【原】虚拟经济繁荣的起点：告别土地财政，用虚拟经济再造实体经济。

全球宏观对冲 2022-01-10

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中期看，中国经济摆脱不了周期与转型两个基本逻辑。

中国经过了40年的发展从1988年的工业化起飞经历了两个中周期20年后在2008年经历了美国次贷危机形成的起飞萧条，经过短暂的工业化起飞萧条后，2010中国进入后工业化的大众消费时代。

这与工业化理论中的工业化阶段完全一致：工业化的起飞期一般要经过20年的时间完成工业化。

正如工业化理论创立者罗斯托所说：产业选择的更迭不会是突发的，工业会向多样化发展，但是必然与以前的主导部门有所联系，在经济走向成熟部门的过程中，哪个部门将成为主导部门，不仅仅取决于技术条件，而且也取决于资源禀赋的性质，取决于起飞阶段的性质和起飞所发动的力量。

一、中国自2010年进入大众消费时代，中国经济向消费创新型经济体转型，中国必须建立一独立研发能力与自主品牌为基础的国际竞争力。

依据工业化理论与发达国家工业化历史，我们发现中国已经进入了后工业化大众消费时代，中国投资型经济体转向消费创新型经济体。中国高投资高增长投资时代结束，从2010年就已经开始，中国进入高质量增长时代。高质量增长时代需要中国必须建立一独立研发能力与自主品牌为基础的国际竞争力。

1.这个时期中国实体经济出现的转型典型特征是：

1）老经济大型化。在原有的主导产业老经济进入存量时代，老经济规模开始大型化，不断提高研发投入实现产业升级，深化产业价值链分工，外包非核心业务。

2）科技创新。新兴科技行业不断孕育创新，满足大众消费时代高品质的消费需求。

2.完成中国实体经济转型必须要大力发展虚拟经济：

经济进入后工业化时代，工业化生产多年积累了的大量社会财富无处可投，新经济创新不断涌现需要大量资金。无论是老经济的大型化还是科创创新都需要有一个强的资本市场实现风险与收益的市场化匹配。

3.虚拟经济大繁荣往往能够解决实体经济中动态无效，从而走上完成虚拟经济创造实体经济的良性循环。参照美国经济与证券发展历史，大规模并购重组，可以消化吸收多余的生产能力，使得经济的动态效率大幅改进。再融资新规会促进存量经济行业整合提速快速提升集中度，帮助小企业通过并购快速长大。这就是本轮证券市场改革的背景。

4.在这样的背景下，我们看到了管理层推出不断完善市场化与法治化的资本市场制度的正在按部就班的不断推出。2月14日公布的重组新规就是资本制度建设的一部分。

完善市场化与法治化的资本市场制度的重大意义

大疫凸显了国家现代化治理的紧迫性，金融制度作为国家制度建设的杠杆尤为重要。而金融制度的建设离不开证券市场的市场化与法治化完善实现良币驱逐劣币的要素高效配置作用。

通过证券市场市场化与法治化改革并创造可持续并且适度繁荣的虚拟经济鼓励创新培育新经济，大幅提升实体经济的动态效率是现代经济学研究的主要目标之一。

虚拟经济与金融窖藏：专业的投机资本形成了金融窖藏使得虚拟经济对实体经济具有调节作用，提升实体经济动态效率。

Binswanger在其书中提出了一个重要观点，他认为传统的内生货币创造理论已经不足以解释循环于实体经济之外的金融资金。书中将那些用于金融资产投资而没有对实体经济活动起融资作用的资金定义为金融窖藏。

我们再次站在了中国虚拟经济繁荣的起点，我们认为随着资本市场制度的不断完善中国资本市场正在走上历史上前所未有的配置长牛。

二、

1.工业化转型期的产业选择原则：中国高增速固定资产投资时代结束，中国高速增长的转型期从2010年就已经开始。在工业化的转型期，工业会向多样化发展：首先在原有的主导产业老经济进入存量时代，老经济规模开始大型化，加大研发投入开始进一步向高精尖产业升级，同时老经济内部价值链深化分工，非核心部门开始出行逐渐外包，造就2B经济的崛起。

投资机会：

1）老经济龙头的大量的国有企业需要进行市场化改革也需要资本市场去完善混合所有制改革。

2）2B企业需要融资壮大

2.城市深化与未来的主导产业：我们把城市化作为本次经济起飞的原动力，所以，未来产业多样化过程中的主导产业将会沿着城市化的线索展开。城市深化过程中的房地产、交通运输建设、流通组织方式和零售业态形式的不断创新、公用事业、服务业将是未来主导产业产生的主要领域，在基础配置中应占有重要地位。

投资机会：

1）老经济新模式：例如多业态的地产与新零售等

2）公用事业补短板：公用事业类债券属性

3）高端服务业：医疗、教育、传媒、娱乐

3.技术创新有望在部分领域率先突破：后起国家的自主技术创新要经历从模仿到创新的过程，中国的技术创新主体仍然是技术引进、技术消化和模仿，并在这一过程中完成自身的技术积累；部分行业可能在技术创新领域率先突破。

投资机会：科技创新，参照经济规律

1）交通；

2）通信（虚拟交通）