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磷酸铁锂“产能过剩”是个伪问题

2022-01-23  CCAIRR

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(一)

这文章我早就想写了,只是我想把产能过剩的几种模式都研究清楚再写,但架不住问的人太多,就先写个大概。

磷酸铁/磷酸铁锂这个行业也是有趣,各种投产还只是公告、前期准备阶段,还没开始呢,磷酸铁锂、磷酸铁都缺的要死,市场已经说产能过剩了。就像碳酸锂还在涨呢,就有人担忧锂跌回4万怎么办。如果价格没掉头,就担心速度掉头,如果速度没掉头,就担心加速度掉头。诸如什么“二次导出现拐点”这种文科生分析师语言都出来了,就为了给下跌找个解释。

产能过剩,听起来真是可怕,那我为什么不担心磷酸铁锂的“产能过剩”呢?首先,我觉得它过剩有点难,其次,我觉得即便真“过剩了”,磷化工依旧会很滋润,就像现在的磷肥行情一样。

(二)

我们先说不容易“过剩”的理由:

1. 首先是电动车发展很快,总是超预期发展。电动车年渗透率过15%的阶段,市场却走出了渗透率90%的那种暮气和绝望。2025年磷酸铁/磷酸铁锂到底什么样的需求量,其实市场在不断提升这个预期。

说磷酸铁锂规划产能过剩,你们为什么不说电池产能规划过剩呢?你们知道各家锂电池巨头2025年规划了多少规模的产能吗?反正一个比一个夸张,大概总共吹出了3Twh。按照铁锂/三元比,这3Twh里估计得有2Twh磷酸铁锂。你去算各家磷酸铁锂要投产的PPT产能,大概也是匹配的。下游吹牛逼配中游吹牛逼呗。

不过电池厂,当然知道到时候实际的有效产能不可能这么多,要大打折扣的。但万一,产能真的没跟上需求,份额被其他家抢了去了,就芭比Q了,所以都在各地上产能。

另外,喊一个大的规划产能,也是行业惯例。这行就这样,其实行行都这样,方便融资,也方便吓退竞争对手。这个我以前讲过了,就像很多创业公司吹牛自己融资了多少多少亿美金,其实是等额人民币,为了搞个大新闻,吸引市场目光,吓退潜在竞争对手。

2. 第二个不容易过剩的理由是真实投产。我刚才不是说很多家就是先吼个产能出来吗,而且绝大多数扩产都是分期的,一期、二期、三期。越后面的期数,你越别着急看,更别着急按计算器。大家都是先把一期投出来,看看市场反应。万一市场变了,过剩了,不赚钱了,经济效果很差,那就没二期、三期了。这里面很多成本高的企业,主要是原材料外购的企业,到时候会很谨慎的。不会说边际上都赚不到钱了,还再往里挤二期、三期。如果市场好,当然皆大欢喜。

你们不是担心23年过剩吗,其实这里面好多杂毛军的投产日期都是24年,真过剩了24年还投个鸡儿。

3. 第三个不容易过剩的理由是能评门槛。有一些企业的公告我也看懂了,主要是为了增发。化工这个行业这些年,你们有没有发现,经常变动增发目的啊?企业要融资,需要给增发找个理由,过去传统的化工产品是不能上产能了,弄点磷酸铁锂啊,可降解材料啊,容易吸引资金。到时候钱到手了,说不定就换了方向。但是净化磷酸/磷酸铁/磷酸铁锂就那么容易过能评吗?也不容易的。还是会成为一个门槛,一些产能会卡在这一步。因为不让拉闸限电运动式减碳,会带来更严格的事前能耗审批。项目过不了能评,在上市公司中越来越多了。

4. 第四个不容易过剩,也是重点理由就是上游资源有限。做磷酸铁要搞定磷源,做磷酸铁锂的时候还得搞定锂源。你管下游怎么疯狂上产能,下游买得到足够的磷,足够的锂吗?现在市场甚至都担心,搞不好硫酸亚铁几年后都会出现紧缺(硫酸亚铁这条路成本会很低,当然有几家将来是要用纯铁路线的)。

