摘要
这篇文章讨论了你需要知道的关于Square 2018年第四季度收益报告的一切。股票值得买进。 在财报发布后，Square的股价下跌了6%，低于分析师对第一季度调整后每股收益预期的预期，和2019年全年温和的营收增长预期。由于它们的高估值和股价的波动性，投资者可能会担心，增长放缓和盈利前景下降可能预示着Square未来的艰难。然而，从收益数据来看，没有什么好担心的。Square刚刚公布了2018年第四季度的业绩。投资者可以预期，未来的业务和股价表现将十分强劲。 股票:涨，跌，涨，还有……? 自去年11月初Square公布第三季度业绩以来，该公司股价一直在上下波动，从80美元的低点跌至50美元左右，然后又回升至70美元左右。这一切都发生在9月底达到100美元大关之后。
那段时间Square的业务发生了什么?首先，这支股票在整个夏天都在大幅上涨，人们对这支股票热情高涨——可能是热情过头了。然后，该公司宣布，广受欢迎的首席财务官Sarah Friar将离开公司，担任一家名为Nextdoor的小型私营公司的首席执行官。Square直到1月初才宣布他们的新首席财务官 Amrita Ahuja，她曾是暴雪娱乐(Blizzard Entertainment)的首席财务官。与此同时，整体市场出现了近期最大跌幅之一，这尤其对科技行业造成了不好的影响。对Square而言，经济衰退的担忧更令人不安，因为该公司的小企业客户在经济困难时期更脆弱。 Square最近股价的波动最吸引人的地方在于，人们的认知能在多快的时间内发生变化: 2018年夏天，市场相信，由一位富有远见的创始人兼首席执行官领导的Square，将从下而上颠覆银行业，接管世界，并必将成为国际巨头。没有什么能阻止他们。时光飞转，几个月后，市场看到的是一位古怪而心不在焉的首席执行官，他正在失去对管理团队的掌控，而眼前的经济无疑正走向衰退——这一事件将严重损害这家利润微薄的公司。突然之间，Square的业务看起来很脆弱，竞争环境很不利，未来前景也不确定。 然而，有趣的是，除了运营业绩的持续进步和新产品功能的增加(比如他们的免费借记卡业务或工资应用程序的改进)，该公司在实际业务中从未真正看到任何变化。 今天的股票交易大约在八月中下旬的水平，在他们的大幅上涨，急剧下降，和快速复苏之前，这仅仅是一个有趣的巧合吗?这给我们的未来留下了什么?该股会继续攀升，还是会再次下跌? 尽管增速略有放缓且指引较为保守 但增长仍令人印象深刻 该公司刚刚发布了一个典型的季度业绩，调整后的营收同比增长64%，调整后的EBITDA同比增长97.6%，调整后的每股收益同比增长75%——所有指标都轻松超过了此前的预期。订阅和基于服务的收入——它们的主要增长引擎——在2018年第四季度为1.94亿美元(同比增长144%)，在2018年全年为5.92亿美元(同比增长134%)。这种经常性和高利润率的订阅和服务收入占到2018年调整后收入的37%，高于2017年的25.6%和2016年的11.1%。 现在，如果你想在一份令人惊叹的季度业绩报告中找到一两处缺点，那一定是保守的指引和较上一季度略有放缓的增长。实际上，该公司打破了一个已经持续了相当长一段时间的趋势:自2017年第一季度以来，该公司每季度调整后的营收同比增速都在加快。从2017年第一季度的39.7%到2018年第三季度的40.4%、44.4%、47.4%、50.5%、60.4%和67.7%。2018年第四季度64%的增长是该公司长期以来首次没有加速增长。你可以看到，从2018年第三季度开始，经济增长出现了轻微减速。这种破裂的趋势应该让投资者感到担忧吗?我认为不是。尽管我认为，过去两年中国股市的强劲上涨，在很大程度上是经济增速迅速加快的结果，但我认为，股价不会因为经济增速即将放缓而逆转。这家公司仍然在以如此高的速度(超过60%)以如此大的规模增长(他们TTM调整后的收入刚刚超过15亿美元)，以至于你不得不在某个时候预期增长会加速。这就是我们现在看到的，仅此而已。 但是他们的指导呢?正如我在上一篇关于Twilio的文章中所写的那样，如今，在成长型企业中流行的做法是提供保守的指导，而这种指导很容易在以后被打破，尤其是在收入方面。Square是这种低估值学派的主要信徒之一。回顾过去的几个季度，该公司在2018年第三季度调整后的营收增长了60.3%，达到67.7%(+7.4%)。2018年第四季度，该公司调整营收增长59.4%，实现64%(+4.6%)。对于2019年第一季度，Square将引导4.82亿美元的调整后收入和57%的增长，这将使公司再次增长到60%以上。 保守主义在查看全年指导时更加明显。