【原】Etsy财报前瞻：增长仍在继续，但商家已不堪交易费重负

美股研究社 2022-02-24

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* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断

摘要

在过去的四个季度里，Etsy 有三个季度的表现超出了预期，这家公司能否保持这种令人印象深刻的增长势头呢？
股价略低于每股70美元，业绩的超常表现推动股价达到非理性水平，这表明随着分析师大举介入并修正每股收益预期，股价明显被高估。
在即将发布的收益公告之后，进一步的修正将继续对该股构成下行压力，因为在未来6个月内，该股将向50美元至55美元的水平下跌。

工艺品电子商务网站 Etsy 在过去四个季度中有三个季度的业绩超出预期，其中一个季度的业绩差一点。事实上，自前eBay（EBAY）和微软（MSFT）执行官Josh Silverman被任命为总裁兼首席执行官以来，股价已大幅上涨。Silverman的战略调整强调了公司集中精力于有效营销、产品搜索和发现、消费者信任和卖家的重要性，成功地将电子商务平台扩大到3940万活跃买家、210万活跃卖家，到2018年底商品销售总额达到39.3亿美元。下面的图表显示了 Etsy 最近的每股收益为0.32美元，比普遍预期的每股收益0.20美元高出60% 。 Etsy是否准备再次爆发？不幸的是，每股不到70美元，Etsy 估值过高，需要进行价格调整。随着分析师们意识到 Etsy 令人印象深刻的上涨行情即将结束，过去30天的每股收益预期修正值已经下调了0.86% ，至目前的每股0.14美元。收益预计将于2019年5月8日公布，这意味着有机会做空该股，因为该股表现不佳，随着进一步修正的公布，Etsy 股价将在未来6个月内回落至50-55美元区间。

一个商业模式已为应对急流做好准备

在快速增长的电子商务市场中，Etsy 将自己定位为艺术品、手工艺品和其他类似于 eBay 等网站所提供产品的买家和卖家的在线市场。Etsy的主要市场包括美国、英国、加拿大和澳大利亚，卖家抓住机会向公众出售手工艺品。这种商业模式相当引人注目，实际上补充了经济向自由职业和个人承包而不是充分就业转变的性质。此外，Etsy还为个人提供了额外的收入来源，在房价不断上涨的情况下，这种收入来源在维持个人生计方面越来越重要。长期潜力肯定是丰富而现实的; 然而，在此时此刻，股价被高估，需要重新回到50-55美元的水平,然后相信Etsy商业模式的投资者才会重回。

这家在线零售商在2018年7月提高销售交易费用的举动遭到了用户的强烈谴责，他们在声明发布后威胁要寻找新的平台。 Etsy 宣布卖家的交易费将从3.5% 增加到5% ，同时增加5% 的运费。当然，随着业务的增长，定价和商业模式必须相应地改变。然而，卖家和买家可以使用Shopify (SHOP)和 eBay 等其他平台，对其构成了巨大压力，Etsy 必须仔细评估在这个过程中提高价格和失去用户的成本效益。迄今为止，此举的短期回报是巨大的; 然而，Etsy 在未来几个月面临来自股东的压力时，将难以利用额外的加息作为纠正手段。

毫无疑问，Etsy 正在增长，并带来了出色的销售量; 然而，理性的投资者必须质疑当前的股价是否反映了一家公司的真实价值和潜力。如下图所示，价格 / 销售比率超过14，而标准普尔500指数平均值为2。此外，Etsy 的市盈率达到了惊人的115.87倍，远远高于亚马逊(Amazon)、 eBay 和纳斯达克(Nasdaq)等同行。虽然 Etsy 今年的销售额预计将增长40% 左右，但目前的股价并不能证明这个价值是合理的。

来源: Investor Place

风险

投资者面临的风险包括，由于Etsy向平台上市的个人投资者新收取了更高的费用，其业绩强于预期。另一个挑战是前面提到的新兴"零工"经济，这种经济的形成是由个人以更具契约性的方式受雇，利用他们空闲的时间通过 Etsy 等平台赚钱，以补充他们的基本收入。 Etsy 预计用户数量将再次增长，而"零工"经济可能推动用户数量增长高于预期，这将弥补更高的费用，并随后带来更高的收入。这可能为持有未来股票的投资者提供一些安慰，并影响外部投资者的需求。

做空机会

Etsy 很好地代表了新兴的"零工"经济，并将继续在销售和收入增长方面表现强劲。然而，过去30天过多的修正表明，分析师开始意识到，该公司令人印象深刻的持续超越收益的运行已经结束。Etsy将当前和下一财年的EPS预估修正为负，其预期市盈率为69.44倍，高于行业平均水平0.86倍的D/E，这说明股价被高估了。即使市场似乎正在摆脱最近对经济衰退的担忧，Etsy也无法实现意想不到的增长水平。总的来说，该公司的工具库规模较小，也没有足够的差异化因素来说服华尔街相信，在价格调整之前买入是值得的。

来源: Fintel

在过去的60天里，短期利益一直波动不定，但在公司第四季度财报发布后，整体利率仍保持在10% 左右。 Etsy 较高的流动性和合理的空头利率构成了一个巨大的卖空机会，大多数券商收取的股票贷款费低于5% 。为了简单起见，考虑到其他相关费用，我们可以将最终的借款计算结果调整为5% 左右，即投资回报率为10-15% 。在 Etsy 发布当前收益报告之前，以65美元至70美元的区间做空该股是理想的做法，因为该公司股价将为未来6个月跌至50美元至55美元的水平做好准备，在发布收益报告之后将进一步修正。