 单次平 均产量约 200ct。

国内六面顶压机设备商主要为洛阳启明超硬材料有限公司、焦作天宝桓祥 机械科技有限公司、桂林桂冶机械股份有限公司、郑州三磨所。根据钻石观察 及国机精工公告，行业每年压机设备产能约 1000 台，其中郑州三磨所年产 200-300 台。截至 21 年 10 月，全国共有约 1 万台六面顶压机，其中 3000 台 正用于生产培育钻石。主要上市公司设备保有量方面，中南钻石约 4000 台、 黄河旋风约 3000 台、郑州华晶约 1000 台、力量钻石截至 1H21 有 483 台；其 中，中南钻石约 1000 台设备用于生产培育钻石、黄河旋风约 600 台、郑州华 晶约 300 台、力量钻石约 200 台。

我国 HTHP 产能集中在河南，头部效应明显。根据公司招股书，中南钻石 （河南南阳）、黄河旋风（河南长葛）、郑州华晶（河南郑州）、力量钻石（河南 商丘）等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的 70%以上， 头部企业近年来逐步拓展培育钻石产能，河南省郑州、许昌、南阳、商丘等地 已形成培育钻石研发、生产和销售产业集群，河南培育钻石产能占全国 80%以 上。根据各公司公告，2020 年头部 4 家 HTHP 上市公司中兵红箭（河南南阳）、 黄河旋风、豫金刚石（河南郑州）和力量钻石合计超硬材料营收约 40 亿元； 规模上看，中兵红箭子公司中南钻石第一、年营收在 20 亿元左右，黄河旋风 和豫金刚石分列二、三，20 年规模为 12.1/4.4 亿元，17-20 年均为逐年下滑； 力量钻石规模相比前三名较小，但逐年扩张，20 年营收 2.45 亿元。

CVD：机器设备进口为主，本土技术有所突破

CVD 方法我国起步较晚、产能占比低，头部企业有上海征世、浙江超然、 宁波晶钻等。 CVD 所用设备制造技术难度高，全球主流设备为日本 SEKI。国内 CVD 毛 钻头部企业上海征世、杭州超然、郑州三磨所均主要使用 SEKI 原装机器。近 年来国产机器在 CVD 设备及加工工艺上已有所突破，如国机精工新投产设备 已实现自主生产。

2.2.2 加工：印度占比 95%、持续提升，20 下半年来进出口景气度上行

受益于人工成本优势、成熟的切磨技术，印度成为全球钻石加工的中心。 培育钻石可与天然钻石通用加工产线，根据贝恩数据，2020 年印度占据全球钻 石毛坯加工 95%的市场份额，且 15 年来占比持续提升。切磨工厂主要分布在 孟买、苏拉特，其中主加工基地苏拉特以手工作坊为主，孟买逐步出现大型现 代化钻石切磨工厂；中国切磨加工占全球 3%。

印度培育钻进出口市场 19 年增长提速，20 年受疫情影响有所放缓。根据 印度珠宝首饰出口促进会（GJEPC），2017-2018 年印度培育钻出口额持平， 18 年为 2.25 亿美元、同增 4%，18 年毛坯进口 1.36 亿美元、同降 50%； 2019 年进出口额均有显著增长，分别同比+153%/+87%；20 年进出口规模持 续增长、增速放缓，分别为 6.16/6.36 亿美元。

20 下半年来印度培育钻石毛坯进口/裸钻出口高增长，景气度上行。20 年 疫情对 3-5 月进出口造成较大冲击、6 月开始逐步恢复并继续规模扩张。21 年 初以来月度进出口额波动上行，11 月有所下滑。11 月印度进口培育钻石毛坯 0.85 亿美元、同比+32.4%、环比-17%，出口培育钻石裸钻 0.86 亿美元、同比 +36.9%、环比-41.3%，主要因为印度排灯节（11 月 4 日）放假及最大出口市场美国圣诞备货临近尾声。21 年 1-11 月印度培育钻石累计进口 9.98 亿美元、 同增 173%，累计出口 10.41 亿美元、同增 100%。（报告来源：未来智库）