该公司预计2019年调整后的收入增长“仅”为41.8%，这显然是一个巨大的增长数字(管理层称其为“鉴于我们的规模相当可观”，确实如此)，但对于Square来说，这毫无意义。如果该公司2019年第一季度同比增长57%，那么2019年剩余三个季度的平均增长率必须降至38%左右，才能实现2019年全年41.8%的增长率。很难看到这种情况真的发生。我还要提醒投资者，在2017年第四季度，该公司实际指导的2018年同比增长率为35%，处于该区间的高端。12个月后，我们预计2018年的年增长率将超过61%。一些公司只是希望每季度都提高全年业绩预期。理解这个事实，2019年更现实的增长率可能在55%到60%之间。如果疲弱的指引让你考虑出售股票，你真的应该三思。 利润率正朝正确的方向发展 过去两个季度，分析师对EBITDA利润率扩张的浓厚兴趣一直相当吸引人。在第三季度财报电话会议上，一位分析师提到，管理层和投资者之间有一项“不成文的合同”，即当实现更高的收入增长时，应减少EBITDA利润率的扩张;反之，如果增长有所放缓，则应增加EBITDA利润率的扩张。由于当时该公司调整后的营收增幅和EBITDA利润率较2018年增长了40%以上，一些分析师认为这违反了不成文的合同。然而，正如我刚才提到的，你不能在看到2019年的指导方针时就认为，“是的，这是合理的”，其实不然。因此，类似于2018年的利润率扩张只是意味着一切照旧。 在昨日的财报电话会议上，EBITDA利润率再次成为热点，围绕这一主题提出了三个问题。虽然该公司解释说,第一季度通常比第四季度增长放缓,公司通常在新的一年开始时投资更多, 这里的关键结论是，管理层重申了其35%-40%的长期EBITDA利润率目标，但仍将营收增长放在首位，以便在未来实现绝对美元利润的最大化。这听起来是一个非常明智的策略。Square将EBITDA的利润率从2016年的8%提高到2017年的14%，2018年的16.1%，目前预计2019年将达到18.4%。对于一些分析师来说，EBITDA利润率的增长可能太慢，但这仍是一个明显的趋势。该公司还公布了第四季度和2018年全年82%的毛利率(按调整后的收入计算)。尽管这一比例较2017年的85%和2016年的84%略有下降，但他们的长期EBITDA利润率目标似乎是可以实现的。 话虽如此，在第一季度调整后每股收益低于预期4-6美分的情况下，股价下跌是没有多大意义的，尤其是考虑到该公司全年调整后每股收益高于预期4-8美分。但这真的不重要。Square的管理层正在为这家公司的长远发展而努力。如果一个季度的会计利润没有达到预期，谁会在意呢? 业务系统变得更强 Square的重点是创造优异的产品，并将其规模化，以增加其业务系统的价值、客户价值，以及最终的股东价值。首席执行官Jack Dorsey再次提醒投资者，他们的业务系统是Square在市场上的核心区别。例如，虽然他们最近看到一些客户被激进的定价吸引到规模更大的竞争对手那里，但他们通常几个月后就会回到Square。这些快速回归的原因是Square软件的质量、它的简单性、它们提供的众多产品以及与硬件的无缝结合——简而言之是其更强大的业务系统。业务系统正在创造持久的客户关系，因此非常具有粘性。为了保持业务系统的健康，并证明收取高价是合理的，你必须对其进行投资。这就是Square所做的，它得到了回报。
以下是一些关于产品的收益报告:
估价与关停思路 如前所述，股票在过去的一段时间里一直处于波动状态，目前的交易价格远低于其历史最高估值水平。不过，从历史上看，股价并不低:
这个图显然是用总收入来计算EV/S的，但我认为不应该用总收入来计算Square的股票。然而，这对描述估值过程而言很有帮助，所以它值得一看。 Square的真正价值应该基于调整后的收入。截至本文撰写之时，EV在上市前交易中市值为74.46美元，流通股4.88亿股，净现金头寸约为2.6亿美元，合计约360亿美元。因此，该公司经TTM调整后的营收约为16亿美元，目前的TTM EV/S比率为22.5。如果不考虑该公司没有对未来股权稀释提供指导，以及2019年55%的预期增长率，未来EV/S比率将降至14.5。 这不是便宜,而是考虑到优秀的业绩,长期行业顺风,巨大的TAM,和未来的盈利前景, 我认为当前盈利后的股价下跌——如果保持下去的话——是一个增加或开设新头寸的好机会。投资者不应担心不能达到每股收益预期、保守的营收增长预期、轻微的增长减速或目前的高估值，而应关注Square强劲的长期前景。在我看来，Square仍是值得买进的股票。 本文作者：Niki Schranz，美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。 完 |