你中游锂电材料怎么大扩产,电池厂怎么大扩产,整车厂怎么跑马圈地,上游没法配合啊。上游资源端资本开支、挖矿或者转型可不容易啊。所以就算你们真把PPT都建起来了,开工率也高不了,无米之炊。

(三)

这就引入第二个问题,如果真“产能过剩”了,会是怎么一种过剩。有些产能过剩不会导致产量过剩,龙头企业依旧很滋润。在产能过剩之中,“猪肉模式”和“磷肥模式”是两个典型。

猪肉过剩,是真的过剩,不但产能过剩,而且产量过剩。为什么呢?因为猪仔成长为大猪需要很长一段时间,你买猪仔、养猪仔的时候,其实很难判断将来养大要出栏的时候猪肉价格会是怎么一个情况。等到养大了,突然发现价格很差的时候,你是无法及时调节产能、产量的,你只能调节未来的产能、产量。

当事时,猪肉价格很差,你只能选择要么卖,要么压栏,变成大肥猪之后再卖,压栏无法无限压栏。这是个囚徒困境。都养大了,不卖肯定亏更多,卖了好点能收回点成本,但卖也是在给价格的低迷火上浇油。这就是猪肉这种长反馈周期的产能过剩模式,一定会出现全行业亏损期的原因。

第二种“产能过剩”,就是磷肥现在的状况。当然你们可能很奇怪,磷肥这么高景气,价格这么高,怎么就产能过剩了。这个我说过很多次,如果看国内市场,那确实是产能过剩的,但产量不过剩。

所以你懂了,产能过剩,产量不过剩,其实就是行业开工率不高,大概全行业就50%的开工率。你如果翻开磷肥龙头上市公司的年报,比如云天化,你会发现它的开工率基本满开,100%开工。那么谁在停工?那些缺乏资源端,一体化程度低的边际上的磷肥企业在停工。景气期停工,很可惜。

去年底磷复肥全国会议的时候,协会秘书长接受采访的时候我看他几乎要哭出来,他说:“我们磷肥行业为了保价稳供做出了巨大的牺牲。” 你去看上市公司,你感受到不到的,云天化、贵州磷化、湖北宜化,个个都是有史以来最好的一年,但其实很多小厂是不得不停工、停产、裁员的。

因为买不到或买不起磷矿石、合成氨或是硫磺。或是买到了,没有利润。这就是另一种“产能过剩”的模式。在这种模式下,行业在景气期,却还在出清产能。

我认为,磷酸铁锂这个行业,如果将来真走向“产能过剩”,其实就是这种模式,这种产能过剩,产量不过剩,全行业开工率不高,一体化龙头滋润的模式。

供你们参考。当然有可能说错,毕竟不是产业经济学专家。但考虑到上游资源的有限性,和行业本身的高景气,这种模式出现的概率较大。

(四)

最后,说下,为什么就算出现过剩,尤其不担心磷化工的原因。

  1. 你是资源端。磷酸铁或磷酸铁锂过剩,难道对你磷矿石、磷酸不好吗?猪过剩的时候,猪饲料可是印钞机。

  2. 基本都绑定了下游电池企业,不愁市场。以湖北宜化为例,跟宁德合作是千载难逢的机会。宜化将来要做的那些新能源的业务,就算市场过剩了,宁德还不是照样得照单全收吗?宁德可是投了320亿在宜昌,新闻说可能增加到500亿。市场再怎么过剩,自家的锂电材料肯定得首先用啊。宜化现在就给159亿市值了。匪夷所思。pvc是价格下跌,但湖北宜化现在还盯着pvc看,看毛啊,人家路越走越宽,早就不只是当年那个pvc小霸王了。

  3. 基本这个行业都得围绕它们做。你们看看在贵州的那些锂电企业如何围绕着贵州磷化,看看云南的那些锂电布局怎么围绕着云天化,或者湖北的如火如荼。就算湖北宜化、川恒股份开矿规模小点,都有这么多企业纷纷来找它。磷矿企业在电动车跑马圈地时代坐在一个极有利的位置上。它们符合我所说的,下一个时代的核心资产的要求,现在的市值,如金玉毁于櫝,根本就没反应出她们的地位和未来。

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