2.2.3 零售：美国为最大市场，中国展现高增长潜力

培育钻石终端需求主要在美国，消费者认知度高、渗透率高。根据戴比尔 斯，2019 年全球钻石终端市场份额第一为美国、占比 47%，其次是中国、占 比 22%；而培育钻石全球市场中，20 年美国占比高达 80%。培育钻石始于美 国，市场教育相对成熟，渗透率全球领先。中国培育钻零售占全球的比约 8%、 为全球第二大市场。

美国钻石饰品首先完成在婚嫁市场的渗透，后依托培育钻石激发女性悦己 市场。根据戴比尔斯，美国和日本先后完成钻石饰品在婚嫁市场的渗透（在 1990 年左右达到峰值，渗透率在 70%-80%），随后婚嫁场景在钻石消费中占比 有所下滑，主要系送礼、悦己等需求多元化。根据贝恩，2020 年美国消费者购 买钻石饰品的用途中，悦己为第一大需求、占比 29%，送礼为第二大需求、占 比 27%，其次才为婚庆及纪念日、占比 25%。

从印度出口至美国的培育钻裸钻贸易额来看，美国终端市场维持高景气增 长。2020 年 4 月至 2021 年 3 月，出口额为 3.7 亿美元，同比增 107%，17-20 年复合增速 123%；21 年 4-9 月累计出口 4 亿美元，同比口径增长 271%。

美国消费者接受市场教育早、对培育钻认知更成熟、接受度高。根据美国 MVEye 公司和 The Plumb Club 公司分别在 2020 年下半年、 2021 年上半年 对美国市场的调研，80%的受访者表示知道培育钻石，59%的人了解培育钻石 和天然钻石的区别，8%的受访者购买过培育钻石饰品；十年前，MVEye 调查 数据显示仅 10%的受访者听说过培育钻石。美国市场近十年已基本完成消费者 教育，对其他国家，仍在认知培育的初期，中国目前终端消费市场培育钻的渗 透率仅约 5%。

美国消费者购买培育钻石主要关注性价比&时尚性。如果购买订婚戒指， 37%的美国消费者会因为“低价”而选择培育钻石，25%的消费者会因为“同 样价格、培育钻石颗粒更大”而选择培育钻石，性价比为首要要素。此外，培 育钻石在透明度、光泽感、火彩、颜色等方面可与天然钻石媲美，并且颜色、 尺寸较易控制，能够满足消费者个性化定制要求，同时价格仅为天然钻石的 30% 左右，主要市场定位轻奢、时尚、现代、环保，因此培育钻石更侧重于日常佩 戴和时尚消费，47%的美国消费者认为培育钻石更适用现代、时尚的设计。

中国培育钻进出口&本土产能高增长，印证市场景气度提升、看好未来高 增长潜力

进出口：出口方面，19 年来中国出口至印度加工的培育钻石毛坯贸易额较 快增长，20 年（2020 年 4 月-2021 年 3 月）约 4.6 亿美元、疫情影响下仍同增 79%；21 年 4-9 月累计 4.3 亿美元，同比口径下增长 188%。 进口方面，20 年受疫情影响自印度进口的培育钻裸钻贸易额 1.3 亿美元， 同比下滑 22%，此外国内也有部分钻石加工产能，导致 20 年进口数据有所下 滑；21 年 4-9 月累计进口额 0.9 亿美元，同比增长 53%。

本土产能：21 年前三季度产业链主要企业业绩亮眼。21Q1-3 中兵红箭、 力量钻石、黄河旋风净利润同比增 84%/271%/135%，主要受益培育钻石产能 增长及盈利能力提升（培育钻石毛利率远高于工业用人造金刚石）；设备端国机 精工（生产六面顶压机）21Q1-3 营收增 57%、净利增 149%。产业链上游景 气主要来自对国内外终端需求释放。

