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美联储收紧流动性这件事，不断被华尔街机构解读。最新发声的是摩根士丹利的量化研究主管Vishwanath Tirupattur，他认为美联储撤走流动性的市场影响不能单纯从历史上找参照，得看美联储行动的细节，魔鬼隐藏在细节里（The Devil Is in the Details）。 Vishwanath Tirupattur在最新的报告中写道，2022年的头两周，强化了大摩2022年战略展望的关键信息，政策转向的市场“培训”快速启动！联邦公开市场委员会（FOMC）12月会议纪要的鹰派转变，再加上一些美联储官员的言辞，标志着通过进一步加息收紧政策。 这些比预期要来得更早，而且第一次加息和缩减资产负债表之间的时间线将被压缩。大摩的经济学家现在预计，美联储今年将在3月、6月、9月和12月的会议上四次，分别加息25个基点，此外还将在8月开始进行缩表。市场定价已经反映了这一鹰派转变，3月份的加息几乎完全被定价。 考虑到美联储资产负债表的规模目前达到8.2万亿美元，其中包括5.6万亿美元不同到期日的美国国债和2.6万亿美元机构MBS，缩减具有重要的市场影响。然而，量化其影响远非易事。人们可以看看2008年金融危机后几年的资产负债表扩张，认为如果这一扩张降低了利率，那么缩减就会产生相反的效果。
经验表明，10年期美债利率，将从资产负债表中的1000亿美元变动过程调整4-6个基点。然而，市场效应不太可能是对称的，在扩表和缩表之间进行简单计算忽略了模式的复杂性。大摩预计，美国国债和机构MBS会受到不同的影响，因为它们在构建过程中获得的方式不同，美联储在各自市场中持有的份额也不同 在美联储资产负债表形成期间，美国国债购买主要通过美国财政部的新发行流程获得。美联储通过选择不同期限的证券，有意识地决定退出市场的期限。相比之下，大摩预计资产负债表决选将通过允许证券在无需再投资的情况下到期来实施。这意味着对收益率曲线的影响，取决于随着美联储减少其国债持有量，财政部如何应对其增加的发行需求。 大摩的利率策略师估计，到2023年底，美国国债发行需求将增加约8500亿美元，到2024年底将增加约13000亿美元。假设财政部遵循财政部借款咨询委员会的建议，增加发行的最佳目标将是7年期国债和10年期国债。因此，大摩策略师现在预测，到2022年底，10年期美债收益率将达到2.30%。 机构MBS的情况完全不同。机构MBS是在二级市场购买的，预计是将通过预付款和基础抵押贷款的分期付款产生。由于美联储一直是一个非价格敏感和程序性的买家，美联储机构MBS的投资组合将获得更快的预付抵押贷款（用抵押贷款术语来说，交付最便宜）。此外，美联储持有的债券在未偿机构MBS市场中所占份额远大于国债市场，因此，缩表将对机构MBS产生更大的负面影响。 2021，美联储购买了5750亿美元的机构MBS，当年全美MBS的净发行量是8750亿美元，其他市场主体只购买了3000亿MBS。大摩的机构MBS策略师预测，2022年的缩表的步骤是，从美联储资产负债表中移除150亿美元MBS，而预计MBS净发行额为5500亿美元，这意味着市场需要吸收5650亿美元的MBS，这是私人市场有史以来消化的最大数量的MBS。更重要的是，市场必须找到一个对价格更敏感的买家，以最便宜的价格提供抵押贷款。综上所述，资产负债表决选显然将比其他资产类别，对机构MBS产生更大的影响。 当然，随着MBS利差在过去两周扩大了约20个基点，市场已经开始对其中一些影响进行定价。尽管如此，一段时间以来，大摩机构MBS策略师一直主张做空MBS，他们认为MBS仍有适度扩大（约10个基点）的空间，MBS利率将上升至4%。 不要低估流动性撤出的影响。 美联储建立的庞大资产负债表，是整个市场流动性的关键决定因素。随着美联储资产负债缩减的启动，流动性的撤出将产生深远的影响。预判它的结果远非易事，但了解细节很重要。因此，对现在的市场要有“扶稳做好”的准备，波动性正在回升。 |
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