券商波段把握系列一——M1定买卖：买入券商

分析与判断:

►   M1同比增速与券商行情强相关

       通过对比2002年至今M1同比增速与券商板块行情走势，可发现几轮券商板块大行情的启动时点都与M1同比增速下降触底的时点相近，行情结束时点与M1同比增速上升触顶的时点相近。

►   背后的逻辑

M1包括了社会流动资金、企业及机关团体活期存款，直接衡量了我国经济活动中最为关键的两大部门企业、政府部门的现金流情况，反映经济体现实的购买力，并且为货币政策的调控目标之一，M1同比增长反映着市场流动性总体宽裕的程度。

M1增速与券商行情的强相关关系背后的逻辑，一方面M1同比增速的增长能催化企业投资的意愿，通过宏观经济好转影响券商表现。企业的货币资金增加时，当资产回报率大于资金成本，企业会扩大生产，通过企业的成本和收益影响企业利润，反过来进一步增加企业的货币资金，形成良性循环，实体经济逐步进入上升阶段。券商是服务实体经济的金融机构，所以基本面受宏观流动性影响较大，直接影响其超额收益。

另一方面，M1同比增速提升通过影响进入市场资金量影响市场表现与券商表现。M1同比增速提升，其包含的企业可流动资金增加，当资产回报率小于金融资产投资回报率时，企业会将这部分资金投资于股市，通过影响进入股市的资金量影响市场表现，作为对市场最为敏感的券商则影响更为突出。此外，除了M1同比增速提升带来的二级市场流动性提升，净的新证券的供给也会提升，因为资金更为宽松的市场更容易接受新证券的发行，券商各块业务均受益。

►  以M1增速构建投资策略2002年至今超额收益率达到1672%

投资策略：2012年以前，我们以M1同比增速下降触及10%的低位水平为券商板块行情买入信号，上升触及20%的高位水平为卖出信号；2012年以后，以M1同比增速下降触及5%的低位水平为买入信号，上升触及10%的高位水平为卖出信号（考虑M1同比增速数据的披露时间，当月12号及以前用上上月数据，12号后用上月数据），以此为策略进行收益率回溯。

收益率表现：以2002年至今此策略收益率2433%，期间券商指数760%，超额收益率达到1672%。

►   投资建议：买入券商

    按照此项策略，2021年2月18日起对应的M1同比增速达到14.7%，触发卖出条件。而2021年8月12日起M1同比增速降至4.9%，触发买入条件。

风险提示

    1）财富管理业务发展低于预期；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

1、现象：M1同比增速与券商行情强相关

    通过对比2002年至今M1同比增速与券商板块行情走势，可发现几轮券商板块大行情的启动时点都与M1同比增速下降触底的时点相近，行情结束时点与M1同比增速上升触顶的时点相近。

图1  2002年至今券商行情与M1增速关系

资料来源：Wind，华西证券研究所

图2  历史上历次券商行情启动结束与M1增速关系

资料来源：Wind，华西证券研究所

2、背后的逻辑

    M1包括了社会流动资金、企业及机关团体活期存款，直接衡量了我国经济活动中最为关键的两大部门企业、政府部门的现金流情况，反映经济体现实的购买力，并且为货币政策的调控目标之一，M1同比增长反映着市场流动性总体宽裕的程度。

    M1增速与券商行情的强相关关系背后的逻辑，一方面M1同比增速的增长能催化企业投资的意愿，通过宏观经济好转影响券商表现。企业的货币资金增加时，当资产回报率大于资金成本，企业会扩大生产，通过企业的成本和收益影响企业利润，反过来进一步增加企业的货币资金，形成良性循环，实体经济逐步进入上升阶段。券商是服务实体经济的金融机构，所以基本面受宏观流动性影响较大，直接影响其超额收益。

    另一方面，M1同比增速提升通过影响进入市场资金量影响市场表现与券商表现。M1同比增速提升，其包含的企业可流动资金增加，当资产回报率小于金融资产投资回报率时，企业会将这部分资金投资于股市，通过影响进入股市的资金量影响市场表现，作为对市场最为敏感的券商则影响更为突出。此外，除了M1同比增速提升带来的二级市场流动性提升，净的新证券的供给也会提升，因为资金更为宽松的市场更容易接受新证券的发行，券商各块业务均受益。

3、以M1增速构建投资策略2002年至今超额收益率达到1672%

    投资策略：2012年以前，我们以M1同比增速下降触及10%的低位水平为券商板块行情买入信号，上升触及20%的高位水平为卖出信号；2012年以后，以M1同比增速下降触及5%的低位水平为买入信号，上升触及10%的高位水平为卖出信号（考虑M1同比增速数据的披露时间，当月12号及以前用上上月数据，12号后用上月数据），以此为策略进行收益率回溯。

收益率表现：以2002年至今此策略收益率2433%，期间券商指数760%，超额收益率达到1672%。

图3  以M1增速构建投资策略的回报率表现

    资料来源：Wind，华西证券研究所

4、投资建议：买入券商

    按照此项策略，2021年2月18日起对应的M1同比增速达到14.7%，触发卖出条件。而2021年8月12日起M1同比增速降至4.9%，触发买入条件。

   风险提示

    1）财富管理业务发展低于预期；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

评级说明

公司评级标准	投资评级	说明
以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。	买入	分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%
	增持	分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间
	中性	分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
	减持	分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间
	卖出	分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%
行业评级标准
以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。	推荐	分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
	中性	分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
	回避	分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：吕秀华/魏涛/罗惠洲

分析师执业编号：S1120520040001/S1120519070003/S1120520070004

证券研究报告：《券商波段把握系列一——M1定买卖：买入券商》

报告发布日期：2021年08月18日

分析师简介

吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。

罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，6年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名

魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士,CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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