三大因素驱动中国培育钻终端市场增长

“悦己消费”兴起，切入差异化赛道。根据贝恩 20 年 11 月对美国、中国、 印度钻石饰品消费者的调查显示，中国消费者对钻石消费具备更高悦己需求。 相比天然钻石主要适用婚庆，培育钻饰品日常化、高频化拓宽应用场景、打开 市场空间。当前钻石悦己型消费相对空缺，培育钻受益产能增长和技术升级， 一方面具备性价比优势，另一方面能够加工成比天然钻更多样的形状和饰品形 式，切入差异化市场，激发更多消费需求。

全球产能增长下（相对天然钻）价格下降，性价比优势凸显。作为日常、 悦己型饰品，大多数消费者难以承担天然钻高昂的价格，故培育钻高性比价显 得尤为重要。随设备升级迭代、产能扩张，培育钻相对天然钻的价格自 17 年 来持续下降，4Q20 相同条件下 1 克拉培育钻（G 色、净度 VS）的零售价为天 然钻的 35%，较 17 年同期下降近一半。

中国年轻一代更关注可持续发展，培育钻生产过程相比天然钻开采更环保。 根据贝恩，中国千禧年前出生人群（80 年前）购买钻石饰品时有 57%的人关 注生态可持续性，在千禧一代及 Z 世代这一比例为 76%，比美国、印度都要高。 相比天然钻开采对环境造成的较大破坏，培育钻生产相对更环保、绿色、可持 续，也意味着中国年轻一代消费者有望对培育钻有更高的接受度。

四类参与者入局培育钻零售赛道，中美消费者教育进一步加强

根据郑州华晶，当前美国共有约 25 家培育钻石品牌，中国共 19 家。我们 将入局培育钻石终端零售的市场参与者分为四大类：传统综合珠宝品牌商/零售 商、培育钻石生产商、天然钻石开采商、新锐培育钻石品牌。 参考美国品牌推出时间，最早为 2015 年培育钻石生产商 Diamond Foundry 推出同名品牌，同年中国首个培育钻石品牌 Caraxy（凯丽希）问世； 16-20 年间，主要为欧美头部综合珠宝品牌/零售商推出培育钻子品牌/系列；中 国传统珠宝商对培育钻态度较为谨慎、仅豫园股份于 21 年推出“露璨 (LUSANT)”、周大福推出子品牌 CAMA，更多为培育钻石生产商（中南钻石、 郑州华晶、沃尔德）和新锐品牌入局。

2.3 培育钻石生产商：设备&技术为核心竞争力

2.3.1 设备：价格昂贵、供给有限、投产需要一定周期

目前本土六面顶压机设备年产能约 1000 台，CVD 设备主要依靠进口，且 压机主要供应商均为军工等行业企业，所生产的设备需要先满足其他工业需要 再供给培育钻石生产商，产能相对有限。 压机价格较为昂贵，平均约 180 万元/台，且需要另配套厂房、动力系统 （电缆、控制柜）等；此外，压机投产一般需要 3-6 个月磨合期，调试完成后 才可以用于生产培育钻石。

综上，当前已购臵/订购较多且更高型号压机设备，或有压机自主设计、生 产能力的企业更具优势。当前本土头部企业中，中南钻石、黄河旋风、豫金刚 石、沃尔德具备设备的自主研发&制造实力，力量钻石、上海征世设备依赖外 采；合成技术方面，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、上海征世、沃尔德的人 造金刚石生产均始于 20 世纪末至 21 世纪初，技术水平达到或领先国际主流水 平；力量钻石 2010 年入局、成长较快，已能够生产最大 25 克拉培育钻石单晶。

2.3.2 技术：高品级培育钻考验合成技术、价格坚挺

虽然全球市场培育钻石相对天然钻价格整体呈下行趋势，但分品级来看， 更大克拉、色度、净度更优的高品级产品价格坚挺。根据公司招股书，其特等/ 一等成品价格 20 年显著上涨、且品级越高增幅越大。培育钻生产商在合成技 术方面的经验沉淀、研发投入有助于其提高毛利率水平。

