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本周末对于ST最大的事儿，就是沪深交易所齐齐发布营业收入扣除指南，并分别就指南答记者问。 具体而言，上交所发布了《上海证券交易所上市公司自律监管指南第2号——财务类退市指标：营业收入扣除》《科创板上市公司信息披露业务指南第9号——财务类退市指标：营业收入扣除》，深交所发布了《上市公司业务办理指南第12号——营业收入扣除相关事项》《创业板上市公司业务办理指南第13号——营业收入扣除相关事项》(下文统称《营收扣除指南》)。 两个指南都是立即实施，说白了就是瞄准2021年年报。 我看了下两个交易所的营收扣除指南，整体思路和框架一致，主要都是细化了贸易、类金融业务扣除要求，明确了稳定业务模式的判断原则和应关注的具体情形，同时也新增了扣除以显失公允的对价或非交易方式取得的企业合并子公司或业务产生的收入。 主要目的正如答记者问里所说的，精准打击空壳公司，力求实现“应退尽退”。 那么，营收扣除细化，对ST板块的影响怎样呢？ 一、营收扣除，威力几何？ 年末两个月，历来是*ST股票的保命拼搏期。退市新政之前主要考量的是利润指标，因此多数公司是拼了命去做利润；2020年退市新政改革成了“营收+利润”二选一模式，许多公司把目光转移到“营收”上来，努力通过“营收过亿元”的方法来回避退市风险。 因此我们可以看到，去年年末，涌现出一批突击冲营收的公司。因为当时并对营收扣除并没有十分明确，其中有些公司冲营收混过关了，也有一些公司营收有争议，在年报业绩预告甚至年告披露后被推翻。 比如*ST天龙2020年业绩预报主营收入已经超过1亿元，结果被查出端倪，有一笔近5000万元的营收因为在报告期内仅一笔合同而不予确认，营收扣除后低于1亿元，加上净利润为负，成为*ST选手。 比如*ST香梨去年年底突然搞起棉花贸易来，一下子增加了8615万元商品棉收入，从而使得2020年营收达到了1.19亿元，后来这笔8615万元在审计中被从主营收入中扣除，扣除后的营收低于1亿元，不得不戴上*ST帽。 比如*ST万方的主营业务是软件开发，通过一笔1811万元的棉花贸易，在2020年年报中实现营收过亿。但年报刚一发布，深交所就来了个沾衣十八问——“粮食贸易的1811万元为什么没有扣除？是否为了避免戴帽”？*ST万方被问得满头大汗，连续几次延期回复，最终无法自圆其说，被迫修订年报，最终扣除后营收定格在9285.155万元（比1亿元红线只少714.845万元），不甘心地戴上了*ST帽。 几个小例子可见“营收扣除”之威力。 二、对市场影响如何？ 对整个ST板块而言，显然是利空。 当然，如果要理性地分析： 对纯炒作、无实力无背景的空壳*ST来说是利空，因为混上岸的路又堵上了一条，退市风险大增； 对有实力有背景的空壳来说是利好，因为时不我待，为安全起见，倒逼金主大大赶紧采取行动，而且多多益善，谁也不敢在踩线边缘因“营收扣除”而退市； 对于营收早已稳稳过亿元的股票来说，没什么大的影响。 但是，市场并不总是理性的。 我们常常说“理性不会不来，顶多它只是会迟到”。但这个“迟到”经常也会很坑的。比如去年是ST退市新政的过渡期，我们分析这是大赦天下ST，可能会迎来一波ST牛市。但去年年底今年年初那一波，真是跌得让人怀疑人生，许多ST老手黯然离去，直到2月份之后理性才姗姗来迟，爆发出一波凌厉行情。 这次营收扣除，其实去年也在做，但今年更加明确和规范化。特别是两家交易所齐齐官宣，对市场的影响还是较大的，加上前期ST板块涨得实在太猛，我个人认为这是ST板块的短期利空。 三、如何应对？ 1.注意控制仓位。在营收扣除指南之前，我一向主张分散重仓精选ST股。这是因为年末是ST的最后保命期，一篇篇精彩的保壳故事争相上演。 事实也确实如此，我们因为重仓ST，获取了丰厚的收益。 但现在形势变化了哈。 营收扣除指南的官宣，表明了管理层“精准打击空壳公司，力求实现应退尽退”的态度，预示着明年退市股票可能会增加，给市场一个“风险提升”的预期。 资本市场的盛宴，通常是先来的吃肉、后来的喝汤，如果来得太晚宴席已经散了，只能去刷锅洗碗了。 我在ST板块上已经潜伏得够久够重，下周整体仓位准备慢慢减少了。特别是对于空壳类*ST股票，减少赌性，降低仓位。 2.逐一甄别个股。 仓位调整，最终还是得落实到个股选择。 首先把握一个整体原则：营收扣除退市，针对的是*ST股而不是ST股票。 