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摘要 【中金：上半年猪价或维持在成本线附近 将1Q22均价下调至14.1元/千克】对于上半年的生猪现货价格，我们认为一季度产能处于去化的尾声，供给端压力仍较大，3月养殖利润或再次转负，价格仍有下行空间，但继续向下的探底程度，依赖于产能的去化情况，但我们预计负利润时间或不会维持太久，毕竟产能已处于去化尾声，我们认为上半年猪价或维持在成本线附近，我们将1Q22全国外三元生猪均价由16.1元/千克下调至14.1元/千克。 2021年四季度，我国外三元生猪均为15.74元/千克，这与我们在去年11月发布的《大宗商品2022年展望：损有余，补不足，再均衡》中给的预测价15.5元/千克基本一致。进入2022年，我国生猪期现货价格出现“旺季不旺”的现象，总体呈现震荡下行走势。现货方面，截至1月19日，辽宁、河南、四川、湖南、广东等省份外三元生猪价格较去年12月初分别下跌21.16%、16.52%、25.07%、24.66%和25.19%。期货方面，截至1月19日，DCE生猪主力连续合约价格已由去年12月初的16200元/吨下降至13880元/吨，降幅达15%。当前，春节将至，生猪价格走势以及本轮猪周期何时结束等问题受到各方高度关注。 对于猪价，我们认为近期价格再次下探，主要由于国内新冠疫情扰动，防疫措施升级，节日消费或大概率不及预期。同时，我们需要认识到，猪价走低养殖利润收缩也一定程度上影响上游出栏节奏，一般来看1月是季节性出栏高峰，供给端既包括正常的1月出栏，还包括了一部分2、3月提前出栏的散户产能，但价格旺季回落，或导致产能无法提前消化。我们认为，当前临近春节，消费仍处于旺季，养殖端挺价意愿较强，生猪现货价格继续下跌的可能性不大，大概率止跌企稳。但无法提前兑现的产能，或将利空生猪远月价格，因此对于3月份的生猪现货价格，我们认为价格继续走低的可能性较大，养殖利润或再次转负，但下探深度还需看产能的去化节奏。但负利润时间或不会维持太久，上半年均衡价格或维持在成本线附近。受消费不及预期影响，我们将1Q22全国外三元生猪均价下调至14.1元/千克。 对于猪周期，尽管市场上观点存在分歧，我们依旧维持之前的观点，我们认为当前形势下，猪周期并不会迎来提前反转。根据当前的能繁母猪及生猪存栏结构，我们推算2Q22后期，产能过剩局面或有所好转，猪价或缓慢回升，行业景气向上。 我们认为，疫情扰动导致消费不及预期是近期猪价再次探底的主要原因；但同时利润收缩或一定程度影响出栏节奏，上游挺价意愿较强，叠加短期春节在即生猪价格大概率止跌企稳，但中长期仍有下行空间，均衡价格或维持在成本线附近。 按照前期的分析，市场基本上一致认为在节日效应的支撑下，尽管供给压力持续释放，但季节性消费偏强会对猪价形成一定支撑。同时，由于春节后，消费进入淡季，猪价失去底部支撑后大概率会下降至年内低点。为了追求更好的养殖利润，一般养殖企业/养殖户会在价格相对较高的1月集中出栏，这也包括提前释放一部分2-3月的生猪产能。如果按照这种假设，2022年1月的产能去化节奏势必加快，那么3月的生猪出栏压力或有所减弱，这样的一致判断也就可以解释为什么去年11-12月LH2203合约处于窄幅波动的走势，因为市场无法判断1月的出栏和消费情况，在消费端的预期有一定支撑的情况下，市场对于未来猪价是否会继续探底也存在疑虑。行业研究与市场交易之间，是漫长的验证过程，因此LH2203月合约价格在失去了行情之后，进入了2个月(2021年11-12月底)的盘整阶段。 元旦后，我国疫情开始有所反复，各省份都相继出现新增确诊病例，在减少集聚、就地过年等防疫政策的提倡下，我们认为春节前猪肉消费或大概率不能达到预期的高度。据卓创资讯数据，截至1月7日，我国白条猪肉鲜销率由去年12月初的95.48%下降至92.9%，LH2201合约和现货价格也均开始走低，出现一定的旺季不旺特征。价格下降导致养殖利润收缩，对于上游出栏节奏造成影响，这也直接导致市场预期发生一定的改变。 对于短期的生猪现货价格，我们认为，价格下跌使得养殖利润再次收缩，养殖端挺价意愿较强，春节将至，屠宰企业存在一定提价收购的可能。考虑当前现货猪价已经接近成本区间(据涌益咨询测算，截至1月13日，自繁自养与外购仔猪育肥出栏成本约15.7元/千克)，我们认为现货价格继续走低的可能性不大，预计生猪价格春节前或止跌企稳。 对于远期的生猪价格，春节后或继续下行。具体来看，旺季价格走低就并不支持2-3月生猪提前出栏的逻辑，或者说供给压力并没有提前消化，那么3月生猪价格就又有走低的基本面支撑。 对于上半年的生猪现货价格，我们认为一季度产能处于去化的尾声，供给端压力仍较大，3月养殖利润或再次转负，价格仍有下行空间，但继续向下的探底程度，依赖于产能的去化情况，但我们预计负利润时间或不会维持太久，毕竟产能已处于去化尾声，我们认为上半年猪价或维持在成本线附近，我们将1Q22全国外三元生猪均价由16.1元/千克下调至14.1元/千克。 我们认为当前形势下猪周期并不会迎来提前反转。二季度后期，产能过剩局面或有所好转，猪价或缓慢回升，行业景气向上。 基于供需预期的角度来看，我们认为2022 年上半年供应宽松预期压力仍然较大，这里既包含生猪产能的持续释放，又有消费淡季的影响，因此对于上半年，我们仍然维持并不太乐观的预期。从能繁母猪存栏量看，产能持续去化，绝对量仍高于正常水平。据中国政府网数据，11月我国能繁母猪存栏量为4296万头，虽环比下降1.20%。但据农业部印发《生猪产能调控实施方案(暂行)》中能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右仍高出4个百分点。 从生猪存栏结构看，我们认为短期供应压力进一步释放，二季度后期出栏减少已可以初见端倪。参考涌益咨询的生猪存栏结构数据(小体重猪50KG以下：育肥出栏约4-5个月；中体重猪50-80KG:育肥出栏约3-4个月；大体重猪80KG以上：育肥出栏约2-3个月)，我们分别来推算一下今年上半年生猪出栏情况： 小体重猪在去年9月存栏达到峰值，随后2021年10-12月已经连续3个月环比负增长。按照推后5个月计算，今年2月出栏压力仍较大，在今年4-5月份后，生猪出栏或开始下降； 中体重猪在去年11月存栏达到峰值，随后转负。我们按照推后4个月计算，可以得出今年2-3月份出栏或达到峰值，4月份后出栏或环比下降； 大体重猪在去年11月达到峰值，12月环比转负。仍然验证了在今年2月出栏压力较大的判断。 图表1：生猪、仔猪平均价格  资料来源：中国畜牧业信息网，中金公司研究部 图表2：能繁母猪存栏  资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表3:能繁母猪种群结构占比  资料来源：涌益咨询，中金公司研究部 图表4:出栏体重及大猪占比  资料来源：涌益咨询，中金公司研究部 图表5:猪肉冻品库存  资料来源：涌益咨询，中金公司研究部 图表6:小、中、大体重猪存栏量  资料来源：涌益咨询，中金公司研究部 文章来源：中金点睛 |
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