3、财务分析：费用管控优于同业，盈利性较优

3.1 成长性：21 年来增长提速，培育钻石占比提升

2017-2019 年公司营收 CAGR 为 24.97%；2020 上半年受疫情影响、增速 放缓，4Q20 已基本恢复，20 年营收 2.45 亿元、同增 11%。21Q1-3 营收 3.44 亿元，同比增长 106.89%。 分业务，培育钻石增长迅速，20 年营收 0.37 亿元，两年复合增 184.62%； 1H21 营收占比已提升至 41%，较 19-20 年提升 25PCT，成为当前公司第一大 业务。金刚石单晶和金刚石微粉 18-20 年 CAGR 分别为 27%、-10%，1H21 金刚石单晶营收占比 29%、金刚石微粉为 30%。

3.2 盈利性：规模化效应下毛利率提升、费用率改善

21Q1-3 公司毛利率 64.05%，19-20 年约 44%。毛利率提升一方面为毛利 率更高的培育钻石业务占比提升，另一方面为培育钻石大颗粒、高品级产品占 比提升带动培育钻石毛利率持续提升、从 18 年的 48.49%提升至 2020 年 66.82%。 金刚石微粉、单晶的毛利率在 19-20 年下降主要由于市场供给增加、价格 有所下滑。金刚石微粉毛利率下滑还与近两年公司销售价格较低的研磨用微粉 销售占比提升有关。21 年金刚石单晶市场供应紧张、销售价格明显上升。

成本端，人造金刚石行业固定资产投入大、电力成本高，表现为较高的直 接材料、制造费用占比。 培育钻石业务的成本结构中制造费用占比超 90%，主要由于其合成时间远 高于金刚石单晶，金刚石单晶单位产品耗电量 0.03 千瓦时/ct，培育钻石达 43.73-47.96 千瓦时/ct，故分摊更多六面顶压机等的固定资产折旧、电费成本。 随着公司培育钻石业务进入量产，摊薄单位成本、毛利率持续提升。

毛利率方面，中兵红箭、黄河旋风、力量钻石较为接近，18-20 年在 40% 左右，豫金刚石 20 年超硬材料毛利率下滑较多主要因为公司年初疫情原因生 产受限、产能未完全释放致单位成本增加。

费用端，销售及管理费率呈现下降趋势、且在可比公司处低位。 公司销售费率 18-19 年有所提升主要因为业务扩张、销售人员薪酬增长， 20 年由于会计准则调整，原计入销售费用的运输费转入营业成本，销售费率降 0.18pct，若剔除会计准则变更影响，销售费率同 19 年基本持平。21Q1-3 公司 销售费率 1.28%，同比-0.49PCT，主要由于营收较快增长摊薄费用、以及疫情 反复参加展会次数减少。

18 年管理费率有所上升主要由于当年有股份支付费用、律师诉讼费用等非 经常性支出；19-20 年管理费率持平；21Q1-3 管理费率 2.49%，同比1.21PCT，主要由于营收规模化增长摊薄费用。管理费率低于同业主要由于公 司生产经营地位于商丘市柘城县，属较贫困地区，人员及经营成本低于同业。

2017-2020 年研发费用率稳定在 4%左右、21 年公司募资用于研发中心建 设项目，21Q1-3 研发费率 4.8%、同比+0.54PCT，高于中兵红箭、黄河旋风。

21Q1-3 实现归母净利 1.61 亿元，同比增 271.21%、增速高于营收，主要 由于高毛利率的培育钻石业务占比提升、营收规模增长费用率降低，净利率 46.81%、同比提升 20.72PCT。对比同业，公司净利率水平较优，中兵红箭约 10%，黄河旋风和豫金刚石盈利较不稳定。