ST股票暂时没有退市风险，所以即使营收低于1亿元+净利润为负，明年也只是戴*ST帽而不会退市； *ST股票已经进行退市风险警示了，今年再营收低于1亿元+净利润为负，就真的要退市了。 所以我们研判的对象，要聚集到*ST股票上。 以此基础上，对关注的*ST股票逐一分析，一股一策。 3.分类研究判断 *ST股票，首先要找到它们“退市风险警示”的原因，是因为财务问题、重大违法、重整戴帽还是其它？ 如果是财务类退市风险，是“营收低于1亿元+净利润为负”、“净资产为负”还是“出具无法表示意见或否定意见的审计报告”？ 对于公认的、有极大退市风险的种子选手（不仅限于营收利润退市），不管它们走势多猛，我是肯定不会碰的，例如*ST华讯、*ST新亿、*ST济堂、*ST金钢等。 对于因重整而戴帽的*ST股，一方面是考察重整进度，对于重整完成到底需要在“年底前”还是“年报披露前”是有争议的，从去年情况来看，“2020年年报披露之前”重整完成的，也实现了保壳。另一方面是考察重整方案，是单纯救急续命，还是崭新脱胎换骨，带来营收利润和净资产的质变。 对于本篇所关注的“营收扣除”退市风险，我们要综合分析目前的“营收”和“净利润”（净利润和扣非净利润孰低原则），如果净利润为正，则营收风险不大；如果净利润为负，就要对营收进行分析了。首先可以把关注的ST股票这几个指标列一张表格，我截取一部分股票示例如下： 对于“营收扣除”，这个是不好确定的，只能根据你对这只股票的研究程度来大致把握。三季报一般只有“营收”数字，没有细节展示，无法探知“扣除”事项，可以结合半年报和平时收集的资讯综合判断。因为营收的确认，在年报后还要经过会计师事务所审计和管理层监察这两关，所以我们的整体原则是以“严”为准，尽量预期多扣一点儿，对于踩线附近的也要多加小心。 结合上表数据，简单分类例评几种： 1.指标合格型。我们经常说“ST，百花终将盛开”的*ST百花，戴帽原因是去年营收低于1亿+净利润为负。它的全资子公司华威医药前几年不行，计提大量商誉后今年轻装上阵，自带CRO光环，前景怡人。今年前3季度营收1.84亿元，净利润和扣非净利润增均为正值，每股净资产为正，这就是妥妥的摘帽稳定户，所以我们很早就重仓它了，一路向上。这种明确摘帽品种，是不受营收扣除限制的，如果没有意外利空，在股价趋势不破的情况下，我不会减仓。 2.强力股东、指标有期望合格型。前期潜伏的*ST中天，受不受这次“营收扣除”影响呢？完全不受。由表中可以看到，它三季报营收达到6.18亿元，远远高于1亿元的红线，而且主营就是天然气，并不是空壳公司，周末的利空对它没有影响。它目前最大的风险是净资产为负的风险，这个必须在年底前解决。相对于严格标准的营收和净利润，只要实控人有实力，实净资产为负问题更容易解决。付小铜入驻后，无论是债务豁免还是高价处理垃圾资产，都可以简单的达到净资产为正的问题。只要实控人下定决定保壳，成功的概率大于五成。对于这样的股，因为我们已经提前进行了减仓，现阶段就不必清仓，可以留一定仓位的利润看底牌。当然，目前重仓它也是风险较大的，我只轻仓不重仓。同理，*ST香梨实控人为财政部，三季报净利润为负，营收1.13亿刚刚踩线，但因为它去年有过营收扣除的惨痛教训且实控人实力强横，今年退市的风险其实是极小的。 3.重整顺利型。*ST嘉信这种，看似每股净资产为负岌岌可危，实质上它是一只重整股，公司与福石资产签订了重整协议，一债会将于下月一号召开，正常进程的话，保壳难度并不大。 4.风险巨大型。*ST华讯这种，营收低、利润为负、净资产为负，完全依赖重整的濒危选手，重整事项深圳中院裁定不予受理。虽然现在上诉到广东高院请求指定深圳中院受理，但广东高院能否同意这个上诉请求？即使同意重整能否在年底前受理？受理后营收能否过亿？这些都非常不确定。这种风险巨大的品种，波动再大、涨势再狠我也不会参与。 5.风险含糊型。*ST丹邦这种，应该说周末之前我对它是相当看好的。它目前的情况是净利润为负，营收只有4932万元，手中两个供货协议再加上其它业务，理论上年底前营收过亿不难。周末“营收扣除”指南出来后，丹邦这类股票受到的影响最大，由之前的“相对确定”变成“风险含糊”，它的含金级次要下调一个层级，我可能会减仓处理。不管下周利空影响如何，即使它大幅下调，我也不会再加仓。 其它ST股票分析方式类似。 |
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