3.3 营运性：周转有所改善

19-20 年受金刚石微粉市场供求关系回暖、大客户采购增加影响，应收账 款增长超过营收，20 年应收账款周转率 3.99 次/年、同比放缓 0.86，主要因为 公司金刚石微粉第一大客户蓝思科技采购规模扩大（20 年占总营收 11.9%、同 比提升 7PCT）；21Q1-3 有所改善，为 6.98 次/年。对比同业，与豫金刚石、 中兵红箭相近。 公司存货周转 21Q1-3 小幅改善，为 1.48 次/年，主要原因为金刚石单晶、 研磨用微粉市场需求稳步增长，库存管控较好。（报告来源：未来智库）

4、公司亮点：技术壁垒深厚议价力强，产能协同降本增效

4.1 大颗粒培育钻石实现量产，驱动量价齐升

培育钻石上游的核心壁垒在资产和技术，上游大规模扩产主要受益方为金 刚石头部生产企业，公司技术先进、资金充足，能够支撑持续的研发升级和设 备投入。 目前公司已实现 2-10 克拉大颗粒高品级培育钻石批量化生产，实验室合成 培育钻石最大已达 25 克拉。

公司大颗粒高品级培育钻石合成技术已取得授权 发明专利，由公司主持完成的“宝石级无色钻石合成结构”研发项目被河南省 科学技术厅确认为科学技术成果。 培育钻石品级越高、生产难度越大、价格越高。随终端消费市场需求增长， 更高等级产品销售均价大幅提升，2020 年公司特等及一等培育钻石单价分别同 比增长 79.5%、76.3%，其他品级单价增 18.3%。

2020 年公司培育钻石平均销售单价较 19 年增 19.39%、1Q21 较 20 年增 141.08%，主要因为公司研发生产实力提升，3 克拉、4 克拉、5 克拉及以上大 颗粒产销占比增加。18-20 年，3 克拉以上培育钻石销售占比从 0%大幅提升至 28.34%。

产能方面，六面顶压机加速投产，截至 1H21 已有 483 台。型号构成上， 20 年末已装机投产φ800、φ750、φ700、φ650 型压机分别 128 台、40 台、 147 台、30 台，占比 37%、11%、43%、9%。

公司设备先进、产量和品质优于行业。根据中国机床工具工业协会（以下 简称协会）统计，2020 年人造金刚石行业用于生产高品级单晶的六面顶压机中， φ650 及以下型号设备数量占比 81.25%，而公司已投产的φ800、φ750 和φ 700 型号的六面顶压机数量占比 91.3%。据协会数据，φ650 合成高品级金刚 石单晶单次产量平均 200ct，同等条件下φ700 为 280-320ct、φ800 为 320- 360ct。公司在合成设备缸径、对中精度、性能稳定性及单次合成产量、高品级 率等方面遥遥领先行业。

4.2 销售模式直销为主，经销为买断式销售

公司在销售端具备较强议价能力，体现在高直销比例，及买断式经销模式。 2020 年公司直销占比 87%，分业务看，金刚石单晶、金刚石微粉分别为 87%、 98%，培育钻石业务经销占比提升较多，20 年直销占 57%。金刚石单晶和金刚石 微粉的主要经销客户是国内人造金刚石制品生产商，培育钻石的经销客户主要为国 内 时 尚 饰 品 批 发 零 售 商 ， 前 五 大 直 销 客 户 中 ， SARODHIREXPORTS 、 CHINIMPEX(HK)LIMITED、SPARKLIN(HK)LTD 为印度钻石加工厂，主要在 上海钻石交易所开展钻石（不含金银）的交易。公司经销模式均采用买断式销售， 面对下游具备较强议价能力。

4.3 产业链延伸形成协同，产线切换灵活提升效能

产品协同：当前公司金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体 系具备协同效能，能够快速响应市场需求。金刚石单晶、金刚石微粉属于产业 链上下游，公司优势专利技术生产的线锯用微粉主要供给头部光伏行业客户、 享有高市占率。金刚石微粉生产过程中，在产出主要型号产品的同时也会产出 其他型号的产品。金刚石微粉生产成本中原材料占比 70%，市场对原材料高度 依赖、价格敏感，公司可将生产金刚石单晶中低品质部分直接用于制作金刚石 微粉，保证单晶产品高品质的同时提高原料利用率。公司金刚石单晶业务方面， 具备生产 IC 芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高 品级大颗粒培育钻石等特种细分金刚石产品方面的领先优势。

设备协同：公司主要生产设备六面顶压机为多产品通用设备，可通过改变 原材料配方和合成参数生产金刚石单晶和培育钻石等多种产品，提高单台设备 产能利用率。公司当前原有厂区（力量厂区）80%-90%的产能用于生产培育钻 石，新厂区（宝晶）于 20 年 10 月开始设备安装，压机均为双配臵，以便于在 工业金刚石和培育钻石之间灵活切换、及时根据市场需求和生产计划调整产能， 预计新厂区投产后产能利用率进一步提升。

5、盈利预测

公司未来盈利增长点主要来自设备投产带来的产能增长、培育钻石业务占 比提升带来毛利率增长，18-20 年公司培育钻和金刚石单晶产能利用率在 96% 以上，新设备投产后一般需 3-6 个月调试期（期间产出工业用金刚石单晶、通 过调试参数等使其能够生产宝石级培育钻石），对营收增长贡献确定性强。预计 公 司 21-23 年营收分别为 5.19/9.51/13.45 亿元，同比增长 111.8%/83.3%/41.5% ， 归 母 净 利 为 2.32/4.22/5.92 亿 元 ， 同 比 增 长 217.9%/81.7%/40.4%，对应 EPS 为 3.84/6.99/9.81 元。

营收拆分与毛利率：

1）金刚石单晶：人造金刚石产能集中在中国，产能稳步增长，根据中国磨 料磨具工业年鉴及公司公告，近年来我国金刚石单晶出口价格稳中有降，19 年 下滑、21 年来有所回升，考虑市场供需总体平稳，预计 21-23 年销售单价为 0.235/0.230/0.225 元/克拉，对应销量个位数增长 8%/6%/5%；金刚石单晶业务营收 1.19/1.24/1.27 亿 元 ， 同 比 增 长 19.9%/3.7%/2.7% ， 毛 利 率 42%/40%/38%。

2）金刚石微粉：18、19 年受公司金刚石微粉清库存影响，平均销售单价 和营收同比下滑，预计 21 年单价小幅上升，考虑市场发展较为成熟、产能持 续增长，预计 21-23 年平均销售单价 0.325/0.324/0.320 元/克拉，销量同增 15%/9%/6%，对应营收 1.20/1.30/1.36 亿元，同比增长 18.8%/8.7%/4.7%，毛 利率 45.0%/44.0%/42.0%。

3）培育钻石：预计贡献 21-23 年公司主要业绩增量，募资新增设备使得 产能快速增长（压机投产后需要前 3-6 个月生产工业用单晶进行参数调试、后 方可用于培育钻石生产），20 年全年新增投产 83 台、1H21 较 20 年末新增投 产 138 台，后续仍计划以月新增 20-30 台的速度投产。20 年钻石营收 0.37 亿 元、1H21 为 0.89 亿元，预计 21-23 年培育钻石业务营收逐步放量，分别为 2.72/6.88/10.72 亿 元 ， 同 比 增 长 627.9%/153.1%/55.8% ，毛利率 76%/69%/67%。

费用率：假设 21-23 年销售费率分别为 1.7%/1.8%/1.9%，主要为培育钻 石业务拓展致营销成本增加；管理费率 3.0%/3.2%/3.3%，主要为扩产对技术 人员需求增长、预计员工平均薪酬上涨；研发费率 3.9%/4.5%/4.7%，公司持 续加大培育钻石相关业务的技术研发、同时有计划开展 CVD 基础研究工作。

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